机械行业2026年度策略报告_与时代共舞_拥抱_科技_2b出海_38页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 与时代共舞，拥抱“科技+出海” # 机械行业2026年度策略报告 复盘2025年，机械行业股价显著跑赢沪深300，行情主要围绕北美AI链演绎。展望2026年，我们认为明年是关键的一年，宏观角度看，逢六逢一为顺周期大年，“AI商业化+全球再工业化”的宏观叙事背景下，我们对2026年制造业板块投资持乐观积极态度；标的层面，优选确定性和安全性两个方向，选股优先级排序为产业趋势>卡位优势>估值，长期维度建议配置平台化公司。 # 2025年回顾：机械板块股价表现领先，细分板块围绕北美AI演绎。 ■行情：2025全年机械板块涨幅 $41\%$ ，显著跑赢沪深300（+18%），在A股子行业中涨幅排名第5。其中，细分子行业多点开花，股价表现靠前的子板块主要围绕北美AI链和科技主题演绎，如PCB设备（+252%）、3C设备（+129%）、可控核聚变（119%）、数据中心（112%）、人形机器人（85%）等科技主题领涨，投资上呈现的特点是产业趋势>卡位优势>估值；偏传统制造业的轨交设备（-8%）、船舶（-4%）和纺织服装机械（29%）等股价表现倒数；受景气度和业绩拖累，光伏设备（37%）在专用设备里股价表现相对一般。 ■基本面：围绕北美AI主线，紧抓产业叙事。全球AI产业浪潮下，国内外产业链深度协同，2025年国内行情离不开北美映射的共振催化，且主要围绕供需矛盾的关键环节展开。复盘北美产业链，核心环节包括：①电力供应：AI数据中心用电量激增，北美电力短缺带动储能、燃气轮机等需求；②数据中心建设：催生液冷、电源、光模块等需求；③算力基建：受益算力需求爆发，上游PCB、存储芯片、先进封装等需求大幅增长，供需错配带动产品价格上行；④AI应用：具身智能、智能驾驶、AI眼镜或成为AI技术落地的重要载体。 # 2026：关键的一年。宏观维度，未来五年大的宏观叙事背景是“AI商业化+全球再工业化”。 ■ 对内：十五五的第一年，新质生产力崛起的破局之年：“十五五”或开启“逢六逢一顺周期大年”，背后系积极的财政政策带动地产/基建投资同步回升（详见招商策略《全球共振，内需回归，A股上行》）。我们认为，目前内需筑底，拐点需持续跟踪PPI数据，投资上可进行右侧布局；政策托底和细分领域周期复苏有望带来结构性机会，建议关注化工、有色相关的内需设备公司。 ■ 对外：美国中期选举年，全球产业格局的重塑之年：2026年是美国中期选举年，历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济。另一方面，全球产业链重构持续深化，同时新兴经济体的工业化进程加速，叠加全球AI新基建，有望催生巨量投资需求。中国机械企业凭借完备产业体系、技术积累与全球化布局，深度嵌入全球 # 推荐（维持） 中游制造/机械 行业规模 占比% 股票家数（只） 478 9.2 总市值（十亿元） 5558.8 4.9 流通市值（十亿元） 4805.6 4.7 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 # 相关报告 1、《刀具行业点评—钨价持续新高，国产头部刀具企业》2026-01-28 2、《矿山机械行业点评报告—全球矿机景气周期在即，把握“国际化+资源化”双主线》2026-01-23 3、《人形机器人周报20260119-广州首批无人物流车开测，星动纪元与顺丰达成深度合作》2026-01-19 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 陈之馨 S1090525070001 $\mathbb{O}$ chenzhixin@cmschina.com.cn 方嘉敏 S1090525060004 fangjiamin@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 $\mathbf{\bar{z}}$ zhupengcheng1@cmschina.com.cn 价值链重构进程，从“产品出海”升级为“产业生态出海”，有望迎来抢占全球中高端市场的历史性机遇。 # 2026年展望：中观维度，拥抱“科技+出海”。 科技主线：2026年一系列科技独角兽企业上市在即或有望上市，有望催生相关产业链投资机会，如半导体领域的长鑫科技、商业航天领域的SpaceX和蓝箭航天、人形机器人领域的宇树科技、可控核聚变领域的上海超导、量子计算领域的本源量子等； 出海主线：①海外产能兑现期：2026年前在海外投入产能，费用和折旧拖累业绩，2026年起海外产能陆续进入释放周期，海外订单或显著扩张带动收入和利润双升，看好零部件类企业，海外弹性有望继续拉动结构优化；工程机械内外需共振；风电设备进入海外订单兑现期。②北美降息受益链：美元降息传导至矿业资本开支，铜、镍、金等涨价矿种设备需求提升，有色矿山机械或迎“ $\beta + \alpha$ ”共振；美国地产复苏预期有望拉动手工具需求，海外产能占比高、渠道深的龙头直接承接红利。 投资建议：我们建议从两大投资原则出发选股，一是胜率高的确定性方向，比如高景气度、卡位优势好的个股，选股优先级排序为：产业趋势>卡位优势>估值；二是赔率高的安全性方向，当前位于估值底部，具备一定安全边际的标的。长期维度，我们认为拥有平台化能力的大公司具备长期配置价值。 ■ 产业技术周期驱动，科技主线方向，建议关注：①北美算力链：北美缺电链：杰瑞股份、联德股份、应流股份、豪迈科技、动力新科、长源东谷等；液冷链：伟隆股份、宏盛股份、冰轮环境；AI服务器测试设备：博杰股份；PCB设备：鼎泰高科（机械&金属联合）、中钨高新（金属组）、大族数控（电子组）、东威科技（机械&金属联合）、芯碁微装（电子组）、凯格精机（中小盘组）等。②商业航天：3D打印+材料+卫星检测链：铂力特（军工组）、华曙高科（电子&机械联合）、斯瑞新材（金属组）、西部材料（金属组）、坤恒顺维（电子组）等；太空光伏设备：双良节能、晶盛机电、连城数控、高测股份、迈为股份、捷佳伟创、拉普拉斯、奥特维、京山轻机等；③人形机器人：量产缩圈，建议关注：恒立液压、长盈精密（电子组）、三花智控（家电组）、拓普集团（汽车组）、奥比中光（汽车&通信联合）、绿的谐波、五洲新春（中小市值组）、恒勃股份、浙江荣泰、伟创电气（电新组）、均胜电子（汽车组）、恒帅股份（汽车组）等；④半导体设备：存储新周期，建议关注：精测电子（电子组）、长川科技（电子&机械联合）、骄成超声等；⑤可控核聚变&量子计算：技术拐点，建议关注：永鼎股份（通信组）、合锻智能等、国盾量子、普源精电等；⑥消费级3D打印链：建议关注思看科技、金橙子、杰普特（电子组）；⑦光模块设备：建议关注科瑞技术、凯格精机（中小盘组）；⑧锂电设备：固态量产渐近，建议关注先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨、海目星（电新组）、联赢激光、先惠技术、骄成超声、曼恩斯特、纳科诺尔、宏工科技等；⑨3C设备：苹果开启新一轮创新周期，建议关注博众精 工、快克智能、劲拓股份、赛腾股份、燕麦科技（电子组）等。 ■ 全球再工业红利兑现，出海主线方向，建议关注：①工程机械：内外需景气共振，建议关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团等；②矿山机械：海外资本开支上行，建议关注：徐工机械、三一国际、山推股份、耐普矿机（金属&机械联合）、浙矿股份（机械&金属联合）、南矿集团、中钨高新（金属组）、新锐股份等；③风电设备：海外订单兑现，建议关注：三一重能、中际联合、明阳智能（电新组）、泰胜风能（电新组）等；④手工具：海外地产链，建议关注：巨星科技（机械&家电&轻工联合）、泉峰控股（家电&机械联合）等。 ■ 底部赔率高，具备安全边际的方向，建议关注：基本面困境反转：奕瑞科技（医药&机械联合）、景津装备（环保组）；顺周期方向：川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、华锐精密、欧科亿等。 □ 风险提示：海外需求不及预期、海外贸易环境变动、原材料成本波动、汇率波动、全球产业链竞争加剧、技术迭代不及预期、政策力度不及预期。 # 正文目录 一、核心观点：与时代共舞，拥抱“科技+出海” 7 二、2025年回顾 8 1、行情复盘：主题轮动拉动指数增长，估值普遍提高. 8 2、需求端：内需磨底，外需释放积极复苏信号 10 3、成本端：呈现持续的结构性改善趋势. 12 4、经营表现：双周期共振下的结构性拐点强化. 13 三、2026年展望 16 1、宏观：AI商业化应用+全球再工业化 16 2、中观——科技：景气爆发与前沿领域双轮驱动 19 3、中观——出海：产能兑现与降息周期共振 28 四、投资建议：锚定“科技周期+全球化红利” 33 五、风险提示 37 # 图表目录 图1：2026年机械板块核心观点 7 图2：2025/1/1-2025/12/31机械板块行情复盘 图3：2025/1/1-2025/12/31机械板块行情复盘 图4：2025年机械子板块区间涨跌幅排序 9 图5：2025年机械子板块PEttm变化 9 图6：2025Q3公募主动权益低配机械行业1.03% 10 图7：2025Q3公募主动权益机械前十大重仓 10 图8：中国工业品PPI继续偏弱，存货同比维持小幅增长 11 图9：美国核心CPI同比 11 图10：2022年至今各国PMI走势 11 图11：2021-2024年子板块海外收入占比 12 图12：子板块海外收入占比 12 图13：2025年钢材成本继续小幅改善 13 图14：2025年供给收缩推动钨价大幅上涨 13 图15：2025年运费继续底部徘徊 13 图16：2025Q1-3机械行业收入同比 $+9\%$ 、 $6\%$ 、 $10\%$ 14 图17：2025M1-9机械行业收入同比 $+8.3\%$ 14 图18：2025Q1-3机械行业净利润同比 $+17\%$ 、 $14\%$ 、 $13\%$ 14 图19：2025M1-9机械行业净利润同比 $14.9\%$ 14 图20：2025Q1-Q3机械行业净利率同比均有提升 14 图21：2025M1-9机械行业净利率YoY+0.4pct 14 图22：机械子板块营收单季度同比增速 15 图23：机械子板块利润单季度同比增速 16 图24：房地产行业GDP占总GDP的比重 17 图25：美国联邦基金目标利率 18 图26：美国30年期抵押贷款固定利率（2019-2025年） 18 图27：中美关税变化 18 图28：2026海外龙头仍有大量待建的数据中心项目 19 图29：近年来，北美、中国的数据中心加速建设 19 图30：2025年美国各部门的电价有所增长 19 图31：GE、三菱重工的燃机订单呈持续增长态势 19 图32：AIDC产业链中的机械设备参与环节梳理 20 图33：2015-2024年中国商业航天市场规模（亿元） 22 图34：半导体设备销售额（按细分市场划分） 25 图35：我国核聚变发展规划 26 图36：2024年、2025年1-11月工程机械主要品类内销累计增速 29 图37：2015-2025年工程机械出口额分区域同比增速 29 图38：2014-2024年中国风电机组新增出口容量 30 图39：2024年中国风电机组新增出口区域结构 30 图40：2011-2025年全球矿企资本开支同比增速及露天矿矿机出货同比增速.32 图41：卡特预计2024-2035年全球矿业需求高景气 32 图42：卡特预计2024-2030年全球矿业Capex+50% 32 表 1: 2026 年机械行业拟上市重点企业. 7 表 2: “十四五”规划建议与“十五五”规划建议对比（内需和基建领域）..17 表 3：北美算力链重点标的盈利预测与估值 21 表 4：卫星检测重点标的盈利预测与估值 22 表 5: 太空光伏重点标的盈利预测与估值 ..... 22 表 6: 2025 年特斯拉机器人事件梳理 ..... 23 表 7：人形机器人重点标的盈利预测与估值 ..... 24 表 8：半导体设备重点标的盈利预测与估值 25 表 9: 可控核聚变重点标的盈利预测与估值 ..... 26 表 10: 消费级 3D 打印重点标的盈利预测与估值 ..... 26 表 11：光模块设备重点标的盈利预测与估值 27 表 12：锂电设备重点标的盈利预测与估值 27 表 13：3C 设备重点标的盈利预测与估值 ..... 28 表 14：海外新产能布局即将迎来收获期的出口链企业 28 表 15: 工程机械重点标的盈利预测与估值 30 表 16: 2023-2025M11 国内整机厂海外项目中标情况 31 表 17：风电设备重点标的盈利预测与估值 31 表 18：矿山机械重点标的盈利预测与估值 32 表 19: 手工具重点标的盈利预测与估值 33 表 20：机械行业重点标的盈利预测与估值 35 # 一、核心观点：与时代共舞，拥抱“科技+出海” 2025年，机械仅次于有色、通信、电子、军工，在A股子行业涨幅榜上位居第五，全年围绕AI产业链演绎，形成了产业趋势>卡位优势>估值的催化排序。 展望2026年，我们认为机械行业将围绕“科技成长+出海落地”双主线展开： 科技成长是高弹性主线：关键词包括——数据中心（北美缺电）、PCB设备（量价齐升）、半导体设备（新景气周期）、人形机器人（T链量产、国产出奇）、商业航天（缺运力看火箭）等。 出海落地是确定性主线：出口链或迎来从投入期到收获期的拐点，工业出口链下的工程机械、矿用设备、风电设备内外需共振有望实现业绩估值双击；消费出口链的手工具需求或将随海外降息+地产复苏逐步修复。 整体来看，2026年机械行业建议优先把握科技主线的高弹性成长机会，同时紧握出海主线的业绩确定性，辅以细分板块的结构性布局。 图1：2026年机械板块核心观点 资料来源：招商证券绘制 表 1: 2026 年机械行业拟上市重点企业 公司 行业 上市进度 长鑫科技 半导体 2025/12/30向上证科创板递交申请并获受理 宇树科技 人形机器人 2025/11/10完成上市辅导 蓝箭航天 商业航天 2025/12/31向上证科创板递交申请并获受理 Space x 商业航天 目标上市窗口为2026年中至下半年 上海超导 核聚变 2025/11/15完成上证科创板首轮问询 本源量子 量子科技 2025/9/15提交上市辅导备案 易控智驾 无人驾驶 2025/12/29第二次港交所提交申请并获受理 资料来源：中国上市公司网、公司公告、招商证券 # 二、2025年回顾 # 1、行情复盘：主题轮动拉动指数增长，估值普遍提高 2025全年，机械板块涨幅 $+41\%$ ，跑赢沪深300（ $+18\%$ ）。其中： 2/5-3/19，DeepSeek和春节后人形机器人双主线催生“科技牛”，叠加经济指标边际修复，机械板块涨幅 $15.31\%$ 3/20-4/9，受特朗普关税冲击影响，机械板块跟随大盘调整； 4/10-6/30，国内降准降息等稳增长政策落地，关税跌幅实现修复； 7/1-10/15，围绕新产业趋势演绎，在PCB、机器人、固态电池、可控核聚变等主题间轮动，机械板块涨幅 $24.37\%$ 10/16-12/31，进入产业和业绩真空期，板块整体处于震荡格局，商业航天接管主线。 图2：2025/1/1-2025/12/31 机械板块行情复盘 资料来源：Wind、招商证券 从行业涨幅排序来看，机械在所有子行业中排名第五。有色金属/通信/电子/军工等科技属性板块涨幅居前，食饮/煤炭/房地产等消费类、防御型板块表现较差。 图3：2025/1/1-2025/12/31机械板块行情复盘 资料来源：Wind、招商证券 2025年，细分板块涨幅前五的板块为：PCB设备（+252%）、3C设备（+129%）、可控核聚变（+119%）、数据中心（+112%）、风电零部件（+94%）领涨机械行业。铁路设备（-8%）、船舶（-4%）、纺织服装机械（29%）、工控（31%）和油气设备（34%）表现相对低迷。 图4：2025年机械子板块区间涨跌幅排序 资料来源：Wind、招商证券（注：参考中信和申万行业分类标准，选取并集共564家A股机械行业上市公司作为统计样本，并根据企业具体业务情况，划分为26个细分子行业） 涨幅居前的板块估值普遍较2024年有所提高；涨幅靠前且估值提升明显的主要 是科技主题：锂电、半导体、数据中心、人形机器人，但其中PCB设备估值反而 降低，系产业趋势下业绩增幅最为突出；涨幅、业绩、估值相对匹配的是出口链 和重型装备板块；涨幅有限而估值提升的主要集中在通用板块，内需相关度较高， 业绩有待改善； 图5：2025年机械子板块PEttm变化 资料来源：Wind、招商证券(注：参考中信和申万行业分类标准,选取并集共 564 家 A 股机械行业上市公司作为统计样本,并根据企业具体业务情况,划分为 26 个细分子行业) 截至2025年Q3末，机械设备行业仍然低配。