> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率下行信用利差压缩5Y及以上二永表现强势 信用利差周度跟踪20260214 # 投资要点： > 信用债收益率跟随利率下行，中高等级中长久期降幅较大。节前在以后利率债收益率延续下行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行1BP、1BP、2BP、3BP和2BP。中高等级中长久期信用债收益率下行幅度更大，1Y期AA及以上等级信用债收益率下行2-3BP，AA-级收益率上行3BP；3Y期AAA级收益率下行3BP，AA+级下行2BP，AA级下行1BP，AA-级上行1BP；5Y期AA+及以上等级收益率下行3-5BP，其余等级下行1BP；7Y期AA+及以上等级收益率下行4BP，其余等级持平；10Y期AA+及以上等级收益率下行6BP，其余等级下行3BP。中高等级信用利差普遍收窄，1Y期AA及以上等级信用利差下行2-3BP，AA-级走扩3BP；3Y期AA+及以上等级利差压缩1-2BP，AA级利差持平，AA-级走扩2BP；5Y期AA+及以上等级收窄1-3BP，其余等级走扩1BP；7Y期AA+及以上等级利差收窄1BP，其余等级走扩3BP；10Y期AA+及以上等级利差收窄4BP，AA级利差收窄1BP。 > 城投债利差整体下行约2BP。外部评级AAA、AA+和AA平台以及跟行政级别平台利差总体较上周均下行约2BP。AAA级平台中北京、云南、海南利差下行1BP，内蒙古、宁夏下行4BP；AA+级平台中海南持平，北京、天津、青海、黑龙江、宁夏下行1BP；AA级平台中河北利差下行4BP。省级平台中，北京、海南利差下行1BP，内蒙古、宁夏下行4BP；地市级平台中陕西、山东、新疆、河南、辽宁利差下行3-4BP；区县级平台中陕西利差持平，天津、云南下行1BP，贵州下行4BP。 > 产业债利差小幅收敛，万科利差继续显著压缩。央企地产债利差收敛2BP，地方国企地产债利差走阔1BP，混合所有制地产债利差收敛156BP，民企地产债利差收敛3BP。龙湖利差下行3BP，万科下行1363BP，美的置业上行1BP，华发下行1BP，保利下行3BP。各等级煤炭债利差下行2-3BP；AAA钢铁债利差下行2BP，AA+持平；各等级化工债利差下行2-3BP。陕煤利差下行1BP，河钢、晋能煤业利差均下行2BP。 > 二永债收益率全线走低，5Y及以上品种下行幅度更大，总体表现强于普信债，二永利差全线收敛。1Y期各等级二永债收益率下行3BP，利差收敛2-3BP；3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差收敛2-3BP，AAA-和AA+永续债收益率下行5BP，利差收敛3BP，AA永续债收益率下行1BP，利差走阔1BP；5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差收敛4-5BP；10Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差收敛3-4BP。 > 产业永续超额利差大致平稳，城投超额利差分化。本周，产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.42BP至11.72BP，处于2015年以来的 $25.90\%$ 分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来的 $34.41\%$ 分位数；城投AAA级3Y永续债超额利差上行1.34BP至7.60BP，处于 $18.12\%$ 分位数；城投5Y永续债超额利差下行0.85BP至9.05BP，处于 $9.02\%$ 分位数。 # 风险提示 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期 # 团队成员 分析师： 李一爽(S0210525120003) lys30931@hfzq.com.cn 分析师： 朱金保(S0210525120001) # 相关报告 1、Q4货政报告显示政策稳增长诉求提升但宽松落地时点仍需观察——2026.02.11 2、节后债市或延续节前趋势 $1.8\%$ 或由阻力变支撑——2026.02.09 3、DR001时隔1月重回1.3下方存单年内首现净融资——流动性与机构行为周度跟踪260207—2026.02.08 # 正文目录 1 信用债收益率跟随利率下行，中高等级中长久期降幅较大 2城投债利差整体下行约2BP 4 3 产业债利差小幅收敛，万科利差继续显著压缩 6 4二永债收益率全线走低，5Y及以上品种下行幅度更大. 5 产业永续超额利差大致平稳，城投超额利差分化 ..... 8 6 信用利差数据库编制说明 ..... 9 7风险提示 9 # 图表目录 图表1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 图表2：中债中短票信用利差（BP） 4 图表3：中债中短票评级和期限利差（BP） 4 图表4：部分区域AAA城投债信用利差变化(BP) 5 图表5：部分区域AA+城投债信用利差变化(BP) 5 图表6：部分区域AA城投债信用利差变化(BP) 5 图表7：不同评级城投债信用利差整体走势(BP) 5 图表8：部分区域省级城投债信用利差变化(BP) 6 图表9：部分区域地市级城投债信用利差变化(BP) 6 图表10：部分区域区县级城投债信用利差变化(BP) 6 图表11：重点产业债信用利差变化（BP） 7 图表12：龙湖和美的置业信用利差（BP） 7 图表13：金地和万科信用利差（BP） 7 图表14：保利和华发信用利差（BP） 7 图表15：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP） 7 图表16：商业银行二永债信用利差 8 图表17：产业永续债超额利差（BP） 8 图表18：城投永续债超额利差（BP） 8 # 1 信用债收益率跟随利率下行，中高等级中长久期降幅较大 本周（2月9日至2月14日）利率债收益率延续下行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行1BP、1BP、2BP、3BP和2BP。中高等级中长久期信用债收益率下行幅度更大，1Y期AA及以上等级信用债收益率下行2-3BP，AA级收益率上行3BP；3Y期AAA级收益率下行3BP，AA+级下行2BP，AA级下行1BP，AA-级上行1BP；5Y期AA+及以上等级收益率下行3-5BP，其余等级下行1BP；7Y期AA+及以上等级收益率下行4BP，其余等级持平；10Y期AA+及以上等级收益率下行6BP，其余等级下行3BP。中高等级信用利差普遍收窄，1Y期AA及以上等级信用利差下行2-3BP，AA-级走扩3BP；3Y期AA+及以上等级利差压缩1-2BP，AA级利差持平，AA-级走扩2BP；5Y期AA+及以上等级收窄1-3BP，其余等级走扩1BP；7Y期AA+及以上等级利差收窄1BP，其余等级走扩3BP；10Y期AA+及以上等级利差收窄4BP，AA级利差收窄1BP。评级利差方面，1Y期AA/AA-评级利差走阔6BP，AAA/AA+收窄1BP，AA+/AA持平；3Y期各评级利差走阔1-2BP；5Y期AA+/AA利差走阔4BP，AAA/AA+收窄2BP，AA/AA-持平；7Y期AA+/AA利差走阔4BP，AAA/AA+持平；10Y期AA+/AA利差走阔3BP，AAA/AA+持平。期限利差方面，AAA等级5Y/3Y期限利差持平，其余收窄1-2BP；AA+等级3Y/1Y和7Y/5Y利差走阔1BP，其余收窄2-3BP；AA等级10Y/7Y利差收窄3BP，5Y/3Y持平，其余走阔1-2BP。 图表1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） <table><tr><td colspan="20">信用债收益率(%)</td><td colspan="6">国开债收益率(%)</td></tr><tr><td></td><td colspan="4">1年期</td><td colspan="4">3年期</td><td colspan="4">5年期</td><td colspan="3">7年期</td><td colspan="4">10年期</td><td>1年期</td><td>3年期</td><td>5年期</td><td>7年期</td><td>10年期</td><td></td></tr><tr><td></td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026/2/14</td><td>1.67</td><td>1.71</td><td>1.75</td><td>2.12</td><td>1.80</td><td>1.86</td><td>2.00</td><td>2.52</td><td>1.94</td><td>2.02</td><td>2.32</td><td>2.95</td><td>2.12</td><td>2.27</td><td>2.57</td><td>2.28</td><td>2.52</td><td>2.81</td><td>1.56</td><td>1.66</td><td>1.74</td><td>1.86</td><td>1.95</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2026/2/6</td><td>1.69</td><td>1.74</td><td>1.78</td><td>2.09</td><td>1.84</td><td>1.89</td><td>2.02</td><td>2.52</td><td>1.97</td><td>2.07</td><td>2.33</td><td>2.96</td><td>2.16</td><td>2.31</td><td>2.57</td><td>2.34</td><td>2.58</td><td>2.84</td><td>1.57</td><td>1.67</td><td>1.76</td><td>1.89</td><td>1.96</td><td></td><td></td></tr><tr><td>收益率变动(BP)</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-3</td><td>3</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-1</td><td>1</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-4</td><td>0</td><td>-6</td><td>-6</td><td>-3</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>历史均值</td><td>3.00</td><td>3.18</td><td>3.37</td><td>4.95</td><td>3.30</td><td>3.52</td><td>3.82</td><td>5.54</