20130424-渤海证券-北化股份-002246.SZ-老业务行情恢复仍缓_优质资产并入或将增强活力_24页_1mb

北化股份（002246.SZ）调研报告总结

核心内容

北化股份（002246.SZ）是一家隶属于中国兵器工业集团的化工企业，专注于硝化棉等纤维素衍生物的生产与销售。公司计划通过增发募集资金，收购襄樊五二五泵业，以实现差异化发展，拓展环保、新兴产业市场。

主要观点

1. 硝化棉业务：公司是国内硝化棉行业龙头，2012年国内市场占有率达51.48%。预计2013年硝化棉销量将增长18%，年均价上涨5%-10%。但行业整体复苏缓慢，市场仍需时间恢复。

2. 行业分析：硝化棉行业集中度高，前七大制造商占全球产能70%以上。行业下游包括涂料、油墨、赛璐珞、化妆品、皮革油、粘合剂等，其中涂料和油墨占民用硝化棉消费量的45%。公司产品含氮量范围广泛，适用于不同应用场景。

3. 五二五泵业收购：五二五泵业是国内唯一引进耐腐蚀耐磨蚀泵技术的企业，专注于工业泵制造，尤其在烟气脱硫泵和磷复肥用泵领域占据领先地位，市场占有率分别为40%和70%。公司具备强大的技术实力和稳定的盈利能力，2012年营收达5.28亿元，净利润率超过12%。

4. 募投项目：公司计划通过非公开发行股票融资约9亿元，用于收购五二五泵业65.65%股权，并投资6亿元用于特种工业泵制造建设项目，预计2014年三季度完成建设并试车，2015年产能释放50%，2016年释放70%，2017年释放100%。

5. 盈利预测：预计2013-2015年公司每股收益分别为0.36元、0.48元、0.58元，对应PE分别为23.8倍、17.8倍、14.8倍。公司未来三年复合增长率预计超过18%。

6. 投资建议：基于行业复苏、环保政策加强及新型城镇化发展，公司未来盈利有望持续增长，维持“推荐”评级。

关键信息

• 公司基本面：

  • 总股本：197,891,024股
  • 北化集团持股：4.94%（直接）+66.15%（间接）
  • 硝化棉产能：5.5万吨（2012年），计划2015年提升至6万吨
  • 硝化棉产品：70余种，包括H型、L型、含能硝化棉等

• 五二五泵业基本情况：

  • 产品类型：烟气脱硫泵、磷复肥用泵、渣浆泵、核铸件等
  • 市场占有率：烟气脱硫泵40%，磷复肥用泵70%
  • 技术优势：拥有耐浓硝酸不锈钢、双相不锈钢等先进材料技术
  • 2012年营收：5.28亿元，净利润率超过12%

• 募投项目与产能扩张：

  • 非公开发行股票：不超过7,790万股，发行价格不低于7.12元/股
  • 募集资金用途：30,199万元用于收购五二五泵业股权，60,170万元用于特种工业泵制造项目
  • 新增产能：8,600台/年石化用泵、渣浆泵和核二、三级泵，年外供核铸件500吨

• 行业前景：

  • 硝化棉下游市场（涂料、油墨）增长空间大，未来增长可期
  • 环保政策推动脱硫设备更新需求，五二五泵业受益
  • 核电行业快速发展，五二五泵业作为核电设备供应商将获长期发展机会

• 盈利预测：

  • 2013年合并营收预计为21.12亿元，2014年为23.40亿元，2015年为25.19亿元
  • 2013年每股收益0.36元，2014年0.48元，2015年0.58元
  • 2013年PE估值在23.8倍，2014年17.8倍，2015年14.8倍

• 估值对比：

  • 可比公司包括沧州大化、利欧股份、新界泵业、九龙电力、南方泵业等
  • 从相对估值看，北化股份的PE和PB均处于合理区间，具备投资价值

总结

北化股份通过收购五二五泵业，将实现从传统化工向设备制造业的转型，拓展环保和核电等新兴市场。五二五泵业在工业泵领域具备领先技术和稳定市场，有助于提升北化股份整体盈利能力。随着国内经济复苏和环保政策加强，公司未来三年预计实现稳定增长，复合增长率超过18%。基于公司技术优势、市场前景和盈利预期，维持“推荐”评级。