债券市场2020年7月月报_70页_4mb

债市逢高配置：2020年7月月报总结

核心内容概览

本报告分析了2020年7月全球及中国债券市场的表现，结合经济复苏情况、货币政策变化及汇率波动等因素，提出债市在当前环境下应采取“逢高配置”的策略，尤其关注收益率曲线较凸的点位。

主要观点

• 经济复苏延续：全球经济在疫情后逐步恢复，但受疫情反弹和中美冲突影响，复苏步伐有所放缓。
• 美元弱势，欧元走强：由于美国疫情反弹及美联储宽松政策，美元指数大幅下跌；欧元区经济复苏良好，欧元走升。
• 人民币短期支撑：中国经济持续恢复，美元弱势背景下，人民币短期有支撑，但中美关系紧张可能带来阶段性震荡。
• 货币政策回归常态：央行维持公开市场操作利率和LPR利率不变，流动性总体适度，货币政策向常态化回归。
• 利率债策略：收益率维持震荡走势，配置盘可选择收益率曲线较凸的点位进行逢高介入。
• 信用债策略：经济韧性较强，但需警惕部分企业信用风险，城投债仍具吸引力。

关键信息

一、海外市场

• 疫情反弹：全球主要经济体疫情均有反弹，其中印度、巴西等新兴市场国家疫情恶化，对经济恢复构成挑战。
• 美元弱势：美元指数自6月底以来下跌4.2%，兑欧元、英镑和日元分别贬值4.7%、4.6%和2.8%。
• 欧元走升：欧元区经济复苏良好，欧盟7500亿欧元复兴基金提振欧元，欧元兑美元升值4.7%。
• 日元支撑：日本疫情反弹，经济和通胀仍面临挑战，但美元弱势和中美冲突加剧为日元提供一定支撑。
• 美债走势：美债收益率小幅下降，期限结构略走平，短期可能继续走平；10Y收益率触及3.1%后回落。
• 美联储政策：维持低利率，延长流动性掉期和货币互换时间，但未考虑加息，宽松政策可能延续。

二、国内市场

• 经济持续修复：PMI连续5个月位于临界点以上，经济景气持续恢复，企业运营状况改善。
• 扩大内需为战略基点：政治局会议强调扩大内需，下半年财政资金投放可能加快，货币政策保持灵活适度。
• 财政政策加强：财政政策更加积极有为，重点支持重大项目，下半年财政支出预计明显加快。
• 进出口改善：随着海外经济重启和国内稳外贸政策落地，进出口状况明显好转。
• 制造业PMI回升：7月制造业PMI为51.1%，比上月回升0.2个百分点，显示制造业持续恢复。

三、流动性及货币政策

• 流动性总体适度：6月底以来，流动性趋紧，央行净回笼资金6877亿元，短期资金价格较稳定。
• 长期资金价格上行：同业存单利率上行，Shibor各期限利率均有所上升，长期资金价格预计继续上行。
• 货币政策偏宽松：央行维持偏宽松基调，结构性政策为主，短期内难有显著放松。
• 财政政策配合：加快专项债投放，保持流动性适度，以支持经济复苏和降低融资成本。

四、利率债策略

• 收益率震荡：7月收益率先上后下，总体维持震荡走势，10Y收益率触及3.1%后回落。
• 曲线凸点配置：7Y非国开收益较高，可作为配置盘的择机介入点。
• 流动性影响：8、9月地方债发行压力较大，利率下行空间有限。
• 中美利差：中美10Y国债收益率利差由240BP缩小至230BP，短期可能高位震荡。

五、信用债策略

• 经济韧性较强：A股上涨带动信用债需求，但市场波动较大，取消发行主体增多。
• 城投债受青睐：在宽信用政策推动下，城投债仍是市场主要配置品种。
• 信用利差分位数：3-5Y品种信用利差分位数在35%左右，性价比相对较高。
• 风险提示：泰禾集团违约显示非标融资风险，需规避高非标占比企业。

总结

2020年7月，全球经济在疫情反弹和中美冲突背景下呈现复苏乏力态势，美元走弱，欧元和日元走强。国内经济持续恢复，人民币短期有支撑，但需警惕中美关系带来的不确定性。货币政策保持偏宽松，流动性总体适度，但短期资金价格较稳定，长期资金价格有所上行。利率债收益率维持震荡走势，配置盘可择机介入收益率曲线较凸的点位。信用债市场波动较大，需关注企业信用风险，城投债仍具吸引力。整体来看，债市在经济修复和政策支持下表现稳健，但需警惕外部风险和内部供需变化对市场的影响。