20260310-中信证券-物价数据|PPI同比转正时点或进一步提前(2026年2月)_4页_180kb

报告摘要

2026年2月物价数据总结

核心内容

2026年2月，我国全国居民消费价格指数（CPI）和全国工业生产者出厂价格指数（PPI）均超出市场预期，显示出物价水平的显著回升。CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；PPI同比由负转正，达到-0.9%，环比上涨0.4%，为2022年5月以来的最高增速。

主要观点

PPI超预期上涨：2月PPI环比上涨0.4%，主要由有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素驱动，化工与电子行业也表现强劲。
CPI上涨动能：CPI同比上涨1.3%，超出Wind一致预期0.4个百分点，除春节错位效应外，服务业价格、原油和黄金价格上涨是主要推动力。
行业贡献分析：
- PPI：有色金属冶炼及压延加工业贡献最大，约0.32个百分点；化学原料和化学制品制造业、计算机通信和电子设备制造业、石油和天然气开采业分别贡献0.08、0.08、0.04个百分点。
- CPI：服务CPI上涨超预期，旅游、飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，合计贡献约0.32个百分点；原油价格上涨带动交通工具用能源CPI上涨2.8%；金价上涨推动其他用品和服务CPI上涨2.3%，同比增速达15.4%。
油价上涨影响：美伊地缘局势波动导致原油价格快速上涨，布伦特原油价格从71.4美元/桶升至85.4美元/桶，预计3月可能冲击100美元/桶。根据历史数据，油价每上涨1%，可能影响我国PPI上涨约0.04-0.05个百分点，CPI上涨0.01-0.02个百分点，预计3月PPI同比有望转正。
货币政策预期：中国央行不会因石油供给冲击而收紧货币政策，更多关注需求侧变化。此前类似供给侧冲击（如2021年煤炭短缺）并未导致货币政策收紧，反而因经济增长动能走弱而逐步宽松。

关键信息

PPI环比上涨0.4%：为2022年5月以来最高增速，主要受益于有色金属、化工、电子、石油等行业价格提升。
CPI同比上涨1.3%：主要受春节错位效应、服务业价格上涨、原油和黄金价格上涨推动。
油价上涨趋势：布伦特原油价格从2月71.4美元/桶上涨至3月85.4美元/桶，预计3月可能冲击100美元/桶，对PPI同比转正形成支撑。
债市策略：
- 短期风险：油价上行带动PPI同比超预期改善，可能对长端利率形成阶段性冲击，10Y国债利率可能回升至1.8%以上。
- 长期展望：若CPI同比回升斜率有限，宽货币环境仍将持续，债市或呈现区间震荡的稳行情。