> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低基数下的小幅反弹总结 ## 核心内容概述 2026年7月，中国金融数据显示社融与人民币信贷呈现明显分化趋势。社融在直接融资的支撑下实现同比多增，新增规模达到过去五年同期最高水平；而人民币信贷则出现负增长，新增规模创历史同期新低。这种分化反映了当前信贷环境中的结构性变化，尤其是直接融资对社融的支撑作用增强，而表内融资（特别是人民币贷款）则受到抑制。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 社融与人民币信贷走势分化 - **社融**：7月新增社融1.41万亿元，同比多增2755亿元，为过去五年同期最高值。 - **人民币信贷**：7月新增规模为-3400亿元，同比多减2900亿元，创历史同期新低。 - **直接融资**：成为社融增长的主要驱动力，同比多增3119亿元。 - **表外融资**：同比少减888亿元，对社融形成一定支撑。 - **表内融资**：同比多减1436亿元，其中人民币贷款同比多减1609亿元。 ### 2. 政府债净融资拖累社融 - 2025年1-7月政府债净融资规模为9.05万亿元，而2026年同期仅为7.75万亿元，进度偏慢7个百分点。 - 随着政府债发行提速，上半年对社融的拖累效应可能逐步消失。 ### 3. 企业债券融资持续对信贷融资形成挤出 - 7月企业债券融资同比多增近1800亿元，达到4523亿元，为近几年同期新高。 - 中票收益率下行更快，企业贷款利率与中票利率利差处于高位，企业债券融资对信贷的挤出效应可能持续。 ### 4. 票据冲量受抑制，企业短贷或成为替代 - 7月下旬国股转帖利率稳定在0.5%，监管控价指导减少票据冲量。 - 7月票据融资规模位于近两年同期偏低水平。 - 企业短贷同比少减3000亿元，新增规模为近五年同期新高，显示银行可能转向企业短贷冲量。 ### 5. 企业中长贷增速小幅反弹 - 7月企业中长贷延续负增长，但规模收窄300亿元，余额增速小幅上行0.04个百分点至6.23%。 - 企业部门信用增速（中长贷+企业债券）小幅反弹0.11个百分点至6.9%。 - 企业生产经营预期连续4个月回升，历史上曾出现预期先行回升后信用增速转正的情况，值得后续关注。 ### 6. 非银存款减少，M2增速小幅回落 - 7月新增非银存款同比少增1.03万亿元至1.11万亿元，低于季节性水平。 - 企业存款增长疲软，同比多减1709亿元至-1.63万亿元。 - M2增速较6月下降0.3个百分点至7.7%，但M1增速保持稳定在4%。 ## 结构性分析 ### 7月金融数据结构拆分 | 分项 | 同比 | 环比 | 2026-07 | 2026-06 | 2026-05 | 2026-04 | 2026-03 | 2026-02 | 2026-01 | 2025-12 | 2025-11 | |------|------|------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 表内融资 | -1,436 | -23,924 | -5,819 | 18,105 | 5,082 | -3,822 | 31,942 | 8,422 | 49,484 | 9,129 | 3,874 | | 人民币贷款 | -1,609 | -19,500 | -3,400 | 16,100 | 5,200 | -100 | 47,100 | 9,100 | 3,900 | 9,100 | 3,900 | | 外币贷款 | 173 | -369 | 86 | 455 | 117 | 184 | 420 | -675 | -222 | 1,122 | 1,122 | | 表外融资 | 888 | 566 | 18,854 | 12,323 | 14,214 | 14,396 | 15,996 | 15,990 | 15,088 | 8,933 | 16,563 | | 未贴现银票 | 1,109 | 2,613 | 4,523 | 4,012 | 1,680 | 4,520 | 3,910 | 1,522 | 5,033 | 1,541 | 4,145 | | 信托贷款 | -375 | 2,613 | 4,523 | 4,012 | 1,680 | 4,520 | 3,910 | 1,522 | 5,033 | 1,541 | 4,145 | | 委托贷款 | 154 | -266 | -23 | 243 | -90 | -283 | -284 | -181 | -99 | 7 | -13 | | 股票 | 622 | 499 | 1,127 | 628 | 298 | 835 | 428 | 454 | 291 | 559 | 341 | | 政府债券 | 722 | 5,521 | 13,204 | 7,683 | 12,236 | 9,041 | 11,658 | 14,014 | 9,764 | 6,833 | 12,077 | | 企业中长贷 | -2300 | -7,900 | -2,300 | 5,600 | -200 | -4,100 | 13,500 | 8,900 | 31,800 | 3,300 | 1,700 | ### 7月企业信用走势 - 企业中长贷余额增速小幅上行0.04个百分点至6.23%。 - 企业部门信用增速（中长贷+企业债券）小幅反弹0.11个百分点至6.9%。 - 建筑业PMI同比趋势值在7月仍加速下滑，可能限制企业信用反弹的持续性。 - 企业生产经营预期连续4个月回升，历史上曾出现预期回升后信用增速转正的情况。 ## 风险提示 - **政策超预期**：信贷投放规模和速度可能受政策变化影响。 - **测算误差**：静态测算结果可能无法准确反映市场动态变化。 - **历史经验不适用**：当前市场环境复杂，历史经验未必适用于未来。 ## 报告信息 - **报告名称**：《低基数下的小幅反弹》 - **对外发布时间**：2026年8月15日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**： - 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009，邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn - 魏雪，SAC执业编号：S1130525030011，邮箱：wei_xue@gjzq.com.cn ## 免责声明 - 本报告仅代表作者个人意见，不构成对阅读者的投资建议。 - 仅限专业投资者使用，非专业投资者擅自使用可能引发风险。 - 报告内容可能因市场变化而调整，不承担因使用本报告而产生的损失责任。