> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易云音乐（9899.HK）2026年中报点评总结 ## 核心内容 网易云音乐于2026年8月20日发布中报，2026年上半年实现营收39.6亿元，同比增长3.4%，但低于彭博预期4%。归母净利润为8.1亿元，同比下降57%，主要由于去年同期有8亿元的递延所得税抵免，且低于彭博预期14%。 ### 主要观点 - **流量与付费会员增长**：尽管DAU（日活跃用户）和MAU（月活跃用户）持续增长，且DAU/MAU比率保持在30%以上，但会员ARPPU（每付费会员平均收入）承压，主要由于学生会员占比上升。 - **版权与内容优化**：公司引入丰华唱片等华语音乐内容及DSP Media等K-Pop作品，丰富曲库，提升用户体验，推动流量增长。 - **社交娱乐板块调整**：公司对社交娱乐业务采取审慎策略，减少站内曝光，预计该板块已基本调整完毕，未来有望企稳，2026H2收入预计达9亿元，同比增长2%。 - **毛利率与成本**：2026H1毛利率为37%，高于彭博预期2.5个百分点。随着版权库的完善，公司预计长期毛利率将维持增长趋势，但版权成本可能上升。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 7,950 | 7,759 | 8,047 | 8,486 | 8,939 | | 归母净利润（百万元） | 1,562 | 2,748 | 1,638 | 1,742 | 1,842 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 33.7 | 35.7 | 37.2 | 37.7 | 37.9 | | 净利率 (%) | 19.6 | 35.4 | 20.3 | 20.5 | 20.6 | | ROE (%) | 16.8 | 23.8 | 12.0 | 11.3 | 10.7 | | P/E 倍数 | 10.9 | 6.2 | 10.4 | 9.7 | 9.2 | | P/B 倍数 | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | | P/S 倍数 | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.38亿元、17.42亿元、18.42亿元，与前期预测相比有所调整。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价为143.49港币（约124.24人民币），基于可比公司2027年调整后平均P/E 15倍。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：汽水音乐等竞争对手带来的压力。 - **原创音乐收益不及预期**：原创内容变现能力可能受限。 - **版权成本上升**：版权库的扩充可能带来成本压力。 - **行业监管趋严**：政策变化可能影响业务发展。 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现 (%) | 相对表现 (%) | 恒生指数 (%) | |--------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | -18.13 | -18.29 | 0.16 | | 1月 | -18.49 | -20.68 | 2.19 | | 3月 | -20.77 | -20.4 | -0.37 | | 12月 | -67.58 | -66.35 | -1.23 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师声明 - 每位分析师对所提及证券的观点反映其个人判断。 - 分析师薪酬与报告建议无直接或间接关系。 ## 免责声明 - 本报告仅供客户使用，未经许可不得复制、转发或公开传播。 - 报告内容不构成投资建议，客户应自行评估投资风险。 - 本公司不对因使用报告内容导致的损失承担责任。 ## 附：分析师信息 - **项雯倩**：执业证书编号 S0860517020003，香港证监会牌照 BQP120 - **李雨琪**：执业证书编号 S0860520050001，香港证监会牌照 BQP135 - **金沐阳**：执业证书编号 S0860525030001，香港证监会牌照 BXO329