td><td>3.52</td><td>3.80</td><td>4.20</td><td>5.98</td><td>3.69</td><td>4.02</td><td>4.47</td><td>3.82</td><td>4.18</td><td>4.64</td><td>2.55</td><td>2.91</td><td>3.08</td><td>3.28</td><td>3.26</td><td></td><td></td></tr><tr><td>最高</td><td>5.25</td><td>5.53</td><td>5.73</td><td>6.96</td><td>5.33</td><td>5.61</td><td>5.83</td><td>7.07</td><td>5.47</td><td>5.76</td><td>5.98</td><td>7.48</td><td>5.55</td><td>5.86</td><td>6.16</td><td>5.58</td><td>5.89</td><td>6.48</td><td>4.68</td><td>4.92</td><td>5.07</td><td>5.13</td><td>5.13</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3/4分位数</td><td>3.33</td><td>3.60</td><td>3.95</td><td>5.62</td><td>3.82</td><td>4.12</td><td>4.45</td><td>6.27</td><td>4.06</td><td>4.41</td><td>4.95</td><td>6.77</td><td>4.29</td><td>4.71</td><td>5.31</td><td>4.44</td><td>4.85</td><td>5.43</td><td>2.83</td><td>3.33</td><td>3.60</td><td>3.83</td><td>3.75</td><td></td><td></td></tr><tr><td>中位数</td><td>2.89</td><td>3.06</td><td>3.29</td><td>5.31</td><td>3.22</td><td>3.49</td><td>3.89</td><td>5.95</td><td>3.53</td><td>3.86</td><td>4.34</td><td>6.38</td><td>3.73</td><td>4.10</td><td>4.64</td><td>3.89</td><td>4.27</td><td>4.83</td><td>2.47</td><td>2.84</td><td>3.07</td><td>3.30</td><td>3.24</td><td></td><td></td></tr><tr><td>1/4分位数</td><td>2.42</td><td>2.52</td><td>2.60</td><td>4.77</td><td>2.76</td><td>2.96</td><td>3.23</td><td>5.39</td><td>3.05</td><td>3.32</td><td>3.70</td><td>5.93</td><td>3.20</td><td>3.53</td><td>3.94</td><td>3.34</td><td>3.67</td><td>4.06</td><td>2.03</td><td>2.42</td><td>2.58</td><td>2.82</td><td>2.81</td><td></td><td></td></tr><tr><td>最低</td><td>1.61</td><td>1.70</td><td>1.74</td><td>2.08</td><td>1.67</td><td>1.83</td><td>1.98</td><td>2.51</td><td>1.79</td><td>1.97</td><td>2.19</td><td>2.92</td><td>1.92</td><td>2.07</td><td>2.29</td><td>2.00</td><td>2.24</td><td>2.41</td><td>1.19</td><td>1.38</td><td>1.41</td><td>1.61</td><td>1.60</td><td></td><td></td></tr><tr><td>历史分位数</td><td>0.50%</td><td>0.10%</td><td>0.20%</td><td>0.70%</td><td>1.00%</td><td>0.60%</td><td>0.20%</td><td>0.30%</td><td>2.90%</td><td>1.10%</td><td>5.30%</td><td>0.80%</td><td>4.30%</td><td>4.60%</td><td>8.20%</td><td>6.20%</td><td>7.20%</td><td>9.30%</td><td>6.50%</td><td>4.50%</td><td>6.10%</td><td>5.40%</td><td>7.30%</td><td></td><td></td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所，历史分位数是自2015年初以来，下同 图表2：中债中短票信用利差（BP） <table><tr><td colspan="20">信用利差(BP)</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="2"></td><td colspan="4">1年期</td><td colspan="4">3年期</td><td colspan="4">5年期</td><td colspan="3">7年期</td><td colspan="3">10年期</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td></tr><tr><td colspan="2">2026/2/14</td><td>10</td><td>14</td><td>18</td><td>55</td><td>15</td><td>21</td><td>35</td><td>87</td><td>20</td><td>28</td><td>58</td><td>121</td><td>26</td><td>41</td><td>71</td><td>33</td><td>57</td><td>86</td></tr><tr><td rowspan="4">变动</td><td>近1周</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-3</td><td>3</td><td>-2</td><td>-1</td><td>0</td><td>2</td><td>-1</td><td>-3</td><td>1</td><td>1</td><td>-1</td><td>-1</td><td>3</td><td>-4</td><td>-4</td><td>-1</td></tr><tr><td>近1月</td><td>-1</td><td>-2</td><td>-4</td><td>1</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-7</td><td>-6</td><td>2</td><td>-5</td><td>4</td><td>4</td><td>-2</td><td>-4</td><td>4</td><td>-6</td><td>-3</td><td>0</td></tr><tr><td>近6月</td><td>-7</td><td>-9</td><td>-8</td><td>-15</td><td>-9</td><td>-11</td><td>-8</td><td>-26</td><td>-8</td><td>-11</td><td>3</td><td>-23</td><td>-3</td><td>0</td><td>8</td><td>-7</td><td>3</td><td>9</td></tr><tr><td>近1年</td><td>-21</td><td>-26</td><td>-27</td><td>-68</td><td>-15</td><td>-18</td><td>-20</td><td>-60</td><td>-21</td><td>-26</td><td>-18</td><td>-65</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-8</td><td>-12</td></tr><tr><td colspan="2">历史均值</td><td>43</td><td>59</td><td>78</td><td>239</td><td>37</td><td>57</td><td>86</td><td>261</td><td>43</td><td>68</td><td>108</td><td>288</td><td>39</td><td>71</td><td>114</td><td>55</td><td>88</td><td>132</td></tr><tr><td colspan="2">最高</td><td>98</td><td>122</td><td>179</td><td>360</td><td>77</td><td>110</td><td>150</td><td>385</td><td>94</td><td>117</td><td>161</td><td>395</td><td>82</td><td>116</td><td>169</td><td>110</td><td>144</td><td>203</td></tr><tr><td colspan="2">3/4分位数</td><td>54</td><td>77</td><td>103</td><td>298</td><td>46</td><td>69</td><td>106</td><td>322</td><td>50</td><td>80</td><td>131</td><td>350</td><td>48</td><td>84</td><td>139</td><td>65</td><td>104</td><td>162</td></tr><tr><td colspan="2">中位数</td><td>40</td><td>56</td><td>74</td><td>278</td><td>37</td><td>58</td><td>90</td><td>289</td><td>43</td><td>70</td><td>114</td><td>316</td><td>40</td><td>75</td><td>121</td><td>56</td><td>88</td><td>133</td></tr><tr><td