> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝特瑞（920185）2026年半年报总结 ## 核心内容 贝特瑞在2026年上半年实现了营收和出货量的高增长，尽管净利润有所下降，但整体表现符合市场预期。公司持续拓展海外市场，尤其是印尼贝特瑞的产能释放显著推动了业绩增长。同时，公司积极布局新产品线，如固态电解质和钠电负极材料，为未来发展奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1公司营收达102.2亿元，同比增长30%；归母净利润为3.8亿元，同比下滑20%。其中Q2营收59.1亿元，同环比增长33%和37%，归母净利润2.2亿元，同环比下滑27%和38%。 - **负极材料业务**：Q2负极出货量预计在18-19万吨，同比增长25%。公司负极材料毛利率为19.4%，同比下滑3个百分点。2026年全年预计出货量达80万吨，同比增长30%以上；2027年预计出货量在110-120万吨。 - **正极材料业务**：2026年H1正极材料收入23.6亿元，同比增长66%；出货量超1.3万吨，同比增长33%。Q2正极出货量预计在0.7-0.8万吨，同比增长50%。单吨归母净利环比增长33%，盈利能力持续修复。 - **盈利能力**：公司毛利率在2026年H1为19.6%，同比下滑3个百分点。但受益于产能利用率提升和产品结构优化，正极材料盈利能力预计持续改善。 - **财务预测**：公司2026-2028年归母净利润分别为10亿元、13亿元、16亿元，同比分别增长18%、29%、23%。对应PE分别为23倍、18倍、14倍，估值逐步下降。 - **现金流与投资**：2026年H1经营性现金流为0.5亿元，同比大幅下滑83%。公司资本开支为12.6亿元，同比增加10.3%。Q2资本开支环比下降41%。 - **新产品布局**：公司积极布局固态电解质和钠电负极材料，多项产品已获得头部客户认可并进入量产阶段，为第二成长曲线提供支撑。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于负极材料出货高增和盈利能力提升的预期。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年度 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|----------------------|----------------------|-------------|----------------------| | 2024A | 14,237 | 930.22 | 0.82 | 25.56 | | 2025A | 16,983 | 875.08 | 0.77 | 27.17 | | 2026E | 23,916 | 1,034.89 | 0.91 | 22.98 | | 2027E | 29,869 | 1,335.57 | 1.17 | 17.80 | | 2028E | 33,496 | 1,646.61 | 1.45 | 14.44 | ### 负极材料业务亮点 - 2026年H1负极材料收入75.61亿元，同比增长20%。 - 出货量达33万吨，同比增长23%。 - Q2负极材料单吨净利稳定在0.1万元左右，印尼贝特瑞单吨净利达0.4万元。 - 预计2026年负极材料出货量达80万吨，2027年达110-120万吨。 ### 正极材料业务亮点 - 2026年H1正极材料收入23.6亿元，同比增长66%。 - 出货量超1.3万吨，同比增长33%。 - Q2正极材料出货量预计在0.7-0.8万吨，同比增长50%。 - 单吨归母净利环比增长33%，盈利能力持续修复。 - 公司现有正极产能7.3万吨，摩洛哥5万吨正极项目规划中。 ### 新产品布局 - **固态电解质**：硫化物电解质、锂碳复合负极已获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。 - **钠电负极**：高容量硬碳产品通过小试获得批量订单，进入量产导入阶段。 ### 财务与运营风险 - **存货增长**：2026年Q2末存货76.5亿元，较年初增长55%。 - **费用控制**：2026年H1期间费用11亿元，同比增加8%，但费用率同比下降2个百分点。 - **风险提示**：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，主要基于负极材料出货高增、盈利能力稳中有升的预期。 - 预计未来公司将继续受益于海外产能释放和新产品线拓展，业绩有望持续增长。 ## 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 11.16 | 12.03 | 13.11 | 14.44 | | ROIC（%） | 5.69 | 5.76 | 6.53 | 7.20 | | ROE-摊薄（%） | 6.96 | 7.63 | 9.04 | 10.12 | | P/B（现价） | 1.87 | 1.74 | 1.59 | 1.45 | ## 公司基本信息 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 20.89 | | 一年最低/最高价（元） | 19.52 / 39.88 | | 总股本（百万股） | 1,138.19 | | 流通A股（百万股） | 1,125.23 | | 总市值（百万元） | 23,776.80 | | 流通A股市值（百万元） | 23,506.09 | ## 重要财务预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 毛利率（%） | 归母净利率（%） | |------|-------------------|----------------------|------------|----------------| | 2024A | 14,237 | 930.22 | 20.72 | 5.15 | | 2025A | 16,983 | 875.08 | 20.72 | 5.15 | | 2026E | 23,916 | 1,034.89 | 19.41 | 4.33 | | 2027E | 29,869 | 1,335.57 | 19.67 | 4.47 | | 2028E | 33,496 | 1,646.61 | 20.09 | 4.92 | ## 总结 贝特瑞在2026年上半年展现出强劲的业务增长态势，尤其在负极材料领域表现突出，出货量和收入均实现显著增长。尽管净利润有所下滑，但公司通过优化产品结构和提升产能利用率，正极材料盈利能力持续修复。同时，公司积极布局固态电解质和钠电负极等新产品，为未来发展提供新动力。基于当前的财务预测和市场表现，公司仍被看好，维持“买入”评级。