2025年Q3机械设备行业总市值为6.59万亿元，占总市值比重为 $5.6\%$ 。按机械行业总市值占全市场总市值比例计算行业标配水平，2025年Q3公募主动权益低配机械行业 $1.03\%$ 。截至2025年12月31日，中信机械行业共包含632家公司，合计6.67万亿总市值，市值中位数56.54亿元，由此我们更倾向认为造成了低配现状的原因系市值占比较大的公司 大多属于传统方向，而机械行业机会多点开花，更偏向新兴产业，市值一般偏小。 从公募主动权益机械行业前十大重仓变化来看，2025年Q3新进的是英维克、科沃斯、帝尔激光，方向覆盖AIDC、机器人、PCB设备。 图6：2025Q3公募主动权益低配机械行业1.03% 资料来源：Wind、招商证券 图7：2025Q3公募主动权益机械前十大重仓 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 总市值TOP1(截止12/31) 1 晶盛机电 晶盛机电 汇川技术 汇川技术 中国船舶 汇川技术 中国船舶 中国船舶 中国船舶 中国船舶 中国船舶 汇川技术 汇川技术 汇川技术 中国船舶 74.1 68.7 79.5 64.3 63.3 67 64.5 83.2 101.3 93.1 144.4 173.7 113.7 81.5 2503.0 2 华测检测 迈为股份 晶盛机电 晶盛机电 晶盛机电 精测电子 精测电子 汇川技术 三一重工 三一重工 徐工机械 徐工机械 三一重工 三一重工 汇川技术 59.1 64.6 56.5 62.5 60.2 59.7 55.9 44.9 62.3 66.8 55.6 66.9 46.7 59.3 2039.2 3 迈为股份 华测检测 华测检测 华测检测 汇川技术 中国船舶 汇川技术 精测电子 徐工机械 徐工机械 中国船舶 三一重工 豪迈科技 英维克 三一重工 49.8 49.3 54.3 48.2 51.2 53.8 55.1 41.3 47.4 43.7 44 63.2 33.5 53.7 1937.7 4 三一重工 中国船舶 迈为股份 中国船舶 精测电子 华测检测 绿的谐波 三一重工 汇川技术 柳工 三一重工 恒立液压 中国船舶 杰瑞股份 中国中车 42.2 36.5 41.4 42.1 42.8 39.7 31.5 36.8 41.8 36.6 35.3 39 32.7 38.1 1895.2 5 汇川技术 新莱应材 中国船舶 恒立液压 华测检测 三一重工 三一重工 巨星科技 柳工 汇川技术 巨星科技 豪迈科技 徐工机械 震裕科技 恒立液压 41.3 36 37 37.3 42.3 33.4 30.5 22.7 32.6 34 34.7 34.8 32.6 35.3 1473.7 6 杰瑞股份 奥特维 捷佳伟创 三一重工 三一重工 杰瑞股份 铂力特 正帆科技 杰瑞股份 中国动力 柳工 中国船舶 恒立液压 恒立液压 徐工机械 34.2 35.2 36.8 35.1 32.5 31.4 28.4 21.6 27.8 33.1 31.3 28.5 21.4 30.4 1361.0 7 奥特维 汇川技术 恒立液压 捷佳伟创 鸣志电器 双环传动 华测检测 徐工机械 巨星科技 豪迈科技 中国动力 柳工 纽威股份 科沃斯 英维克 29.6 30.4 33.9 32.9 32.4 28.5 27 21.1 24 26.2 29.3 21.6 20.7 29.5 1043.8 8 恒立液压 先导智能 三一重工 精测电子 捷佳伟创 恒立液压 杰瑞股份 杰瑞股份 浙江鼎力 巨星科技 浙江鼎力 震裕科技 双环传动 汇川技术 ST松发 28.1 27.7 28.7 21.8 28.5 27.5 25.7 20.9 21.9 24.6 28.3 20.7 20.7 28.4 809.4 9 时代电气 捷佳伟创 先导智能 奥特维 恒立液压 晶盛机电 双环传动 豪迈科技 豪迈科技 华测检测 杰瑞股份 精测电子 杰瑞股份 豪迈科技 华工科技 26.8 26.9 26.6 21.8 27.6 25.7 23.4 19.8 20.9 23.3 26.8 20.6 19.5 26.6 797.7 10 双环传动 杰瑞股份 奥特维 先导智能 双环传动 徐工机械 迈为股份 华测检测 迈为股份 中国重工 豪迈科技 纽威股份 震裕科技 帝尔激光 先导智能 23 26 25.6 20.1 23.7 24.1 21.9 19.7 19.6 23.1 26.1 18.6 16.9 19.0 782.8 1、公募主动权益选取标准：Wind开放式基金分类（普通股票型基金、混合型基金）、Wind封闭式基金分类（普通股票型基金、混合型基金）；机械行业公司选取标准：申万机械分类和中信机械分类并集，另外新增中国动力、中船防务、中国重工、中海油服、 汇川技术、川仪股份、柏楚电子，删除九号公司、石头科技 2、标红表示：环比新进前十大标的：22Q2-25Q2各公司下数字表示“公募主动权益总重仓市值（亿元）”；总市值列各公司下数字为“总市值（亿元）”。 资料来源：Wind、招商证券 # 2、需求端：内需磨底，外需释放积极复苏信号 内需方面，2025年中国制造业内需整体表现偏弱，但年末呈现边际改善迹象。从核心数据看： 价格端：2025年价格指标显示通缩压力显著：全年PPI同比下降 $2.6\%$ ，生产资料价格拖累明显，反映工业领域需求不足； 库存端：当前正处于从被动去库向主动补库切换的关键阶段。2025年1-11月份，工业企业产成品存货同比增速始终处于 $2\% - 5\%$ 区间； 需求端：年末翘尾呈现边际改善趋势。2025年11月，日本对华机床出口增速 $30\%$ 1-11月累计增长 $17\%$ ，剔除日元贬值因素后，增速仍旧相对提升；2025年12月制造业PMI回升至 $50.1\%$ ，重回荣枯线上方，新订单指数升至 $50.8\%$ ，显示市场需求回暖。这一反弹主要由大型企业和高技术制造业带动，小型企业景气度反而回落，反映出政策红利传导存在结构性分化。 总体来看，2025年制造业内需在政策托底下逐步筑底，但尚未实现全面复苏。 图8：中国工业品PPI继续偏弱，存货同比维持小幅增长 资料来源：Wind、JMTBA、招商证券 外需方面，2025年制造业外需在年底呈现出积极的复苏迹象。从PMI指标来看，2025年4月关税冲击下，各国制造业PMI显著承压。随着关税影响逐步消退，6月开始各国制造业PMI触底反弹，目前稳定处于荣枯线上的是印度和越南。进入年底，一方面，中国新出口订单指数呈现边际改善；另一方面，以美国为首的全球主要经济体通胀压力缓解，2025年11月，美国核心CPI同比增长 $2.6\%$ ，显著低于 $3.0\%$ 的市场预期，显示出非关税驱动的核心通胀已显著改善。货币政策转向宽松，为全球总需求的稳定和恢复创造了有利的宏观环境。尽管存在贸易摩擦、地缘政治等不确定性因素，但整体趋势表明，2025年制造业外需在经历前期压力后，正随着全球经济周期的调整而逐步回暖。 图9：美国核心CPI同比 资料来源：Wind、招商证券 图10：2022年至今各国PMI走势 资料来源：Wind、招商证券 在当前内需磨底、海外需求复苏的背景下，子板块的收入结构已呈现清晰的“海外驱动强化”特征：一方面，传统出口链（工业品/消费品/海外地产）的海外收入占比连续四年攀升，2024年普遍突破 $50\%$ ，成为板块收入的核心压舱石；另一方面，人形机器人、光伏设备、数据中心等新兴制造赛道的海外占比也在2024年突破 $30\%$ ，印证海外需求复苏既覆盖传统领域，也向高景气新兴赛道延伸。从2025年的趋势看，受益于海外需求驱动，具备较大海外占比提升潜力的板块还有矿用设备和风电设备，值得重点关注。 