> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 寒武纪（688256.SH）公司事件点评总结 ## 核心内容概述 寒武纪（688256.SH）在2026年上半年实现了业绩高增，营业收入与净利润均大幅增长，展现出良好的盈利弹性与成长潜力。公司作为国产AI芯片的头部厂商，正受益于国内算力需求的快速增长，尤其是在云计算、人工智能等领域的深度布局，进一步巩固了其市场地位。同时，HBM（高带宽内存）产能的提升缓解了行业供给紧张，为寒武纪芯片出货节奏的加快提供了支撑。整体来看，寒武纪在国产算力替代浪潮中具备显著的先发优势和成长空间。 ## 主要观点 ### 业绩高增，盈利质量提升 - **营业收入**：2026年上半年实现59.96亿元，同比增长108.13%。 - **归母净利润**：实现23.11亿元，同比增长122.61%。 - **扣非归母净利润**：实现21.66亿元，同比增长137.30%。 - **毛利率**：保持在55.25%的高位，显示公司产品具备较强的盈利能力。 - **费用控制**：销售费用与管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，费用率持续优化。 ### 国内CSP巨头加大算力投入，国产芯片采购加速 - **腾讯**：2026年二季度资本开支达527.84亿元，同比增长176%，上半年合计847.20亿元，同比增长82%。 - **阿里巴巴**：二季度资本开支677亿元，同比增长75%，并计划通过新股配售募资800亿港元，用于AI全栈建设。 - **国内算力需求**：2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%，国产芯片成为关键替代选择。 - **寒武纪受益**：合同负债从年初61万元增至1.88亿元，预收款项增加，显示在手订单充足，市场需求可见度提升。 ### 前沿模型大规模推理验证国产芯片性能 - **智谱GLM-5.3-Flash**：首次在大规模线上流量中使用国产芯片集群，词元调用量达62T，性能提升3倍，成本与效率可比英伟达GPU。 - **MiniMax视频模型**：实现视频生成速度快于播放速度，推动推理算力需求从单次生成向全天候服务转变，进一步扩大国产芯片应用场景。 ### HBM产能改善，供应链瓶颈缓解 - **三星与SK海力士**：HBM4良率提升至约80%，提前实现原定目标，预计三季度HBM4收入将提升至原先三倍以上。 - **寒武纪备货情况**：存货账面价值增至82.48亿元，预付款项增长291.37%，显示公司提前锁定产能，为下半年出货提速做好准备。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |------|-------------|---------------|----------|---------| | 2026E| 162.49 | 5.503 | 8.75 | 126.7 | | 2027E| 317.51 | 11.584 | 18.42 | 60.2 | | 2028E| 519.77 | 19.838 | 31.55 | 35.2 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 453.2% | 150.1% | 95.4% | 63.7% | | 归母净利润增长率 | 167.2% | 110.5% | 71.3% | 150.1% | | 毛利率 | 55.2% | 55.2% | 55.2% | 55.2% | | 净利率 | 31.7% | 33.9% | 36.5% | 38.2% | | ROE | 17.4% | 31.7% | 40.1% | 40.7% | | 资产负债率 | 11.9% | 9.1% | 6.9% | 5.0% | ### 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：公司业绩高增，国产算力需求加速，HBM产能改善，盈利前景乐观。 ## 风险提示 - **晶圆代工及关键原材料供应不及预期** - **互联网大厂资本开支不及预期** - **存货跌价等风险** ## 结论 寒武纪凭借在AI芯片领域的技术优势和市场布局，正迎来国产算力替代带来的业绩增长机遇。随着HBM产能释放和国内CSP巨头加大算力投入，公司盈利弹性进一步增强，成长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为其具备充分的市场竞争力和成长潜力。