20151126-华融证券-志能祥赢-832710.OC-节能服务领军企业_多元化业务开始启程_22页_1mb

北京志能祥赢（832710）新三板研究报告总结

核心内容概览

北京志能祥赢节能环保科技股份有限公司是一家专注于节能环保及清洁能源项目的综合解决方案提供商，成立于2011年10月，并于2015年7月在新三板成功挂牌上市。公司业务涵盖节能服务、清洁能源开发与利用、环保与运营服务三大板块，致力于为高耗能行业提供高效整体解决方案，同时积极拓展新能源与环保领域，实现多元化发展。

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主要观点

1. 技术实力与项目经验

• 公司拥有自主研发及合作研发的行业领先技术，累计取得40余项相关专利。
• 技术涵盖高炉煤气蒸汽综合利用、高效烧结余热利用、高效变频节电等节能技术，以及光伏发电和环保新材料技术。
• 在节能服务领域，公司具有丰富的项目经验，曾成功实施多个大型项目，如建龙特殊钢42MW煤气发电项目、唐山建龙烧结余热发电项目等，实现显著的节能效益。

2. 行业背景与政策支持

• 节能服务行业是国家战略性新兴产业，受到多项政策支持，包括税收优惠、资金补贴、标准制定等。
• 钢铁行业作为高耗能行业，余热发电潜力巨大，国家出台多项政策推动其节能减排，公司正积极布局京津冀市场。

3. 多元化业务布局

• 公司在清洁能源领域布局显著，包括青海高效光伏电站和四川天然气分布式能源项目。
• 在环保领域，公司提供除尘运营、污水处理等服务，并通过收购辽宁凯迪化工有限公司进入环保新材料领域，生产丁苯透明抗冲树脂，具备替代进口产品的能力。

4. 盈利能力与增长前景

• 2014年公司实现营业收入2.33亿元，同比增长110.04%；归母净利润6656.27万元，同比增长111.12%。
• 2015-2017年收入预计分别为3.35亿元、4.46亿元、6.63亿元，归属净利润预计分别为0.72亿元、0.94亿元、1.31亿元。
• 公司当前估值偏低，首次覆盖给予“推荐”评级。

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关键信息

一、公司业务结构

业务板块	收入占比（2014年）
节能服务	78%
光伏发电	13%
环保运营	9%

二、盈利能力指标

指标	2013年	2014年	2015E	2016E	2017E
毛利率	39.52%	44.29%	34.2%	33.7%	32.6%
净利率	28.3%	28.7%	21.4%	21.2%	19.8%
ROE	13.5%	31.4%	15.9%	17.4%	19.4%

三、市场与政策背景

• 节能服务行业总产值快速增长，2014年达2650亿元，预计2015年突破3000亿元。
• 钢铁行业余热资源总量达17122万吨标煤，可开发潜力达5766万吨标煤。
• 国家政策推动合同能源管理（EMC）模式发展，成为节能服务行业的重要业务模式。

四、市场布局

• 公司业务覆盖吉林、黑龙江、辽宁、河北、四川、青海等六大省份。
• 京津冀一体化加速，公司有望凭借领先技术进一步开拓钢铁行业节能市场。

五、财务预测

项目	2015E	2016E	2017E
营业收入（亿元）	3.35	4.46	6.63
归属净利润（亿元）	0.72	0.94	1.31
每股收益（元）	0.31	0.40	0.56
市盈率（PE）	21.68X	16.45X	11.85X
市净率（PB）	3.46X	2.86X	2.30X

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风险提示

1. 税收优惠政策变化风险：公司依赖多项税收优惠，若政策调整可能影响盈利能力。
2. 行业依赖风险：公司下游客户以钢铁行业为主，受宏观经济和政策调控影响较大。
3. 关联交易风险：公司关联交易占比较高，对大客户依赖性强，存在客户集中度风险。
4. 资金密集型行业风险：节能服务行业前期投入大，对资金链管理提出较高要求。

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投资建议

• 评级：推荐（首次覆盖）
• 理由：公司业务结构清晰，技术实力强，订单充足，多元化业务初见成效，盈利预测增长显著，当前估值偏低，具备较高投资价值。

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附注

• 本报告由华融证券市场研究部发布，分析师赵宇、云昀。
• 报告发布日期：2015年11月26日。
• 公司挂牌后市场表现：2015年11月26日收盘价为6.65元，一年内最高价10.00元，最低价5.00元。