图11：2021-2024年子板块海外收入占比 2021 2022 2023 2024 出口链 工业品出口链 18% 34% 45% 51% 消费品出口链 73% 79% 78% 77% 海外地产链 22% 38% 49% 55% 运输设备 船舶 30% 29% 34% 35% 铁路设备 7% 9% 10% 10% 重型机械 工程机械 17% 33% 44% 50% 电梯 2% 3% 3% 4% 矿山冶金机械 13% 13% 17% 16% 通用设备 叉车 26% 37% 41% 44% 机床刀具 12% 12% 14% 13% 工业机器人及工控系统 14% 15% 15% 13% 塑料加工机械 26% 28% 30% 31% 激光加工设备 5% 7% 8% 11% 人形机器人 41% 43% 42% 39% 专用设备 纺织服装机械 29% 40% 39% 32% 检测设备 1% 2% 2% 2% 油气装备 18% 19% 21% 21% 3C设备 33% 33% 25% 28% 半导体设备 14% 12% 10% 8% 仪器仪表 7% 8% 8% 8% 风电零部件 18% 21% 23% 24% 光伏设备 8% 8% 10% 15% 锂电设备 10% 8% 14% 19% 可控核聚变 14% 15% 18% 21% PCB设备 15% 17% 19% 17% 数据中心 32% 33% 30% 34% 资料来源：Wind、招商证券（注：参考中信和申万行业分类标准，选取并集共564家A股机械行业上市公司作为统计样本，并根据企业具体业务情况，划分为26个细分子行业。标黄为海外收入占比突破 $30\%$ 的年份） 图12：子板块海外收入占比 资料来源：Wind、招商证券 # 3、成本端：呈现持续的结构性改善趋势 2025年钢材成本继续改善。2025年6月底至8月初有小幅抬头趋势，但整体同比2024年仍是改善趋势；其他重要的金属原材料中，作为刀具关键原材料的钨价持续上涨。2025/1/1-2025/12/31，黑钨精矿、APT涨价幅度分别为 $221\%$ 、 $218\%$ 。钨作为国家战略资源，近年来我国持续加大钨矿资源开采管控，供给端持续紧缩，同时PCB、光伏、核聚变等下游需求多点开花，未来钨价有望维持高位运行态势。 图13：2025年钢材成本继续小幅改善 资料来源：Wind、招商证券 图14：2025年供给收缩推动钨价大幅上涨 资料来源：Wind、招商证券 2025年各路运价指数均处于持续下降通道中。其中，美东/美西/欧洲航线下滑幅 度较大；6-7月，各路运价经历小幅抬头后继续下滑。 图15：2025年运费继续底部徘徊 资料来源：Wind、招商证券 # 4、经营表现：双周期共振下的结构性拐点强化 根据中信行业划分，2025年前三季度机械行业呈现“营收逐季加速、利润弹性超收入”的特征： 收入端，累计营收同比增长 $8.3\%$ ，单季增速从Q2的 $6\%$ 回升至Q3的 $10\%$ ，增长加速源于海外需求复苏的持续兑现（出口链订单延续高景气），叠加国内AI、新能源等细分领域需求的边际回暖，带动行业营收摆脱前期磨底状态； 利润端，累计归母净利润同比增长 $14.9\%$ ，显著快于收入增速，但从利润率数据看，行业毛利率（2025Q3为 $22.0\%$ ）较前期基本持平，利润弹性并非来自毛利率改善，而是依托“营收扩张的规模效应”（营收体量扩大摊薄固定成本）+“费用端精准管控”（期间费用率下行推动净利率从2024Q4低位回升至 $6.0\%$ ）。 现阶段看，机械行业业绩弹性不再依赖毛利率改善（如原材料降价、结构优化）， 而更偏向“营收规模扩张+内部运营效率提升”的组合，在成本低位、价格稳定的背景下，盈利韧性锚定了行业自身的运营优化能力。整体来看，当前行业处于“收入复苏 $+$ 效率改善”的良性阶段，后续重点跟踪海外需求复苏弹性，或将带动新一轮市场结构优化，促进毛利率改善。 图16：2025Q1-3机械行业收入同比 $+9\%$ 、 $6\%$ 、 $10\%$ 资料来源：Wind、招商证券 图17：2025M1-9机械行业收入同比 $+8.3\%$ 资料来源：Wind、招商证券 图18：2025Q1-3机械行业净利润同比 $+17\%$ 、 $14\%$ 、 $13\%$ 资料来源：Wind、招商证券 图19：2025M1-9 机械行业净利润同比 $14.9\%$ 资料来源：Wind、招商证券 图20：2025Q1-Q3机械行业净利率同比均有提升 资料来源：Wind、招商证券 图21：2025M1-9 机械行业净利率YoY+0.4pct 资料来源：Wind、招商证券 我们认为，2025年机械子板块景气度趋势呈现双周期共振下的结构性特点，即“全球需求周期（出口链）+国内产业技术周期（专用设备）”双周期共振。核心方向的景气度是“季度级强化”而非“短期脉冲”，这意味着行业已从“需求托底的普涨”进入“产业逻辑驱动的结构性景气”阶段。后续板块机会将高度绑定“产业技术迭代的盈利兑现能力”与“全球需求复苏的可持续性”。 # 出口链：趋势性修复拐点（25Q1-Q3持续爬坡） 工业品出口链（工程机械、叉车）的景气度在25年呈现逐季强化的修复趋势：工程机械从24Q4的营收增速低位，逐步抬升至25Q3的 $15.2\%$ ，利润端也从24年的波动状态转向25Q1-Q3的连续正增；叉车更实现25年连续3季度利润增速转正且环比爬坡（25Q3利润增速达 $12.9\%$ ）。这一趋势并非短期订单脉冲，而是全球制造业补库周期+中国机械出海区域拓展（新兴市场占比提升）的双重驱动，构成传统板块中最明确的趋势性修复方向。 # 专用设备：高景气延续+弹性放大拐点（25年盈利传导加速） PCB设备、数据中心、风电零部件、锂电设备的景气度在25年是“高景气基础上的弹性放大”：以PCB设备为例，25Q1到25Q3营收增速从 $18.0\%$ 逐季扩至 $47.1\%$ 利润增速更是从 $106.6\%$ 跳升至 $181.1\%$ ；数据中心、风电零部件、锂电设备也呈现“营收增速持续扩围+利润弹性逐步释放”的特征。这一趋势锚定AI算力基建、新能源装机周期的产业技术逻辑，25年盈利端的加速传导，说明产业周期已从“订单落地”进入“利润兑现”阶段，是全年行业盈利弹性的核心来源。 图22：机械子板块营收单季度同比增速 营收单季度同比增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 25Q3趋势 A股机械 61.66% 29.13% 14.54% 5.52% 2.62% -6.47% 8.55% 6.73% 7.57% 16.64% 9.42% -2.75% 6.24% 2.98% 4.47% 5.04% 8.64% 5.94% 10.43% - 出口链 工业品出口链 89.5% 17.4% -9.0% -24.0% -29.0% -35.8% 2.9% 5.0% 5.6% 22.4% -0.6% 1.3% 3.1% -2.1% 1.9% 5.8% 11.5% 8.4% 17.0% 震荡增长 消费品出口链 70.2% 45.2% 43.8% 51.4% 46.3% 30.7% 35.6% 1.7% -5.6% 0.1% -10.4% -0.5% 13.4% 22.5% 23.0% 28.1% 19.5% 10.8% 10.7% 增速收窄 运输设备 船舶 21.8% -0.1% -9.0% 21.5% 4.2% -15.4% 44.3% 15.3% 2.4% 56.5% 15.8% 6.4% 47.2% 9.0% 3.3% 6.2% 11.0% 28.2% 72.4% 继续增长 铁路设备 27.2% -1.0% -12.7% -0.6% -15.8% -2.7% 10.2% 6.8% 6.7% 5.5% 4.4% 2.7% -1.3% 1.9% 6.5% 2.8% 30.5% 19.4% 3.3% 增速收窄 重型机械 工程机械 92.3% 17.1% -8.7% -24.4% -31.0% -37.0% 2.1% 6.5% 5.1% 21.6% -3.2% -0.6% 3.0% -1.4% 3.8% 8.6% 11.0% 7.6% 15.2% 继续增长 电梯 51.3% 1.3% 8.4% 10.0% -4.4% -21.2% 9.2% -4.7% 3.7% 11.8% -12.6% -7.6% -2.6% -6.3% -12.0% -4.8% -6.5% -7.9% -3.1% 持续承压 矿山冶金机械 31.5% 19.9% 15.0% 3.9% 17.4% 13.3% 16.5% 4.5% 9.3% 2.5% 4.2% -1.1% 2.5% -2.0% -9.8% 7.0% -7.6% -5.5% -2.9% 底部震荡 通用设备 叉车 64.6% 34.7% 18.5% 8.9% 14.5% -4.7% 