colspan="2">1/4分位数</td><td>31</td><td>43</td><td>51</td><td>167</td><td>29</td><td>45</td><td>66</td><td>203</td><td>35</td><td>57</td><td>86</td><td>217</td><td>31</td><td>57</td><td>88</td><td>45</td><td>74</td><td>105</td></tr><tr><td colspan="2">最低</td><td>6</td><td>12</td><td>14</td><td>50</td><td>12</td><td>20</td><td>27</td><td>82</td><td>13</td><td>24</td><td>29</td><td>111</td><td>4</td><td>14</td><td>19</td><td>7</td><td>17</td><td>20</td></tr><tr><td colspan="2">历史分位数</td><td>2.00%</td><td>1.20%</td><td>1.20%</td><td>1.50%</td><td>1.00%</td><td>0.30%</td><td>3.20%</td><td>0.60%</td><td>3.80%</td><td>0.80%</td><td>9.10%</td><td>2.60%</td><td>15.20%</td><td>8.20%</td><td>11.70%</td><td>9.50%</td><td>8.90%</td><td>11.10%</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表3：中债中短票评级和期限利差（BP） <table><tr><td rowspan="3" colspan="2"></td><td colspan="29">评级利差(BP) 期限利差(BP)</td><td></td></tr><tr><td colspan="4">1年期</td><td colspan="4">3年期</td><td colspan="3">5年期</td><td colspan="3">7年期</td><td colspan="2">10年期</td><td colspan="5">AAA</td><td colspan="5">AA+</td><td colspan="3">AA</td><td></td></tr><tr><td>AAA/AA+</td><td>AA+/AA</td><td>AA/AA-</td><td>AAA/AA+</td><td>AA+/AA</td><td>AA/AA-</td><td>AAA/AA+</td><td>AA+/AA</td><td>AA/AA-</td><td>AAA/AA+</td><td>AA+/AA</td><td>AAA/AA+</td><td>AA+/AA</td><td>AA+/AA</td><td>3Y/1Y</td><td>5Y/3Y</td><td>7Y/5Y</td><td>10Y/7Y</td><td>3Y/1Y</td><td>5Y/3Y</td><td>7Y/5Y</td><td>10Y/7Y</td><td>3Y/1Y</td><td>5Y/3Y</td><td>7Y/5Y</td><td>10Y/7Y</td><td>3Y/1Y</td><td>5Y/3Y</td><td>7Y/5Y</td><td>10Y/7Y</td></tr><tr><td colspan="2">2026/2/14</td><td>4</td><td>4</td><td>37</td><td>6</td><td>14</td><td>52</td><td>8</td><td>30</td><td>63</td><td>15</td><td>30</td><td>24</td><td>29</td><td>14</td><td>14</td><td>18</td><td>16</td><td>16</td><td>16</td><td>25</td><td>25</td><td>26</td><td>32</td><td>25</td><td>24</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">变动</td><td>近1周</td><td>-1</td><td>0</td><td>6</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td>-2</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td><td>4</td><td>0</td><td>3</td><td>-1</td><td>0</td><td>-1</td><td>-2</td><td>1</td><td>-3</td><td>1</td><td>-2</td><td>2</td><td>0</td><td>1</td><td>-3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>近1月</td><td>-1</td><td>-2</td><td>5</td><td>-4</td><td>-1</td><td>1</td><td>-7</td><td>9</td><td>0</td><td>-2</td><td>8</td><td>3</td><td>3</td><td>-4</td><td>1</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-2</td><td>2</td><td>3</td><td>-6</td><td>8</td><td>1</td><td>-2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>近6月</td><td>-2</td><td>1</td><td>-7</td><td>-2</td><td>3</td><td>-18</td><td>-3</td><td>14</td><td>-26</td><td>3</td><td>8</td><td>10</td><td>6</td><td>-6</td><td>3</td><td>4</td><td>6</td><td>-6</td><td>2</td><td>10</td><td>13</td><td>-4</td><td>13</td><td>4</td><td>11</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>近1年</td><td>-5</td><td>-1</td><td>-41</td><td>-3</td><td>-1</td><td>-41</td><td>-5</td><td>8</td><td>-47</td><td>-2</td><td>0</td><td>-2</td><td>-4</td><td>12</td><td>9</td><td>15</td><td>9</td><td>13</td><td>8</td><td>17</td><td>9</td><td>13</td><td>17</td><td>10</td><td>5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">历史均值</td><td>16</td><td>18</td><td>161</td><td>20</td><td>29</td><td>175</td><td>26</td><td>39</td><td>180</td><td>31</td><td>44</td><td>33</td><td>45</td><td>30</td><td>22</td><td>16</td><td>13</td><td>34</td><td>28</td><td>22</td><td>15</td><td>45</td><td>39</td><td>26</td><td>16</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">最高</td><td>43</td><td>61</td><td>243</td><td>48</td><td>64</td><td>243</td><td>59</td><td>72</td><td>243</td><td>59</td><td>71</td><td>61</td><td>71</td><td>83</td><td>61</td><td>57</td><td>45</td><td>84</td><td>74</td><td>57</td><td>45</td><td>87</td><td>88</td><td>70</td><td>45</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">3/4分位数</td><td>22</td><td>25</td><td>223</td><td>25</td><td>42</td><td>222</td><td>32</td><td>53</td><td>226</td><td>40</td><td>57</td><td>41</td><td>62</td><td>42</td><td>30</td><td>23</td><td>17</td><td>48</td><td>38</td><td>28</td><td>19</td><td>65</td><td>54</td><td>34</td><td>22</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">中位数</td><td>14</td><td>14</td><td>200</td><td>19</td><td>24</td><td>201</td><td>26</td><td>40</td><td>204</td><td>32</td><td>42</td><td>32</td><td>43</td><td>30</td><td>22</td><td>16</td><td>12</td><td>33</td><td>30</td><td>21</td><td>14</td><td>43</td><td>35</td><td>24</td><td>15</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">1/4分位数</td><td>10</td><td>7</td><td>80</td><td>14</td><td>16</td><td>117</td><td>19</td><td>24</td><td>129</td><td>23</td><td>30</td><td>26</td><td>32</td><td>17</td><td>13</td><td>9</td><td>7</td><td>20</td><td>16</td><td>14</td><td>9</td><td>26</td><td>23</