20260703-方正证券-机构观点_买方对债市仍中性偏强_13页_2mb

债市与大类资产分析总结

核心内容概述

本报告由方正证券研究所发布，分析了当前债市及主要大类资产（A股、美股、美债、美元、港股、黄金、原油等）的市场观点与走势预期。整体来看，机构对债市仍持中性偏强态度，市场情绪有所回升，但需警惕低利率环境下的安全边际收窄风险。同时，美国PCE通胀升温、PMI数据超预期走强，显示出经济韧性，但通胀黏性与政策不确定性仍对市场构成压力。各资产类别走势呈现结构性分化，需关注不同资产间的配置机会与风险。

债市观点

机构看多比例上升

• 上周（6月22日-6月26日）机构对债市看多比例上升，达到 29%，较上周增长 8个百分点。
• 看多逻辑主要包括：基本面偏弱（如5月社零、固投、地产数据偏弱）、资金面阶段性缓和（央行大额净投放、税期后资金面有所缓和）及配置资金逢调整入场（10年期国债接近1.75%后配置资金重新入场）。

机构中性观点为主

• 20家机构持中性观点，占比 71%，仍是主流判断。
• 中性观点认为，债市支撑因素仍在，但单边下行空间有限。
• 基本面：5月工业生产保持韧性，高技术制造业、AI产业链和出口相关行业表现较强，经济结构性分化。
• 政策面：隔夜OMO操作频率不高，更多是熨平短期波动，而非释放明显宽松信号。
• 资金面：央行每日公开市场的边际调控功能加强，资金市场处于供需平衡状态，资金价格从前期超宽松状态向均衡水平回归。
• 交易策略：从单边做多转向区间震荡，票息策略和波段操作成为主要策略。

无机构看空

• 本周无机构明确看空，但压力来自低利率区间下的谨慎提示。
• 中期来看，经济结构性改善和通胀预期回暖可能对债市形成扰动。
• 政策工具：央行倾向以结构性工具维持适度宽松，降准降息等总量工具使用或更加克制。
• 流动性预期：半年末银行MPA考核、企业季度缴税与政府债缴款等因素可能导致市场流动性持续收紧。
• 交易层面：10年期国债收益率下探至1.70%附近易触发止盈，低利率区间债市安全边际收窄。

大类资产分析

A股

• 短期：中性偏多，科技成长仍是主线，AI算力、存储、半导体设备、先进封装、光通信等方向景气度较高。
• 中期：中性偏多，结构性改善和盈利修复继续支撑市场。
• 长期：中性偏多，关注科技成长板块的长期配置价值。
• 风险：科技板块交易拥挤度较高，临近业绩期AI投资或缩圈，高位纯题材和无业绩支撑标的面临回调压力；同时海外科技股波动、加息预期反复可能扰动A股风险偏好。

美股

• 短期：中性偏空，科技板块内部轮动加快，高估值科技成长板块承压。
• 中期：中性，AI需求支撑部分硬件链条，但需关注美联储政策预期边际收紧。
• 长期：中性偏空，若通胀数据降温、加息预期回落，美股可能面临回调压力。

美债

• 短期：中性偏多，油价回落缓解通胀担忧，美债收益率阶段性下行。
• 中期：中性偏空，通胀韧性仍强，高利率预期、债务可持续性问题和期限溢价对长久期美债形成压制。
• 长期：中性偏空，需关注通胀和增长的长期走势。

美元

• 短期：偏多，美联储政策预期偏鹰，美元走强。
• 中期：中性，油价回落和通胀担忧缓和可能限制美元进一步单边上行。
• 长期：中性，若通胀数据降温、加息预期回落，美元可能面临回调压力。

港股

• 短期：中性偏空，恒生指数、恒生科技连续回调，美元走强、美债利率高位及传统产业基本面偏弱压制港股表现。
• 中期：中性，AI硬件、互联网科技龙头及低位优质资产仍存在阶段性修复空间。
• 长期：中性，港股或处于震荡筑底阶段。

黄金

• 短期：中性偏空，受强美元和实际利率压制。
• 中期：中性，需关注地缘政治与通胀预期变化带来的阶段性波动。
• 长期：中性偏多，央行购金、财政赤字扩张、地缘不确定性和储备多元化构成中长期配置支撑。

原油

• 短期：中性偏空，美伊缓和与霍尔木兹海峡通航修复削弱地缘溢价。
• 中期：中性，原油库存低位和潜在地缘反复可能对油价形成支撑。
• 长期：中性，需关注供需变化及地缘风险。

美国经济与通胀分析

PCE通胀再度升温

• 美国5月PCE和核心PCE通胀均环比上涨，同比升至2023年以来的高位，显示价格压力仍具黏性。
• 能源价格回落有助于缓和短期通胀担忧，但需观察其是否向基础通胀传导。
• 多家机构认为，核心PCE是通胀验证的关键指标。
• 美联储政策：6月议息会议维持利率不变，但核心PCE预测上修，通胀风险判断偏上行，前瞻指引弱化，市场对后续利率路径分歧加大。

PMI数据超预期走强

• 6月美国PMI数据显示商业活动连续第三个月改善，综合产出指数升至五个月以来高位。
• 制造业和服务业景气度回升，经济韧性延续。
• 就业分项连续第二个月走弱，企业成本控制和供应链延误仍对通胀构成压力。
• 短期支撑：经济韧性和流动性环境对风险资产形成支撑。
• 风险因素：价格压力和政策不确定性可能限制市场对宽松空间的定价。

债市情绪面

• 情绪回升：上周债市情绪较前周回升，指数均值为 0.6805。
• 杠杆率上升：R001成交平均占比 83.5%，平均杠杆率 106.1%。
• 利差变化：R007-DR007平均利差 2.78BP，GC007-R007平均利差 2.84BP，均较前周有所收窄。
• 活跃券换手率下降：30年期国债活跃券换手率 19.94%，较前周大幅下降。
• 交易策略：机构策略转向区间震荡，票息与波段操作为主。

风险提示

• 宏观政策超预期：如降准降息等政策可能对市场产生较大影响。
• 政府债供给超预期：可能对资金面形成压力。
• 流动性超预期：如半年末银行MPA考核等导致市场流动性收紧。

附：分析师与联系信息

• 李清荷：方正证券固收首席分析师，上海财经大学硕士，曾任职于多家券商。
• 其他分析师：周冰倩、刘瑞、孙晓玲、饶加贝等，均有丰富的研究经验。
• 机构销售通讯录：涵盖北京、上海、深圳、广州、长沙、华东、华南等多地，提供详细联系方式。

附：免责声明

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