3.7% 1.1% 5.9% 9.8% 15.9% 10.2% 4.7% 3.6% -5.2% -2.2% 2.0% 6.4% 17.3% 连续3季度转正 机床刀具 86.4% 24.7% 29.2% 15.1% 6.1% -5.9% -6.0% -6.3% -4.0% 3.4% -3.8% 9.3% 0.1% 6.3% 4.2% 3.9% -0.5% 18.2% 11.7% 震荡增长 工控系统 72.0% 24.3% 43.7% 33.7% 25.7% 8.8% 7.3% 26.1% 5.8% 25.1% 15.8% 20.8% 14.1% 7.0% 5.8% -0.6% 8.8% 9.7% 11.8% 增幅扩大 塑料加工机械 97.2% 40.1% 14.2% 2.4% 15.8% 2.0% 0.6% -2.3% -3.4% 3.6% -4.9% 22.6% 5.6% 24.9% 30.4% 19.5% 16.8% 8.4% 13.0% 继续增长 激光加工设备 114.1% 30.7% 25.9% 28.7% 12.5% -11.3% -6.1% 6.4% -6.7% 12.5% -1.5% 12.3% 7.7% -1.2% 10.1% -1.5% 12.5% 23.4% 25.4% 连续3季度转正 人形机器人 53.5% 35.8% 22.2% 32.0% 25.6% 15.8% 37.3% 14.0% 8.8% 16.1% 2.0% 14.2% 24.6% 27.3% 31.4% 21.4% 9.9% 15.2% 17.8% 继续增长 专用设备 纺织服装机械 72.5% 68.5% 36.5% 33.9% 8.4% -4.7% -5.5% -24.7% -14.8% -6.3% 3.4% 7.4% 16.4% 25.4% 14.6% 21.6% 6.9% -7.0% -0.3% 转负 检测设备 78.5% 26.9% 29.1% 22.7% 27.5% 39.9% 29.7% 20.0% 21.7% -1.1% -2.8% -5.3% 1.3% 1.1% -1.5% -0.4% 0.6% 3.4% 8.9% 震荡增长 油气装备 10.8% 6.5% 6.9% 11.4% 19.4% 18.7% 12.4% 7.3% 12.0% 1.1% 5.0% 8.3% 0.1% -0.2% 3.0% 9.9% 5.5% 2.1% 2.4% 震荡增长 3C设备 133.6% 35.1% -2.2% 17.2% 11.8% 8.9% 20.4% 29.6% 11.6% -3.2% -5.2% -6.2% 5.5% 23.5% 5.5% 9.5% 3.9% 20.9% 21.2% 持续正增 半导体设备 69.4% 68.7% 78.0% 42.5% 52.9% 42.2% 57.7% 52.7% 38.0% 27.3% 20.7% 25.4% 29.7% 31.9% 32.0% 23.4% 28.1% 23.4% 26.1% 继续高增 仪器仪表 -15.0% -40.1% 29.1% 29.1% 38.6% 24.4% 15.0% 13.3% 15.9% 19.3% 17.8% 6.4% 5.1% 3.1% 2.7% 7.5% -0.1% -0.1% 0.3% 底部震荡 风电零部件 58.9% 15.4% -3.5% -9.2% -4.9% -12.8% -2.9% 10.4% 6.6% 28.7% 10.1% -5.5% -9.4% -18.1% -1.6% 13.7% 26.1% 44.1% 36.3% 继续高增 光伏设备 82.1% 50.2% 75.6% 48.6% 107.2% 84.5% 80.3% 77.3% 38.3% 43.5% 26.5% 14.9% 15.6% -3.2% 1.5% -5.5% -18.9% -16.9% -27.9% 降幅扩大 锂电设备 76.6% 62.5% 42.4% 89.4% 85.1% 63.6% 74.5% 34.2% 27.5% 25.6% 16.1% -11.9% -4.1% -21.8% -28.7% -12.7% -9.1% 11.9% 12.9% 连续2季度转正 可控核聚变 51.8% 35.0% 26.2% 10.5% 20.6% 9.6% 9.6% 7.4% 3.0% 11.5% 6.1% 14.1% 7.0% 7.1% 11.7% 12.2% 14.0% 11.7% 14.0% 继续增长 PCB设备 100.5% 96.0% 88.0% 8.0% 20.9% 20.9% -14.3% 4.3% -11.6% -9.8% -6.2% -0.3% 10.6% 14.7% 23.7% 35.8% 18.0% 27.0% 47.1% 增幅扩大 数据中心 85.9% 46.0% 73.3% 39.5% 5.9% 2.2% -20.3% -18.6% 4.6% -7.9% -3.5% 5.1% -11.7% 0.9% -0.6% 10.1% 9.9% 3.0% 10.0% 继续增长 资料来源：Wind、招商证券 图23：机械子板块利润单季度同比增速 净利润单季度同比增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 25Q3趋势 A股机械 204.71% 11.30% 9.82% -39.15% -13.48% -13.12% -1.11% 59.79% 3.84% 14.50% 9.64% 8.17% 7.50% -7.92% -11.29% -50.40% 17.40% 14.21% 13.40% - 出口链 工业品出口链 144.3% -15.5% -27.7% -76.3% -55.4% -61.6% -30.4% -13.4% 6.7% 76.7% 24.5% 118.7% 12.3% 8.7% 30.9% 1.8% 36.3% 17.0% 15.1% 继续高增 消费品出口链 58.3% 12.0% -9.6% 8.6% 24.3% 33.9% 64.4% -4.1% -2.4% 13.7% -4.1% 24.0% 35.0% 23.4% 17.5% 42.5% 23.2% 9.9% 19.6% 震荡增长 运输设备 船舶 159.0% 37.3% 36.6% 15.5% -160.3% -681.2% -418.7% -76.5% 42.5% 130.3% 17.4% 90.6% 1404% 753.7% 319.8% 588.5% 324.5% 111.8% 38.6% 增速收窄 铁路设备 74.0% 3.4% -23.2% -10.6% -34.2% 6.1% 12.4% 47.0% 31.6% -1.5% 3.3% -5.9% 4.9% -2.9% 4.8% -3.3% 73.8% 31.2% -9.6% 转负 重型机械 工程机械 150.2% -14.2% -26.6% -72.3% -53.7% -59.6% -31.7% -33.6% 1.3% 58.2% 6.6% 116.7% 5.0% 3.9% 36.5% 18.4% 36.3% 18.1% 11.4% 增速收窄 电梯 267.5% 4.4% -79.4% -79.3% -49.3% -41.1% 297.7% 81.6% 124.8% 33.7% -4.9% 139.6% 1.5% -7.4% 0.9% 0.1% -27.5% -20.3% -17.9% 降幅缩小 矿山冶金机械 94.1% 7.1% 86.5% 39.7% 48.0% 28.0% 19.0% 14.6% 12.4% 2.8% 26.0% -170.7% 10.4% 6.4% -4.0% 88.2% 36.3% -1.9% -6.6% 降幅扩大 通用设备 叉车 64.3% -6.2% -4.3% -4.3% -1.8% 6.1% 47.4% 55.6% 42.2% 56.7% 51.7% 37.2% 33.4% 15.9% -0.6% -4.7% 0.3% 10.2% 12.9% 连续3季度转正 机床刀具 -497.0% 50.0% 138.7% -79.9% 33.1% 0.7% -175.1% -23.3% -19.8% -8.8% -198.8% 304.4% -25.9% -10.1% -19.0% 93.1% -18.6% -14.2% 37.8% 转正 工控系统 