td><td>18</td><td>9</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">最低</td><td>4</td><td>2</td><td>31</td><td>5</td><td>4</td><td>49</td><td>6</td><td>5</td><td>63</td><td>10</td><td>5</td><td>9</td><td>4</td><td>-5</td><td>0</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-2</td><td>2</td><td>0</td><td>-5</td><td>-8</td><td>3</td><td>-2</td><td>-6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">历史分位数</td><td>0.00%</td><td>3.60%</td><td>2.00%</td><td>0.80%</td><td>14.50%</td><td>1.20%</td><td>0.80%</td><td>34.00%</td><td>0.00%</td><td>8.40%</td><td>20.00%</td><td>20.60%</td><td>16.70%</td><td>15.90%</td><td>27.50%</td><td>55.00%</td><td>67.20%</td><td>16.70%</td><td>25.50%</td><td>62.90%</td><td>87.20%</td><td>24.80%</td><td>44.20%</td><td>51.00%</td><td>80.40%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 # 2 城投债利差整体下行约2BP 本周城投债利差整体下行约2BP。外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体较上周均下行2BP。具体来看，AAA级平台利差多数下行2-3BP，北京、云南、海南下行1BP，内蒙古、宁夏下行4BP；AA+级平台利差多数下行2-3BP，海南持平，北京、天津、青海、黑龙江、宁夏下行1BP；AA级平台利差多数下行1-3BP，河北下行4BP。 图表4：部分区域AAA城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">AAA</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>四川</td><td>20</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-5</td><td>-18</td></tr><tr><td>湖南</td><td>20</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-17</td></tr><tr><td>海南</td><td>20</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-23</td></tr><tr><td>上海</td><td>20</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-17</td></tr><tr><td>福建</td><td>21</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-17</td></tr><tr><td>重庆</td><td>22</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-17</td></tr><tr><td>北京</td><td>22</td><td>1%</td><td>-1</td><td>0</td><td>-4</td><td>-16</td></tr><tr><td>新疆</td><td>22</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-20</td></tr><tr><td>浙江</td><td>23</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-17</td></tr><tr><td>安徽</td><td>23</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-14</td></tr><tr><td>江苏</td><td>23</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-17</td></tr><tr><td>江西</td><td>24</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-18</td></tr><tr><td>广东</td><td>24</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-13</td></tr><tr><td>湖北</td><td>26</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-7</td><td>-18</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>28</td><td>0%</td><td>-4</td><td>-14</td><td>-7</td><td>-24</td></tr><tr><td>广西</td><td>28</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-25</td></tr><tr><td>山西</td><td>29</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-8</td><td>-21</td></tr><tr><td>河北</td><td>32</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-29</td></tr><tr><td>山东</td><td>34</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-17</td></tr><tr><td>河南</td><td>35</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-13</td><td>-34</td></tr><tr><td>天津</td><td>39</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-11</td><td>-39</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>39</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-1</td><td>-20</td></tr><tr><td>贵州</td><td>40</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-8</td><td>-24</td></tr><tr><td>吉林</td><td>41</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-10</td><td>-24</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>42</td><td>2%</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-12</td><td>-30</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>44</td><td>2%</td><td>-3</td><td>-9</td><td>-10</td><td>-26</td></tr><tr><td>陕西</td><td>53</td><td>2%</td><td>-2</td><td>-8</td><td>-13</td><td>-31</td></tr><tr><td>云南</td><td>60</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-9</td><td>-13</td><td>-49</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表5：部分区域AA+城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">AA+</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>上海</td><td>20</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-20</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>22</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-58</td></tr><tr><td>海南</td><td>23</td><td>1%</td><td>0</td><td>-2</td><td>-14</td><td>-29</td></tr><tr><td>西藏</td><td>26</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-11</td><td>-31</td></tr><tr><td>北京</td><td>26</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-15</td></tr><tr><td>浙江</td><td>29</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-7</td><td>-19</td></tr><tr><td>江苏</td><td>30</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-22</td></tr><tr><td>四川</td><td>32</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-24</td></tr><tr><td>广东</td><td>32</