20260410-开源证券-宏观经济点评_原油价格推动PPI同比转正_8页_1mb

宏观经济点评总结：2026年3月CPI与PPI数据及后续预测

核心内容概述

2026年3月，中国CPI同比增速为1.0%，低于预期的1.3%和前值的1.3%，环比下降1.7个百分点至-0.7%。PPI同比由-0.9%上升至0.5%，环比升至1.0%，创2023年以来新高。整体来看，CPI呈现季节性回落，PPI则因输入性因素推动出现回升，CPI-PPI剪刀差收窄。

主要观点

1. CPI环比大幅下行，需求季节性回落

• 食品CPI环比由正转负：3月食品项CPI环比下降4.6个百分点至-2.7%。鲜菜价格大幅回落，猪肉、鲜果、蛋类价格也由正转负。
  • 鲜菜价格因供给增加和需求回归常态，环比下降10.0个百分点至-10.1%。
  • 猪肉价格受季节性消费需求回落影响，环比下降11.3个百分点至-7.3%。
• 核心CPI环比弱于季节性：3月核心CPI环比下降1.4个百分点至-0.7%，弱于季节性0.40个百分点。其中家用器具、交通工具、通信工具等分项表现超季节性，但其他分项低于季节性。
• 服务CPI环比弱于季节性：3月服务CPI环比弱于季节性0.43个百分点。旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等分项节前高于季节性，节后明显回落，显示2月春节提前透支了部分服务消费。

2. PPI环比显著上升，石油化工链为主要推动力

• PPI同比转正：3月PPI同比上升至0.5%，环比升至1.0%，创2023年以来新高。
• 输入性因素主导：3月PPI环比上升的主要原因是输入性因素贡献了0.73个百分点，其中石油化工链成为最主要推动力，取代了有色金属链。
• 上游价格回升速度快于下游：CPI-PPI同比剪刀差收窄至0.5%，PPI生活资料-生产资料同比增速差降低至-2.3%。上游采掘工业、原材料工业、加工工业价格同比上升，而衣着价格同比回落。

3. 后续通胀预测

• CPI预测：预计4月CPI环比下降约0.3%，同比在0.8%左右。受中东地缘冲突影响，成品油价格可能上涨，推动CPI中的交通工具用能源项上升，但整体CPI同比增速预计有所回落，全年平均同比可能调整至0.5%。
• PPI预测：预计4月PPI环比和同比均有所回升。若5月后WTI原油价格回落至80美元/桶，全年PPI平均同比或在2.2%左右。

关键信息

• CPI数据：3月CPI同比1.0%，环比-0.7%；食品项同比1.0%，环比-2.7%；核心CPI同比1.0%，环比-0.7%。
• PPI数据：3月PPI同比0.5%，环比1.0%；输入性因素贡献0.73个百分点，石油化工链为主要推动力。
• 后续预测：4月CPI同比预计0.8%，PPI同比预计回升；全年CPI平均同比或在0.5%，PPI平均同比或在2.2%。
• 剪刀差收窄：CPI-PPI同比剪刀差预计在4月进一步收窄。

风险提示

• 政策变化超预期：可能对通胀走势产生较大影响。
• 大宗商品价格波动超预期：尤其是原油价格波动可能对CPI和PPI产生显著影响。

图表目录（摘要）

• 图1：2026年3月CPI同比增速回落
• 图2：2026年3月食品CPI环比增速回落
• 图3：旅游、家庭服务、交通工具使用和维修价格节前明显高于季节性，节后明显低于季节性
• 图4：2026年3月核心CPI环比弱于季节性
• 图5：2026年3月服务CPI环比弱于季节性
• 图6：输入性因素贡献PPI环比0.73个百分点
• 图7：输入性因素中石油化工链成为最主要贡献项
• 图8：预计4月CPI同比增速回落，PPI同比回升
• 图9：预计4月CPI-PPI同比剪刀差收窄

分析师信息

• 何宁：分析师，证书编号S0790522110002
• 郭晓彬：分析师，证书编号S0790525070004

法律声明与版权信息

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得传播或使用。
• 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告所包含的分析及估值方法具有局限性，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，不依赖本报告做出投资决策。

联系方式

• 开源证券研究所
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮箱：research@kysec.cn