20260513-招银国际-电解铝_供应缺口将扩大并持续_即便假设伊朗战争全面结束_2页_619kb

电解铝行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于电解铝行业的供需格局变化，分析全球范围内电解铝供应缺口扩大的趋势及其对价格和相关企业的影响。主要关注点包括中东地区因伊朗战争导致的冶炼厂生产中断、全球经济增长放缓对铝需求的影响，以及中国宏桥及其子公司宏桥控股的投资价值评估。

主要观点

• 2026年全球电解铝供给缺口扩大：即便假设伊朗战争全面结束，2026年全球电解铝供给缺口预计仍扩大至全球需求的2%，高于此前预测的1.1%。
• 中东地区产能恢复缓慢：我们预计中东地区电解铝总产量将在2026年同比减少170万吨，约占2025年全球总产量的2.3%。即使战事结束，产能完全恢复可能需要长达18个月。
• 全球铝需求受经济放缓拖累：由于伊朗战争对全球经济的负面影响，IMF将2026年全球GDP增长预测下调0.2个百分点。因此，我们下调了全球铝需求预测，预计2026年全球电解铝需求将同比增长0.6%，2027/2028年分别增长1.9%和2.1%。
• 铝价预计持续高位运行：由于供给缺口扩大，我们预计2026年铝价将同比上涨15%，并在2027年仍维持高位，因供给缺口虽有所收窄，但仍未完全消除。
• 投资机会显现：我们看好中国宏桥（1378 HK）及宏桥控股（002379 CH）的盈利能力与分红潜力，认为当前股价回调提供了买入机会。我们首次覆盖宏桥控股，给予买入评级，并设定了29元人民币的目标价。

关键信息

• 供给缺口影响：中东地区电解铝厂因伊朗战争导致生产中断，预计2026年全球电解铝供给将同比收缩0.8%。
• 需求预测调整：由于全球经济增速放缓，我们下调了铝需求增长预期，2026年需求增长为0.6%，较之前预测的1.1%下降。
• 盈利弹性与派息潜力：宏桥控股的盈利对铝价变动具有较高弹性（铝价每上涨1%，盈利变动3.3%），且具有较高的潜在派息比率（75%）。
• 投资评级：中国宏桥（1378 HK）和创新实业（2788 HK）均被给予“买入”评级；电解铝行业整体评级为“优于大市”。
• 目标价设定：宏桥控股的目标价为29元人民币，基于2026年13.2倍市盈率，较中国宏桥目标估值倍数（11倍）溢价20%。

企业分析

• 中国宏桥（1378 HK）：
  • 股价近期回调，提供买入机会。
  • 公司盈利对铝价敏感，受益于铝价上行。
  • 2025年核心利润符合预期，2026年铝价上涨预期将推动ASP（平均销售价格）上升。
• 宏桥控股（002379 CH）：
  • 作为中国宏桥的主要子公司，承载大部分经营性资产。
  • 首次覆盖，给予买入评级，目标价为29元人民币。
  • 盈利弹性高，潜在派息比率可达75%。

行业展望

• 2027年供给缺口收窄但仍存：随着GCC产能逐步恢复及印尼等地区新增产能投产，全球供给预计在2027/2028年分别增长3.0%和3.1%。
• 铝价支撑持续：尽管供给缺口收窄，但行业整体仍面临结构性短缺，预计铝价将在2026-2028年维持高位。

投资建议

• 关注供给短缺逻辑：中东地区产能恢复缓慢，将对全球铝市场形成持续影响，建议关注电解铝价格走势及相关企业的盈利表现。
• 买入机会：中国宏桥及宏桥控股的股价回调提供了较好的买入机会，尤其在铝价上涨预期下，盈利和派息潜力显著。
• 风险提示：投资者需注意全球经济放缓可能对铝需求的进一步影响，以及铝价波动带来的投资风险。

披露信息

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