126.0% -3.9% 3.9% -199.1% 1.1% 25.0% 13.5% -77.0% 11.2% 7.7% -2.7% 364.2% -17.4% -15.0% -10.5% -112.6% 29.8% 14.8% 1.3% 增速收窄 塑料加工机械 1832% 50.5% 33.8% -17.0% -7.6% -22.4% -41.9% -44.0% -16.1% 17.7% 7.3% 96.4% 16.5% 4.1% 36.9% 43.5% 5.1% 24.8% 22.6% 继续高增 激光加工设备 224.7% 30.1% 59.0% 282.1% -9.1% -33.1% -36.5% -47.1% -45.5% 21.5% 12.0% -1.0% 28.5% -7.3% -8.7% -6.7% 38.8% 18.6% 49.6% 连续3季度转正 人形机器人 114.0% 26.0% -14.5% -72.7% -22.0% -15.5% 16.5% 176.9% 13.2% 28.1% 13.5% 27.5% 37.1% 21.0% 32.4% 7.9% 19.4% 18.1% 21.4% 继续增长 专用设备 纺织服装机械 312.2% 106.8% -12.1% -320.3% 17.1% -1.1% 158.9% -68.0% -26.6% 19.2% -45.9% -13.6% 83.3% 29.8% -8.7% -107.5% -15.0% -18.4% 49.9% 转正 检测设备 -104.7% 7.1% 7.5% 16.3% 828.0% 25.3% 24.3% 11.3% 153.2% 6.8% -9.9% -40.2% -59.9% -22.8% -21.8% -17.9% 4.2% 4.6% 22.6% 连续3季度转正 油气装备 122.9% 35.5% 18.2% -3675% 13.7% 28.9% 41.5% -203.6% 94.7% 21.2% 10.8% 21.6% 36.8% 7.2% 6.9% 8.1% 19.5% -2.3% 13.4% 震荡增长 3C设备 3637% 6.5% -36.2% -55.0% -6.3% -11.4% 24.0% 136.3% 20.9% 15.0% -39.7% -53.7% -26.4% 57.8% 14.3% 34.2% -26.9% 20.2% 33.1% 连续2季度转正 半导体设备 297.4% 44.8% 182.9% 67.6% 102.2% 124.5% 121.6% 139.4% 53.9% 29.2% 9.1% 12.3% 37.7% 28.4% 37.4% -2.4% 18.6% 7.4% 15.1% 连续3季度转正 仪器仪表 -312.5% 9.4% -22.1% 82.4% 8.3% 19.4% 23.8% 23.4% 132.3% 27.6% 31.3% 11.4% 12.7% -3.2% 22.6% 3.2% -21.9% -0.1% -12.5% 底部震荡 风电零部件 176.1% 32.5% -3.4% -18.6% -41.0% -27.4% -38.8% 10.6% 3.4% 4.5% -9.9% -59.0% -42.6% -51.5% -50.7% -40.1% 78.1% 85.8% 198.1% 高利润弹性 光伏设备 160.8% 91.6% 69.8% 32.7% 66.2% 79.2% 115.4% 65.2% 66.8% 15.9% 15.7% -14.0% -24.9% -78.1% -58.8% -167.6% -41.2% 68.2% 18.8% 连续2季度转正 锂电设备 106.0% 14.7% 19.2% 1707% 27.3% 56.5% 85.1% 105.5% 47.3% 26.6% 16.4% -154.2% -15.0% -78.4% -93.9% 144.2% 144.2% 13.6% 351.0% 转正高增 可控核聚变 1157% 38.2% 24.5% -182.0% 21.4% 33.5% 33.5% 317.2% 18.0% 28.5% 11.1% -41.7% 11.2% -8.1% 0.5% 0.5% -21.5% 30.4% 7.6% -9.0% 底部震荡 PCB设备 185.1% 321.5% 304.2% 152.1% 57.6% 17.6% -25.0% -27.5% -26.7% -27.9% -28.4% -30.2% -18.4% -7.8% 1.5% 248.7% 106.6% 107.1% 181.1% 高利润弹性 数据中心 174.8% -2.6% 3.6% 23.5% -26.6% -8.0% -0.5% -18.3% 20.9% 49.5% 43.4% -20.5% 6.3% -12.6% -33.2% 14.6% 17.6% 27.7% 38.8% 持续高增 资料来源：Wind、招商证券 # 三、2026年展望 # 1、宏观：AI商业化应用+全球再工业化 1）对内：2026年是“十五五”第一年，随着五年规划重大项目逐步落地，传统内需有望改善；同时，围绕AI等的新兴产业正在成为经济重要驱动力，未来产业是政策重点支持的方向。 2026年是“十五五”规划第一年，传统内需或有改善。五年规划是我国经济政策的重要框架，其核心作用是统筹国家资源、锚定发展方向、平衡多元目标，推动经济社会持续稳定高质量发展。2025年是“十四五”规划的收官之年，同时也是“十五五”规划编制之年，10月召开了四中全会，根据招商证券策略组观点，四中全会公报体现了扩内需的两大变化：一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，二是对“统一大市场”的措辞更加坚决。 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，明确“十三五”时期经济社会发展目标及重点任务，要求“坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力”等；2025年12月31日，国家发展改革委召开新闻发布会，正式宣布下达2026年提前批“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”项目清单和中央预算内投资计划，总规模达2950亿元，主要投向交通、水利、能源、民生等重大基础设施项目。随着后续重大工程项目推进与落地，传统内需可能迎来积极变化。 表 2：“十四五”规划建议与“十五五”规划建议对比(内需和基建领域) 核心领域 十四五规划建议 十三五规划建议 核心差异 基础建设 补短板、强弱项，推进5G、交通（综合立体交通网）、水利（防洪提升/水资源配置）、能源（基础能源保障）、民生（城市更新/农村基建）等重大基建项目 构建现代化体系，突出集成融合+安全韧性，推进交通（跨区域大通道）、水利（现代化水网）、能源（新型能源基建）、民生（平急两用公共设施）等重大项目，新增算力网 从“分散补短板”到“体系化构建”，交通/水利/能源/民生基建全面升级，新增前沿领域与安全导向 扩大内需 战略基点，全面促进消费，侧重供给引领需求 战略核心（前置部署），大力提振消费，实施专项行动+制度保障 从“促进”到“提振”，优先级提升，强化供需协同与制度支撑 重大项目落地 政府引导+社会资本，覆盖泛领域补贴项目 多元资金保障（含超长期特别国债），聚焦战略安全+产业升级，全周期管控 从“泛领域覆盖”到“精准导向”，资金更完善，管理更严格 三者联动 投资补短板带动需求，单向联动 内需引领-基建适配-项目支撑，双向协同 从“单向驱动”到“系统协同”，提升整体效能 资料来源：新华网、招商证券 新旧动能转换，房地产的影响持续弱化，新兴产业正成为核心驱动力。房地产对经济的影响已从“拉动”转向“支撑”，房地产行业GDP占总GDP的比重于2021年年中见顶，此后持续下降，目前以“三新”经济、数字经济、高技术制造、绿色能源为代表的新产业通过规模扩张与效率提升，已成为经济增长的核心动能。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出要“着力打造新兴支柱产业”，推动战略性新兴产业集群化、规模化、高质量发展，目标是催生万亿级市场，实现从量的扩张到质的跃升。