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-18</td></tr><tr><td>安徽</td><td>32</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-23</td></tr><tr><td>山西</td><td>33</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-14</td><td>-27</td></tr><tr><td>福建</td><td>33</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-6</td><td>-19</td></tr><tr><td>湖北</td><td>36</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-7</td><td>-21</td></tr><tr><td>湖南</td><td>36</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-6</td><td>-22</td></tr><tr><td>新疆</td><td>42</td><td>2%</td><td>-3</td><td>-9</td><td>-6</td><td>-19</td></tr><tr><td>河北</td><td>44</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-12</td><td>-23</td></tr><tr><td>江西</td><td>44</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-9</td><td>-25</td></tr><tr><td>天津</td><td>48</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-8</td><td>-20</td><td>-50</td></tr><tr><td>河南</td><td>49</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-9</td><td>-22</td></tr><tr><td>重庆</td><td>49</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-8</td><td>-22</td></tr><tr><td>山东</td><td>55</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-10</td><td>-32</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>56</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-18</td><td>-41</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>59</td><td>4%</td><td>-1</td><td>-9</td><td>-11</td><td>-24</td></tr><tr><td>广西</td><td>64</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-10</td><td>-17</td><td>-49</td></tr><tr><td>青海</td><td>75</td><td>3%</td><td>-1</td><td>-10</td><td>-16</td><td>-75</td></tr><tr><td>云南</td><td>78</td><td>4%</td><td>-2</td><td>-10</td><td>-11</td><td>-54</td></tr><tr><td>陕西</td><td>78</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-13</td><td>-50</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>82</td><td>12%</td><td>-2</td><td>-10</td><td>-16</td><td></td></tr><tr><td>甘肃</td><td>92</td><td>15%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-7</td><td></td></tr><tr><td>贵州</td><td>97</td><td>3%</td><td>-3</td><td>-12</td><td>-8</td><td>-55</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表6：部分区域AA城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">AA</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>上海</td><td>32</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-10</td><td>-24</td></tr><tr><td>海南</td><td>34</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-6</td><td>-12</td><td>-24</td></tr><tr><td>广东</td><td>35</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-21</td></tr><tr><td>浙江</td><td>36</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-10</td><td>-25</td></tr><tr><td>北京</td><td>37</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-15</td></tr><tr><td>江苏</td><td>41</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-9</td><td>-25</td></tr><tr><td>安徽</td><td>42</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-7</td><td>-26</td></tr><tr><td>福建</td><td>45</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-4</td><td>-18</td></tr><tr><td>湖北</td><td>46</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-7</td><td>-23</td></tr><tr><td>江西</td><td>47</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-12</td><td>-35</td></tr><tr><td>新疆</td><td>50</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-14</td><td>-39</td></tr><tr><td>河北</td><td>62</td><td>5%</td><td>-4</td><td>-10</td><td>-6</td><td>-8</td></tr><tr><td>湖南</td><td>63</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-8</td><td>-12</td><td>-35</td></tr><tr><td>重庆</td><td>76</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-11</td><td>-10</td><td>-39</td></tr><tr><td>天津</td><td>77</td><td>4%</td><td>-1</td><td>-10</td><td>-2</td><td>-35</td></tr><tr><td>河南</td><td>80</td><td>3%</td><td>-3</td><td>-5</td><td>5</td><td>-40</td></tr><tr><td>陕西</td><td>82</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-10</td><td>-20</td><td>-54</td></tr><tr><td>广西</td><td>83</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-9</td><td>-13</td><td>-40</td></tr><tr><td>四川</td><td>86</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-13</td><td>-7</td><td>-42</td></tr><tr><td>山西</td><td>87</td><td>9%</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-8</td><td>10</td></tr><tr><td>山东</td><td>91</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-10</td><td>-4</td><td>-42</td></tr><tr><td>吉林</td><td>118</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-12</td><td>-103</td><td>-174</td></tr><tr><td>云南</td><td>147</td><td>14%</td><td>-2</td><td>3</td><td>-23</td><td>-75</td></tr><tr><td>贵州</td><td>214</td><td>22%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-22</td><td>-102</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表7：不同评级城投债信用利差整体走势(BP) 来源：iFinD、华福证券研究所 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行2BP。