> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Tesla 发布二季报，关注商用车及出口产业链 ## 核心内容概述 2026年7月上中旬，乘用车终端需求持续处于淡季偏弱状态，零售和批发数据同比与环比均出现下滑。但新能源汽车市场表现出较强韧性，新能源渗透率持续提升。整体市场受夏季高温、世界杯及无节假日消费影响，消费者观望情绪浓厚，新车刚需释放不足。同时，上半年价格竞争透支市场，进一步压制了终端成交表现。 展望下半年，全国置换补贴政策持续落地，为中端车型零售提供支撑，叠加新能源新国标实施，将推动厂商批发结构性增量。新能源渗透率有望继续提升，新能源车型凭借产品迭代、政策红利及性价比优势，对冲燃油车下滑，缓解市场下行压力。下半年将有多款新能源新车上市，如理想新款L6、i9，小米澎程N90、N70，领克07GT，比亚迪秦Max，海狮08，极氪9X五座版等，预计新能源渗透率将逐月上升。 ## 特斯拉 Q2 财报亮点 - **营收**：282.4 亿美元，同比增长 26% - **汽车收入**：205.06 亿美元，同比增长 23% - **储能收入**：31.39 亿美元，同比增长 13% - **服务及其他收入**：45.81 亿美元，同比增长 50% **盈利能力**： - GAAP 毛利率：16.8%（同比 -41bps） - 经营利润：3.98 亿美元（同比 -57%） - 经营利润率：1.4% - 自由现金流：-10.92 亿美元，主要因资本支出激增 **战略重心**： - **FSD（完全自动驾驶）**：Q2 末全球活跃订阅用户达 148 万，同比增长 56%；北美新车 FSD 选装率超 55% - **Robotaxi**：无安全员服务扩展至美国 7 个城市，累计行驶里程 38 万-60 万公里，保持零重大事故记录；Cybercab 在得州超级工厂投产 - **Optimus（人形机器人）**：弗里蒙特工厂产线已改造为 Optimus 第一代产线，预计启动生产，长期规划年产能 100 万台；得州正在筹备第二代产线，远期年产能规划达 1000 万台 - **AI 基础设施**：Q2 资本支出 57.9 亿美元，同比增长 142%，主要用于 AI 算力集群、芯片研发及机器人产线建设；全年资本支出指引上调至超过 250 亿美元 ## 行情回顾 - **汽车板块**：双周涨跌幅为 -6.55%，在 30 个行业中排名第 21 位 - **子板块表现**： - 摩托车及其他：+4.02% - 商用车：+0.85% - 乘用车：-1.15% - 销售及服务：-3.66% - 零部件：-11.99% - **估值**： - 市盈率：销售及服务 25.41x、摩托车及其他 23.91x、零部件 22.46x、乘用车 21.11x、商用车 18.1x - 市净率：销售及服务 1.14x、摩托车及其他 2.3x、零部件 2.08x、乘用车 1.51x、商用车 3.02x ## 投资建议 ### 乘用车板块 - **推荐**：比亚迪、吉利汽车、江淮汽车、北汽蓝谷 - **受益标的**：未明确，但强调高端新能源车市场增量潜力 ### 商用车板块 - **推荐**：潍柴动力 - **受益标的**：宇通客车、中国重汽 ### 零部件板块 - **推荐**：速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W - **受益标的**：地平线机器人-W ### 人形机器人板块 - **推荐**：拓普集团、豪能股份 - **受益标的**：爱柯迪、北特科技、双环传动 ## 风险提示 1. 汽车销量不及预期 2. 政策效果不及预期 3. 行业竞争加剧 4. 人形机器人量产不及预期 ## 行业要闻回顾 ### 汽车产业动态 1. **《扩大消费“十五五”规划》**：提出促进汽车消费，支持以旧换新政策，推动新能源车型销售。 2. **享界G9**：获批北京市L3级自动驾驶道路测试牌照，支持120km/h高速行驶。 3. **长安“天枢领航”**：计划第三季度量产，2027年实现L3级自动驾驶。 4. **吉利银河“雷霆16合1智能电驱”**：综合效率达93.8%，四驱版本综合功率达425kW。 5. **工信部稳增长方案**：推动智能网联新能源汽车发展，强化产业链协同。 6. **享道出行启动上汽Robotaxi量产项目**：计划2027年亮相，为Robotaxi商业化提供支持。 7. **河南促消费稳外贸新政**：购车补贴最高2万元，推动新能源汽车消费。 8. **商务部以旧换新数据**：上半年汽车以旧换新达370.7万辆，带动销售额1.1万亿元。 9. **小鹏汇天**：被纳入中国首批民用载人eVTOL适航审定合规企业名录。 10. **四川推动氢燃料电池汽车应用**：建设“成渝氢走廊”等绿色氢路。 11. **成都推动L3级以上智能网联汽车研发**：加强核心技术攻关，推动量产。 12. **大众集团与地平线深化AI合作**：共建AI驾驶解决方案，2027年逐步拓展至更广泛产品。 ### 具身智能产业动态 1. **三菱汽车**：整合英伟达技术，转型为全栈AI机器人解决方案企业。 2. **逐际动力**：完成Pre-IPO轮融资，近2亿美元，投后估值达150亿元。 3. **WAIC 2026**：具身智能专区首次设立，展示人形机器人、具身智能等成果。 4. **智元机器人**：发布远征A3 Ultra、精灵G2 Max等新品，实现L4级无图方案量产。 5. **小米发布Xiaomi-Robotics-1模型**：具备多场景操作能力，支持自然语言指令。 6. **小鹏汽车**：计划2027年推出人形机器人，2026年底前实现月产1000台目标。 7. **英伟达发布Jetson T2000和T3000**：算力覆盖从70TOPS到2000TFLOPS。 8. **奔驰与优必选合作**：推动人形机器人落地汽车服务场景。 9. **工信部副部长柯吉欣**：预计2026年人形机器人产量将超10万台。 10. **《国际人工智能伦理治理行动计划》**：推动全球AI治理，发布具有可操作性的行动框架。 11. **国家地方共建人形机器人创新中心与华为合作**：打造全国首个具身智能实训样板点。 12. **优必选与韩国伙伴合作**：推动人形机器人在汽车零部件制造场景应用。 ## 总结 整体来看，汽车市场在传统淡季中仍保持新能源汽车的强劲表现，渗透率持续上升。特斯拉在FSD、Robotaxi和Optimus等战略方向取得进展，同时加大AI基础设施投入。行业整体面临价格竞争和政策影响，但新能源、智能化、人形机器人等板块展现出增长潜力。投资建议聚焦乘用车头部企业、重卡&客车龙头、智能化及人形机器人产业链，关注具备技术优势和市场前景的企业。