同步“前瞻布局未来产业”，将前沿技术转化为新增长点，形成“新兴支柱+未来产业”双轮驱动的产业升级路径。 因此，对于传统内需领域，我们建议关注PPI拐点，以右侧布局为主；对于新兴产业（如新能源、航空航天等）和未来产业（量子科技、氢能与核聚变、具身智能、脑机接口等），我们建议积极关注和布局。 图24：房地产行业GDP占总GDP的比重 资料来源：Wind、招商证券 # 2）对外：关注美国降息及中期选举等事件，历史规律显示在中期选举前后，美国政府倾向于推行扩张性政策以提振经济，或带动全球制造业回暖。 2026年11月，美国政府将进行中期选举，从历史经验看，美国政府在选举前后均倾向于推行扩张性财政与货币政策以提振经济、稳固选民支持。扩张性财政政 策多以减税、定向补贴、基建投资等形式落地，货币政策则配合以降息、流动性宽松等举措。 具体来看，2025年7月，特朗普政府推动通过“大而美”法案，该法案会在未来10年使美国赤字增加约3.3万亿美元。此外，2025年12月，为稳定农业州票仓，特朗普政府还曾宣布向农民提供120亿美元救助资金，针对性缓解关税政策对农业的冲击，以争取关键选区支持。 图25：美国联邦基金目标利率 资料来源：Wind、招商证券 图26：美国30年期抵押贷款固定利率（2019-2025年） 资料来源：Wind、招商证券 美国新版《国家安全战略》重新定义中美关系，关税缓和+政策扩张，外部环境或将改善。2025年12月4日，美国白宫发布新版《国家安全战略》报告，提出战略重心转向西半球，且对华语气缓和，既未将中国直接定位为“最大战略竞争者”“修正主义国家”“首要威胁”，也未从制度之争的叙事来标签化中国。中美“近乎对等国家间”（near-peers）的关系定位，反映了特朗普政府对中国实力地位的新认识，今年影响出口链基本面和估值的关税问题有望维持缓和趋势。 图27：中美关税变化 Last updated November 10, 2025 a. US-China tariff rates toward each other and rest of world (ROW) 资料来源：彼得森国际经济研究所（PIIE）、招商证券 # 2、中观——科技：景气爆发与前沿领域双轮驱动 基于以上对2026年内外部宏观环境的分析，我们认为2026年机械行业投资机会将主要出现在“科技”+“出海”领域。 # $①$ 北美算力链： # 1）北美缺电链： 算力爆发驱动设备需求规模化放量，把握北美缺电契机带动的出海机会。AIDC作为AI产业落地的核心基建，2026年将进入“需求翻倍+技术升级”的爆发期，成为机械行业科技主线的关键增量赛道。核心逻辑源于全球算力需求激增与能源、散热瓶颈的矛盾破解，当下来看北美算力链电力保障设备需求刚性增长：北美电网老化叠加数据中心电力需求激增（美国能源部预计2028年占美国总电力需求 $6.7\% -12\%$ ），燃机（离网主电源）与柴发（备用电源）成为核心解决方案，燃机订单同比激增，柴发凭借产能弹性短期更具优势，铸件、叶片等上游零部件因扩产周期长成为瓶颈环节，稀缺性凸显。 需求侧，北美多年来持续推进天然气发电，而燃机老化严重。叠加CSP大厂潜在的庞大数据中心需求，将进一步加剧北美电网的结构性短缺。 > 供给侧，全球燃机产商与配套企业产能存在刚性，扩产周期久。供需缺口持续放大，产业链涨价情形普遍存在。 图28：2026海外龙头仍有大量待建的数据中心项目 资料来源：Data Center Hawk、招商证券 图29：近年来，北美、中国的数据中心加速建设 资料来源：IEA、招商证券 图30：2025年美国各部门的电价有所增长 资料来源：EIA、招商证券 图31：GE、三菱重工的燃机订单呈持续增长态势 资料来源：公司公告、招商证券 图32：AIDC产业链中的机械设备参与环节梳理 资料来源：各公司公告、招商证券 # 2）液冷链： 在云计算、生成式AI和加密挖掘等技术的推动下，数据中心机架的功率密度不断提高，传统的风冷方法难以满足密集服务器的冷却需求，液冷成为最佳的热管理解决方案之一，渗透率正在快速提升，产业链相关公司受益。 # 3）AI服务器测试设备： 全球AI服务器市场空间迅速增长，算力扩张带动测试设备需求激增。同时，高功率芯片、液冷技术、高速光模块等新技术推动测试精度、维度升级，新增散热效率、密封性等测试刚需，利好相关测试设备。 # 4）PCB设备： AI算力+终端创新需求共振，带来AIPC设备扩产浪潮。展望2026年，AI产业趋势确定，PCB在材料、工艺以及架构层面持续迭代升级，有望催生高端设备增量需求，设备公司量价利逻辑有望持续兑现，持续看好设备端投资机会。 表 3：北美算力链重点标的盈利预测与估值 板块 股票代码 公司名称 市值(亿 元) 年初至今涨跌幅 (%) 归母净利润(亿元) PE(X) 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 柴 发、 备电 产业 链 000880.SZ 潍柴重机 167 32% 3.01 5.02 6.24 55.54 33.30 26.79 000338.SZ 潍柴动力 2257 51% 124.90 142.53 157.72 18.07 15.84 14.31 600841.SH 动力新科 124 80% 27.87 3.01 4.55 4.45 41.19 27.25 605060.SH 联德股份 140 57% 2.31 3.09 4.02 60.57 45.18 34.77 燃气 轮机 产 业 链 002353.SZ 杰瑞股份 981 35% 31.05 37.35 43.95 31.59 26.26 22.32 600875.SH 东方电气 1062 28% 40.79 48.67 54.48 26.04 21.83 19.50 601727.SH 上海电气 1229 3% 13.71 27.07 32.39 89.67 45.41 37.95 301468.SZ 博盈特焊 94 38% 0.67 1.81 3.00 141.17 51.87 31.29 002478.SZ 常宝股份 95 24% 5.78 6.88 7.82 16.40 13.78 12.13 603308.SH 应流股份 415 46% 4.13 5.95 8.16 100.57 69.78 50.90 600482.SH 中国动力 673 44% 20.36 30.46 40.08 33.04 22.08 16.78 002595.SZ 豪迈科技 754 12% 24.78 29.59 34.20 30.43 25.48 22.05 液冷 零部 件、 水冷 机组 000811.SZ 冰轮环境 174 -5% 6.77 8.36 9.98 25.79 20.87 17.48 002158.SZ 汉钟精机 142 6% 6.25 7.30 8.64 22.79 19.51 16.48 301272.SZ 英华特 26 7% 0.60 0.87 1.12 43.00 29.45 22.89 002871.SZ 伟隆股份 50 10% 1.48 1.89 2.39 33.64 26.34 20.83 603757.SH 大元泵业 76 -8% 2.35 2.80 3.33 32.29 27.08 22.77 002975.SZ 博杰股份 123 0% 1.32 2.03 2.90 93.83 60.93 42.55 300499.SZ 高澜股份 89 -5% 0.65 1.19 1.88 136.38 74.88 47.31 301018.SZ 申菱环境 205 21% 2.40 3.78 5.32 85.62 54.27 38.56 002837.SZ 英维克 1014 -3% 6.36 10.16 14.74 159.30 99.72 68.75 PCB 设备 688700.SH 东威科技 120 16% 1.45 2.47 3.14 82.52 48.44 38.11 301200.SZ 大族数控 712 25% 8.30 15.05 21.60 85.80 47.32 32.97 301377.SZ 鼎泰高科 714 29% 4.02 7.05 9.79 177.61 101.27 72.93 000657.SZ 中钨高新 1,078 72% 10.94 13.23 14.76 98.50 81.45 73.00 688630.SH 芯碁微装 220 23% 2.95 4.93 6.63 74.44 44.55 33.12 301338.SZ 凯格精机 140 49% 1.58 2.08 2.83 88.49 67.22 49.40 资料来源：Wind、招商证券；注释：总市值、涨跌幅、业绩预期均取自 2026/2/10Wind 一致预期 # ②商业航天： 已成科技前沿，是大国竞争焦点所在。