具体来看，省级平台信用利差多数下行2-3BP，北京、海南下行1BP，内蒙古、宁夏下行4BP；地市级平台信用利差多数下行1-2BP，陕西、山东、新疆、河南、辽宁下行3-4BP；区县级平台信用利差多数下行2-3BP，陕西持平，天津、云南下行1BP，贵州下行4BP。 图表8：部分区域省级城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">省级</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>浙江</td><td>12</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-1</td><td>-7</td><td>-20</td></tr><tr><td>北京</td><td>16</td><td>1%</td><td>-1</td><td>0</td><td>-4</td><td>-14</td></tr><tr><td>江西</td><td>17</td><td>1%</td><td>-2</td><td>0</td><td>-3</td><td>-18</td></tr><tr><td>湖南</td><td>19</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-19</td></tr><tr><td>江苏</td><td>19</td><td>3%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-3</td><td></td></tr><tr><td>上海</td><td>19</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-18</td></tr><tr><td>四川</td><td>20</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-18</td></tr><tr><td>福建</td><td>20</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-13</td></tr><tr><td>重庆</td><td>20</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-18</td></tr><tr><td>海南</td><td>20</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-23</td></tr><tr><td>安徽</td><td>21</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-16</td></tr><tr><td>河南</td><td>24</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-20</td></tr><tr><td>新疆</td><td>24</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-4</td><td></td></tr><tr><td>宁夏</td><td>28</td><td>0%</td><td>-4</td><td>-14</td><td>-7</td><td>-24</td></tr><tr><td>贵州</td><td>29</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-23</td></tr><tr><td>广西</td><td>32</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-28</td></tr><tr><td>湖北</td><td>32</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-7</td><td>-23</td></tr><tr><td>吉林</td><td>32</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-21</td></tr><tr><td>山西</td><td>33</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-7</td><td>-17</td></tr><tr><td>河北</td><td>33</td><td>3%</td><td>-2</td><td>0</td><td>-8</td><td>-25</td></tr><tr><td>天津</td><td>36</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-8</td><td>-11</td><td>-38</td></tr><tr><td>陕西</td><td>36</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-8</td><td>-9</td></tr><tr><td>山东</td><td>39</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-20</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>43</td><td>2%</td><td>-4</td><td>-5</td><td>-10</td><td>-22</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>46</td><td>4%</td><td>-3</td><td>-1</td><td>2</td><td>-12</td></tr><tr><td>云南</td><td>61</td><td>2%</td><td>-2</td><td>-11</td><td>-17</td><td>-40</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表9：部分区域地市级城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">地市级</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>浙江</td><td>22</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-19</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>22</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-8</td><td>-58</td></tr><tr><td>广东</td><td>25</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-11</td></tr><tr><td>江苏</td><td>26</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-18</td></tr><tr><td>西藏</td><td>26</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-11</td><td>-31</td></tr><tr><td>福建</td><td>28</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-16</td></tr><tr><td>四川</td><td>31</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-8</td><td>-26</td></tr><tr><td>山西</td><td>32</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-12</td><td>-25</td></tr><tr><td>海南</td><td>34</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-6</td><td>-12</td><td>-24</td></tr><tr><td>安徽</td><td>34</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-6</td><td>-20</td></tr><tr><td>江西</td><td>34</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-23</td></tr><tr><td>湖北</td><td>35</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-17</td></tr><tr><td>湖南</td><td>36</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-7</td><td>-22</td></tr><tr><td>河北</td><td>37</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-7</td><td>-25</td></tr><tr><td>新疆</td><td>37</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-8</td><td>-23</td></tr><tr><td>山东</td><td>41</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-7</td><td>-21</td></tr><tr><td>吉林</td><td>44</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-21</td><td>-49</td></tr><tr><td>陕西</td><td>45</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-10</td><td>-27</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>48</td><td>1%</td><td>-4</td><td>-11</td><td>-15</td><td>-32</td></tr><tr><td