> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市与大类资产分析总结 ## 核心内容概述 本报告由方正证券研究所发布，分析了当前债市及主要大类资产（A股、美股、美债、美元、港股、黄金、原油等）的市场观点与走势预期。整体来看，机构对债市仍持中性偏强态度，市场情绪有所回升，但需警惕低利率环境下的安全边际收窄风险。同时，美国PCE通胀升温、PMI数据超预期走强，显示出经济韧性，但通胀黏性与政策不确定性仍对市场构成压力。各资产类别走势呈现结构性分化，需关注不同资产间的配置机会与风险。 --- ## 债市观点 ### 机构看多比例上升 - 上周（6月22日-6月26日）机构对债市看多比例上升，达到 **29%**，较上周增长 **8个百分点**。 - 看多逻辑主要包括：**基本面偏弱**（如5月社零、固投、地产数据偏弱）、**资金面阶段性缓和**（央行大额净投放、税期后资金面有所缓和）及**配置资金逢调整入场**（10年期国债接近1.75%后配置资金重新入场）。 ### 机构中性观点为主 - 20家机构持中性观点，占比 **71%**，仍是主流判断。 - 中性观点认为，**债市支撑因素仍在**，但**单边下行空间有限**。 - **基本面**：5月工业生产保持韧性，高技术制造业、AI产业链和出口相关行业表现较强，经济结构性分化。 - **政策面**：隔夜OMO操作频率不高，更多是**熨平短期波动**，而非释放明显宽松信号。 - **资金面**：央行每日公开市场的边际调控功能加强，资金市场处于供需平衡状态，资金价格从前期超宽松状态向均衡水平回归。 - **交易策略**：从**单边做多**转向**区间震荡**，**票息策略**和**波段操作**成为主要策略。 ### 无机构看空 - 本周无机构明确看空，但**压力来自低利率区间下的谨慎提示**。 - 中期来看，**经济结构性改善**和**通胀预期回暖**可能对债市形成扰动。 - **政策工具**：央行倾向以结构性工具维持适度宽松，**降准降息等总量工具使用或更加克制**。 - **流动性预期**：半年末银行MPA考核、企业季度缴税与政府债缴款等因素可能导致**市场流动性持续收紧**。 - **交易层面**：10年期国债收益率下探至1.70%附近易触发止盈，**低利率区间债市安全边际收窄**。 --- ## 大类资产分析 ### A股 - **短期**：中性偏多，科技成长仍是主线，AI算力、存储、半导体设备、先进封装、光通信等方向景气度较高。 - **中期**：中性偏多，结构性改善和盈利修复继续支撑市场。 - **长期**：中性偏多，关注科技成长板块的长期配置价值。 - **风险**：科技板块交易拥挤度较高，临近业绩期AI投资或缩圈，**高位纯题材和无业绩支撑标的面临回调压力**；同时海外科技股波动、加息预期反复可能扰动A股风险偏好。 ### 美股 - **短期**：中性偏空，科技板块内部轮动加快，**高估值科技成长板块承压**。 - **中期**：中性，AI需求支撑部分硬件链条，但需关注美联储政策预期边际收紧。 - **长期**：中性偏空，若通胀数据降温、加息预期回落，美股可能面临回调压力。 ### 美债 - **短期**：中性偏多，油价回落缓解通胀担忧，美债收益率阶段性下行。 - **中期**：中性偏空，通胀韧性仍强，**高利率预期、债务可持续性问题和期限溢价**对长久期美债形成压制。 - **长期**：中性偏空，需关注通胀和增长的长期走势。 ### 美元 - **短期**：偏多，美联储政策预期偏鹰，美元走强。 - **中期**：中性，油价回落和通胀担忧缓和可能限制美元进一步单边上行。 - **长期**：中性，若通胀数据降温、加息预期回落，美元可能面临回调压力。 ### 港股 - **短期**：中性偏空，恒生指数、恒生科技连续回调，**美元走强、美债利率高位及传统产业基本面偏弱**压制港股表现。 - **中期**：中性，AI硬件、互联网科技龙头及低位优质资产仍存在阶段性修复空间。 - **长期**：中性，港股或处于震荡筑底阶段。 ### 黄金 - **短期**：中性偏空，受强美元和实际利率压制。 - **中期**：中性，需关注地缘政治与通胀预期变化带来的阶段性波动。 - **长期**：中性偏多，央行购金、财政赤字扩张、地缘不确定性和储备多元化构成中长期配置支撑。 ### 原油 - **短期**：中性偏空，美伊缓和与霍尔木兹海峡通航修复削弱地缘溢价。 - **中期**：中性，原油库存低位和潜在地缘反复可能对油价形成支撑。 - **长期**：中性，需关注供需变化及地缘风险。 --- ## 美国经济与通胀分析 ### PCE通胀再度升温 - 美国5月PCE和核心PCE通胀均**环比上涨**，同比升至2023年以来的**高位**，显示价格压力仍具黏性。 - 能源价格回落有助于缓和短期通胀担忧，但需观察其是否向基础通胀传导。 - 多家机构认为，**核心PCE**是通胀验证的关键指标。 - **美联储政策**：6月议息会议维持利率不变，但核心PCE预测上修，通胀风险判断偏上行，**前瞻指引弱化**，市场对后续利率路径分歧加大。 ### PMI数据超预期走强 - 6月美国PMI数据显示商业活动**连续第三个月改善**，综合产出指数升至五个月以来高位。 - 制造业和服务业景气度回升，**经济韧性延续**。 - 就业分项连续第二个月走弱，**企业成本控制**和**供应链延误**仍对通胀构成压力。 - **短期支撑**：经济韧性和流动性环境对风险资产形成支撑。 - **风险因素**：价格压力和政策不确定性可能限制市场对宽松空间的定价。 --- ## 债市情绪面 - **情绪回升**：上周债市情绪较前周回升，指数均值为 **0.6805**。 - **杠杆率上升**：R001成交平均占比 **83.5%**，平均杠杆率 **106.1%**。 - **利差变化**：R007-DR007平均利差 **2.78BP**，GC007-R007平均利差 **2.84BP**，均较前周有所收窄。 - **活跃券换手率下降**：30年期国债活跃券换手率 **19.94%**，较前周大幅下降。 - **交易策略**：机构策略转向**区间震荡**，**票息与波段操作**为主。 --- ## 风险提示 - **宏观政策超预期**：如降准降息等政策可能对市场产生较大影响。 - **政府债供给超预期**：可能对资金面形成压力。 - **流动性超预期**：如半年末银行MPA考核等导致市场流动性收紧。 --- ## 附：分析师与联系信息 - **李清荷**：方正证券固收首席分析师，上海财经大学硕士，曾任职于多家券商。 - **其他分析师**：周冰倩、刘瑞、孙晓玲、饶加贝等，均有丰富的研究经验。 - **机构销售通讯录**：涵盖北京、上海、深圳、广州、长沙、华东、华南等多地，提供详细联系方式。 --- ## 附：免责声明 - 本报告内容仅供方正证券客户参考，未经许可不得复制、转发或公开传播。 - 投资者需自行承担使用本报告所引致的任何损失，**方正证券不承担相关责任**。 - 报告内容基于公开合规渠道数据，分析逻辑基于分析师职业理解，**结论力求独立、客观和公正**。