根据国际电信联盟（ITU）的规定，卫星频率和轨道资源遵循“先申报先使用”原则，并附带了严格的发射时限。通常来说，一个计划在立项7年内必须发射第一颗卫星并运行90天，9年内要完成部署总规模的 $10\%$ ，12年内完成 $50\%$ ，到第14年，必须完成全部卫星的发射部署。卫星发射数量和速度成为国家空间战略部署的关键，降低航天发射与卫星制造成本的需求也日益迫切。可回收火箭是降本核心，朱雀三号的复用成本呈现“前期高投入、后期边际递减”特征，复用5次后，单次成本较首飞下降约 $45\%$ ；复用20次时，成本基本仅为边际成本，主要包括二子级制造成本、一级维护费等。 图33：2015-2024年中国商业航天市场规模（亿元） 资料来源：蓝箭航天招股说明书、招商证券 1）卫星检测：随着我国商业航天从技术验证进入大规模商业化应用，卫星发射数量将快速增加，催化卫星检测相关需求。建议关注卫星检测相关产业链公司。 表 4：卫星检测重点标的盈利预测与估值 代码 公司 市值 归母净利润（亿元） PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 688283.SH 坤恒顺维 59 0.52 0.74 1.08 113 79 55 301306.SZ 西测测试 91 - - - - - - 资料来源：Wind、招商证券；注释：总市值、涨跌幅、业绩预期均取自 2026/2/10Wind 一致预期 2）太空光伏设备：光伏设备公司主业见底，太空光伏打开新市场，第二成长曲线多点开花，关注硅料、硅片、电池片、组件环节龙头公司，建议关注海外大客户审厂与订单节奏。 表 5：太空光伏重点标的盈利预测与估值 细分板块 公司简称 股票代码 市值(亿 元) 归母净利润(亿元) PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 硅料环节 600481.SH 双良节能 194.5 -5.9 5.4 10.2 -33.0 36.0 19.0 300316.SZ 晶盛机电 720.6 11.4 12.9 15.4 63.0 55.9 46.9 920368.BJ 连城数控 162.0 1.2 2.2 3.2 138.6 74.7 51.3 688556.SH 高测股份 119.5 -0.1 1.5 2.8 -995.5 81.2 42.3 电池片 环节 300751.SZ 迈为股份 860.9 8.4 9.8 11.8 102.4 87.6 72.7 300724.SZ 捷佳伟创 452.7 28.2 16.1 16.4 16.1 28.1 27.6 688726.SH 拉普拉斯 300.8 7.8 8.4 9.5 38.7 35.8 31.7 300751.SZ 迈为股份 860.9 8.4 9.8 11.8 102.4 87.6 72.7 组件环节 688516.SH 奥特维 338.9 6.3 6.9 7.9 54.1 49.0 42.7 000821.SZ ST京机 96.2 2.9 3.9 4.8 32.9 24.5 20.2 钙矿设备 688147.SH 微导纳米 362.5 3.1 4.3 6.0 117.2 84.9 60.9 000821.SZ ST京机 96.2 2.9 3.9 4.8 32.9 24.5 20.2 300724.SZ 捷佳伟创 452.7 28.2 16.1 16.4 16.1 28.1 27.6 资料来源：Wind、招商证券；注释：总市值、涨跌幅、业绩预期均取自 2026/2/10Wind 一致预期 # (3)人形机器人： 量产元年，聚焦产业核心。在特斯拉Q3财报交流过程中，马斯克表示2026年Q1将推出Optimus Gen 3，并且计划2026年底左右启动年产100万台规模的生产线，Gen4目标年产达1000万台，Gen5目标远期年产达5000万至1亿台。Gen3投产后，Optimus的设计仍将会滚动迭代。特斯拉机器人核心供应商2026年有望受益于Gen 3量产。国产机器人也陆续实现商业化落地，目前已经用在（1）纯移动类场景，比如导览、导购等；（2）简单的结构化场景，比如分拣、搬运等，在物流工厂与汽车工厂中都有试运营。 # 我们提出2026年聚焦三个核心的投资策略，即聚焦核心产业链、核心环节与核心场景： > 聚焦核心产业链：聚焦T链、Figure链、国产龙头链（字树、智元等）。 $\succ$ 聚焦核心环节：聚焦机器人产业的核心卡点，例如灵巧手、轻量化、大脑、散热等。 > 聚焦核心场景：聚焦具身智能可落地场景，建议关注仓储物流与四足机器狗。物流场景中，无人物流车从去年开始商业模式已经跑通，可预见市场空间广阔。 表 6: 2025 年特斯拉机器人事件梳理 时间 事件 详情 5月14日 马斯克发布Optimus Gen2 跳舞视频 未连接防摔绳或电缆，机器人舞蹈动作完全依靠仿真训练生成，无需借助真实数据微调或是人类干预，展现从仿真到现实的强化学习能力 9月7日 特斯拉开通“Tesla AI”微博官号并发布Optimus Gen2.5 使用金色外壳，身体及手部采用隐藏式关节设计，整体外观更接近人形，手部22自由度，此版本接近量产形态 11月22日 特斯拉三季报电话会更新Optimus Gen3 信息 会上马斯克表示Optimus Gen3 原型机预计将推迟至2026年Q1亮相，灵巧手是难点。计划在2026年底前启动Optimus 的生产线，目标年产能一百万台 11月6日 特斯拉召开股东大会，通过马斯克薪酬激励方案 根据激励方案，未来10年Optimus需累计交付超过100万台。薪酬方案落地，马斯克将会全力推进机器人业务的产业化落地 11月14日 马斯克在与巴伦资本的线上谈话 马斯克透露新一代机械手执行器数量从Gen2.5的17个激增至50个（每侧小臂和手掌各25个），每台机器人双手共100个执行器，复杂度提升近200% 12月2日 NeurIPS 2025上展出Optimus Gen2.5 实机 实机展示了拥有22个自由度,17执行器的V2.5版本灵巧手 12月3日 特斯拉发布Optimus 慢跑视频 动作表现稳定，未出现明显的失衡或冗余动作。脚掌与各关节协调运动，实现了重心的流畅过渡，没有双足机器人常见的机械顿挫感 资料来源：人形机器人发布，科创板日报，机器人全球资讯，Humanoids Daily，招商证券 表 7：人形机器人重点标的盈利预测与估值 细分板块 股票代码 公司 市值(亿 元) 归母净利润(亿元) PE(倍) 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E T链 601100.SH 恒立液压 1,659.1 28.5 33.5 39.7 58.2 49.5 41.8 002050.SZ 三花智控 2,242.9 41.5 48.6 57.7 54.0 46.1 38.9 601689.SH 拓普集团 1,260.6 29.7 37.0 45.7 42.4 34.1 27.6 300115.SZ 长盈精密 548.4 6.8 9.9 13.1 81.1 55.5 41.9 600699.SH 均胜电子 427.5 15.1 18.8 22.3 28.2 22.7 19.2 300433.SZ 蓝思科技 1,854.8 50.4 67.5 82.5 36.8 27.5 22.5 002600.SZ 领益智造 1,118.0 25.2 35.6 46.1 44.4 31.4 24.3 605133.SH 嵘泰股份 92.8 2.5 3.2 4.0 37.8 28.9 22.9 603119.SH 浙江荣泰 367.3 3.0 4.5 6.3 121.2 81.9 58.4 301225.SZ 恒勃股份 147.3 1.6 1.8 2.1 94.1 81.3 70.8 002472.SZ 双环传动 364.0 12.6 15.2 18.3 29.0 23.9 19.9 603667.SH 五洲新春 333.9 1.4 1.8 2.4 246.4</t