>河南</td><td>51</td><td>2%</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-8</td><td>-21</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>59</td><td>4%</td><td>-1</td><td>-9</td><td>-11</td><td>-24</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>60</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-9</td><td>-24</td><td>-45</td></tr><tr><td>广西</td><td>68</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-11</td><td>-16</td><td>-49</td></tr><tr><td>青海</td><td>75</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-10</td><td>-16</td><td>-75</td></tr><tr><td>云南</td><td>84</td><td>1%</td><td>-1</td><td>-8</td><td>-8</td><td>-64</td></tr><tr><td>贵州</td><td>129</td><td>3%</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-7</td><td>-88</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表10：部分区域区县级城投债信用利差变化(BP) <table><tr><td rowspan="2">区县级</td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史 分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td>上海</td><td>22</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-7</td><td>-19</td></tr><tr><td>陕西</td><td>23</td><td>1%</td><td>0</td><td>-1</td><td>-12</td><td>-28</td></tr><tr><td>广东</td><td>27</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-5</td><td>-19</td></tr><tr><td>北京</td><td>29</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-16</td></tr><tr><td>浙江</td><td>29</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-20</td></tr><tr><td>安徽</td><td>30</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-11</td><td>-30</td></tr><tr><td>福建</td><td>31</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-8</td><td>-22</td></tr><tr><td>江苏</td><td>31</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-8</td><td>-22</td></tr><tr><td>湖北</td><td>32</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-6</td><td>-28</td></tr><tr><td>江西</td><td>38</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-11</td><td>-44</td></tr><tr><td>新疆</td><td>40</td><td>0%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-16</td><td>-47</td></tr><tr><td>湖南</td><td>43</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-6</td><td>-26</td></tr><tr><td>四川</td><td>44</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-4</td><td>-22</td></tr><tr><td>天津</td><td>52</td><td>0%</td><td>-1</td><td>-8</td><td>-19</td><td>-45</td></tr><tr><td>河南</td><td>53</td><td>1%</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-1</td><td>-40</td></tr><tr><td>重庆</td><td>56</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-9</td><td>-8</td><td>-24</td></tr><tr><td>河北</td><td>63</td><td>2%</td><td>-3</td><td>-13</td><td>-11</td><td>-25</td></tr><tr><td>山东</td><td>63</td><td>0%</td><td>-3</td><td>-9</td><td>-12</td><td>-44</td></tr><tr><td>云南</td><td>165</td><td>4%</td><td>-1</td><td>-8</td><td>-19</td><td>-56</td></tr><tr><td>贵州</td><td>256</td><td>23%</td><td>-4</td><td>-9</td><td>-13</td><td>-79</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 # 3 产业债利差小幅收敛，万科利差继续显著压缩 本周产业债利差小幅收敛，万科利差继续显著压缩。本周央企地产债利差收敛2BP，地方国企地产债利差走阔1BP，混合所有制地产债利差收敛156BP，民企地产债利差收敛3BP。龙湖利差下行3BP，万科下行1363BP，美的置业上行1BP，华发下行1BP，保利下行3BP。各等级煤炭债利差下行2-3BP；AAA钢铁债利差下行2BP， AA+持平；各等级化工债利差下行2-3BP。陕煤利差下行1BP，河钢、晋能煤业利差均下行2BP。 图表11：重点产业债信用利差变化（BP） <table><tr><td rowspan="2" colspan="2"></td><td rowspan="2">2/14</td><td rowspan="2">历史分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td rowspan="7">房地产</td><td>央企</td><td>91</td><td>76.5%</td><td>-2</td><td>6</td><td>31</td><td>23</td></tr><tr><td>地方国企</td><td>90</td><td>29.7%</td><td>1</td><td>11</td><td>28</td><td>16</td></tr><tr><td>混合所有制</td><td>864</td><td>79.2%</td><td>-156</td><td>-390</td><td>87</td><td>-470</td></tr><tr><td>民企</td><td>179</td><td>5.1%</td><td>-3</td><td>-4</td><td>8</td><td>-2455</td></tr><tr><td>AAA</td><td>94</td><td>6.6%</td><td>0</td><td>8</td><td>21</td><td>-49</td></tr><tr><td>AA+</td><td>102</td><td>7.5%</td><td>1</td><td>10</td><td>15</td><td>-52</td></tr><tr><td>AA</td><td>84</td><td>5.3%</td><td>0</td><td>4</td><td>10</td><td>-120</td></tr><tr><td rowspan="3">煤炭</td><td>AAA</td><td>43</td><td>2.3%</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-7</td></tr><tr><td>AA+</td><td>39</td><td>1.2%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-7</td><td>-1</td></tr><tr><td>AA</td><td>22</td><td>0.5%</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-8</td><td>-45</td></tr><tr><td rowspan="2">钢铁</td><td>AAA</td><td>31</td><td>0.5%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-10</td><td>-24</td></tr><tr><td>AA+</td><td>160</td><td>69.1%</td><td>0</td><td>-6</td><td>-32</td><td>121</td></tr><tr><td rowspan="2">化工</td><td>AAA</td><td>26</td><td>0.1%</td><td>-3</td><td>-3</td><td>-10</td><td>-44</td></tr><tr><td>AA+</td><td>82</td><td>0.5%</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-11</td><td>-49</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 图表12：龙湖和美的置业信用利差（BP） 来源：iFinD、华福证券研究所 图表13：金地和万科信用利差（BP） 来源：iFinD、华福证券研究所 图表14：保利和华发信用利差（BP） 来源：iFinD、华福证券研究所 图表 15：陕煤、晋能、河钢信用利差 (BP) 来源：iFinD、华福证券研究所 # 4 二永债收益率全线走低，5Y及以上品种下行幅度更大 本周二永债收益率全线走低，5Y及以上品种下行幅度更大，总体表现强于普信债，二永利差全线收敛。