食品行业：食品连锁业态深度报告，春生遍野，克危寻机-20200427-招商证券-24页_1mb

食品连锁业态深度报告总结

核心内容

食品行业的品牌连锁业态在消费品牌化和便捷化趋势下进入快速发展期。该趋势下，高坪效赛道、加盟模式、门店管理及供应链管理能力成为企业脱颖而出的关键因素。疫情之下，头部品牌通过“逆势拿店”策略加速扩张，推动行业洗牌，为投资者带来新的机遇。

主要观点

行业趋势

• 品牌化与便捷化：传统商超流量下降，零售渠道小型化、近场化趋势明显，夫妻老婆店面临品牌升级。
• 城镇化推动：小吃和休闲食品门店具有较强发展潜力，尤其在经济发达地区，门店密度更高。
• 年轻消费者驱动：90后和00后对休闲、即食产品需求增加，推动门店结构转化。

加盟模式

• 供给决定需求：非必需消费品类中，供给对需求有较大影响，加盟模式通过杠杆效应快速扩张。
• 适合加盟的要素：供应链闭环、前端标准化、低管理难度、高周转率、低窜货风险。
• 加盟商关注指标：ROE（坪效、周转）和存续期，其中高周转意味着品牌长期思维和运营能力。

投资机会

• 选赛道：卤味休闲为“天选之子”，具有高坪效、快周转、强供应链、高品牌粘性等优势。
• 选品牌：高周转能力是品牌竞争力的重要体现，如绝味食品、良品铺子、巴比馒头。
• 市场分级：下沉市场存在隐形冠军，如正新鸡排和蜜雪冰城，其主打性价比，区域密度高，规模效应强。

成长期阶段

• 从区域到全国：区域成熟品牌具备更强的复制能力，如良品铺子和煌上煌，有望享受成长性和确定性红利。
• 供应链与门店升级：随着区域扩张，供应链体系逐步完善，门店持续升级，适应消费升级需求。

关键信息

标的推荐

• 重点推荐：绝味食品、良品铺子（零售组覆盖）
• 建议关注：周黑鸭（港股）、煌上煌、巴比馒头（未上市）、蜜雪冰城（未上市）

门店模型对比

品类	客单价（元）	平均面积（㎡）	坪效（万/年/㎡）	加盟商初始投入（万）
巴比馒头	10	20	2.8	15-18
吉祥馄饨	15	40	2.2	15
正新鸡排	10-20	25	2.8	20
绝味（2019）	20-30	25	3.9	15
周黑鸭（2019）	20-30	25	-	-
煌上煌（2019）	50	4.2	4.0	15
良品铺子	60-70	55	3.6	60-70

投资建议

• 绝味食品：全国化品牌，具备强大供应链和门店管理能力，疫情下逆势扩张，建议维持“强烈推荐-A”。
• 良品铺子：高周转运营能力强，线上线下同步发展，建议重点关注。
• 煌上煌：处于黄金发展阶段，公司内部动力充足，建议关注。
• 周黑鸭：品牌力强，特许经营试水，建议关注但需注意加盟管理的长期过程。
• 巴比馒头：高周转率，专业面点场景第一股，具备替代地方作坊潜力。

风险提示

• 疫情冲击：短期业绩可能受到疫情影响。
• 行业竞争加剧：随着需求增长，竞争者可能增多，影响盈利空间。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

• 所有分析师均承诺报告内容反映其研究观点，与薪酬无直接关联。
• 分析师背景多元，具备丰富的行业研究经验，连续多年获得《新财富》最佳分析师称号。

重要声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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