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行3BP，利差收敛2-3BP；3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差收敛2-3BP，AAA-和 $\mathrm{AA+}$ 永续债收益率下行5BP，利差收敛3BP，AA永续债收益率下行1BP，利差走阔1BP；5Y期各等级二永债收益率下行6-7BP，利差收敛4-5BP；10Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差收敛3-4BP。 图表16：商业银行二永债信用利差 <table><tr><td rowspan="3">期限</td><td rowspan="3">品种</td><td rowspan="3">中债评级</td><td colspan="3">收益率</td><td colspan="5">利差</td></tr><tr><td rowspan="2" colspan="3">2026/2/14</td><td rowspan="2">历史分位数</td><td colspan="4">变化</td></tr><tr><td>近1周</td><td>近1月</td><td>近6月</td><td>近1年</td></tr><tr><td rowspan="6">1Y</td><td rowspan="3">二级资本债</td><td>AAA-</td><td>1.65</td><td>▼</td><td>-3</td><td>9</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-7</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.66</td><td>▼</td><td>-3</td><td>9</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-7</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.71</td><td>▼</td><td>-3</td><td>14</td><td>1%</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-6</td></tr><tr><td rowspan="3">永续债</td><td>AAA-</td><td>1.66</td><td>▼</td><td>-3</td><td>10</td><td>2%</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-8</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.70</td><td>▼</td><td>-3</td><td>14</td><td>4%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-5</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.74</td><td>▼</td><td>-3</td><td>18</td><td>3%</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-6</td></tr><tr><td rowspan="6">3Y</td><td rowspan="3">二级资本债</td><td>AAA-</td><td>1.88</td><td>▼</td><td>-3</td><td>22</td><td>7%</td><td>-2</td><td>2</td><td>-5</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.88</td><td>▼</td><td>-4</td><td>22</td><td>4%</td><td>-3</td><td>2</td><td>-7</td></tr><tr><td>AA</td><td>1.94</td><td>▼</td><td>-4</td><td>28</td><td>3%</td><td>-3</td><td>0</td><td>-9</td></tr><tr><td rowspan="3">永续债</td><td>AAA-</td><td>1.89</td><td>▼</td><td>-5</td><td>23</td><td>5%</td><td>-3</td><td>0</td><td>-7</td></tr><tr><td>AA+</td><td>1.93</td><td>▼</td><td>-5</td><td>27</td><td>8%</td><td>-3</td><td>0</td><td>-5</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.02</td><td>▼</td><td>-1</td><td>36</td><td>10%</td><td>1</td><td>4</td><td>-3</td></tr><tr><td rowspan="6">5Y</td><td rowspan="3">二级资本债</td><td>AAA-</td><td>2.05</td><td>▼</td><td>-7</td><td>30</td><td>7%</td><td>-5</td><td>-5</td><td>-2</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.10</td><td>▼</td><td>-7</td><td>36</td><td>9%</td><td>-5</td><td>-4</td><td>-1</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.23</td><td>▼</td><td>-7</td><td>49</td><td>6%</td><td>-5</td><td>-5</td><td>-2</td></tr><tr><td rowspan="3">永续债</td><td>AAA-</td><td>2.11</td><td>▼</td><td>-7</td><td>37</td><td>12%</td><td>-5</td><td>-5</td><td>-2</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.19</td><td>▼</td><td>-7</td><td>45</td><td>20%</td><td>-5</td><td>-5</td><td>2</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.33</td><td>▼</td><td>-6</td><td>59</td><td>12%</td><td>-4</td><td>-4</td><td>6</td></tr><tr><td rowspan="6">10Y</td><td rowspan="3">二级资本债</td><td>AAA-</td><td>2.39</td><td>▼</td><td>-7</td><td>53</td><td>35%</td><td>-4</td><td>-1</td><td>7</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.43</td><td>▼</td><td>-5</td><td>61</td><td>36%</td><td>-4</td><td>-1</td><td>11</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.61</td><td>▼</td><td>-5</td><td>67</td><td>20%</td><td>-3</td><td>-3</td><td>4</td></tr><tr><td rowspan="3">永续债</td><td>AAA-</td><td>2.48</td><td>▼</td><td>-5</td><td>53</td><td>35%</td><td>-4</td><td>-1</td><td>7</td></tr><tr><td>AA+</td><td>2.56</td><td>▼</td><td>-5</td><td>61</td><td>36%</td><td>-4</td><td>-1</td><td>11</td></tr><tr><td>AA</td><td>2.72</td><td>▼</td><td>-5</td><td>77</td><td>31%</td><td>-4</td><td>-1</td><td>8</td></tr></table> 来源：iFinD、华福证券研究所 # 5 产业永续超额利差大致平稳，城投超额利差分化 本周，产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.42BP至11.72BP，处于2015年以来的 $25.90\%$ 分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来的 $34.41\%$ 分位数；城投AAA级3Y永续债超额利差上行1.34BP至7.60BP，处于 $18.12\%$ 分位数；城投5Y永续债超额利差下行0.85BP至9.05BP，处于 $9.02\%$ 分位数。 图表 17: 产业永续债超额利差 (BP) 来源：iFinD、华福证券研究所 图表18：城投永续债超额利差（BP） 来源：iFinD、华福证券研究所 # 6 信用利差数据库编制说明 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； 产业和城投个券信用利差 $=$ 个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他：产业和城投债均选取中票、公司债以及企业债样本，并剔除私募债、担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 # 7 风险提示 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn