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报告摘要

MLCC周期复盘与展望：算力增长重构供需，结构性提价渐行渐近

核心内容

MLCC（多层陶瓷电容器）作为被动元件的重要组成部分，具有明显的周期性特征。当前，MLCC市场正面临结构性涨价窗口，主要由成本上涨和高端产品需求驱动。2025年10月以来，多家MLCC厂商陆续发布涨价公告，反映出市场供需关系的转变。

主要观点

历史周期回顾：MLCC市场经历了2017/2018年和2020/2021年的两轮涨价周期，分别累计上涨约70%和20%。在这些周期中，厂商的经营利润率显著提升，市盈率也大幅增长。
当前周期特征：本轮MLCC涨价与前两轮的共同点在于成本支撑和高端产品供需偏紧，但不同点在于消费电子需求相对平淡。因此，我们预期市场将出现“局部”涨价而非系统性涨价。
AI服务器需求激增：AI服务器的算力需求推动MLCC用量大幅增长，尤其是高端MLCC。以GB200 NVL72为例，其MLCC用量高达44.1万颗，蕴含价值量达4,635美元。我们预计2026/2027年AI服务器MLCC需求将增长87%/88%，带动服务器MLCC需求增长49%/61%。
高端产品产能紧张：高端MLCC制造工艺复杂，对产能消耗大，目前由村田、三星电机等日韩厂商主导，其产能利用率已接近饱和。随着AI服务器需求持续增长，高端MLCC供应可能进一步紧张，影响常规品MLCC的产能分配。
国产厂商机会显现：若高端MLCC需求持续增长，国产厂商有望加速国产替代或跟进涨价，从而提升市场份额和盈利能力。

关键信息

需求端分析

智能手机MLCC：预计2026/2027年出货量同比-10%/+2%，MLCC单机用量约1,200颗，需求量或同比-6%/+7%。
PC和平板MLCC：预计2026/2027年出货量同比-7%/-0.5%，MLCC单机用量分别约800颗/600颗，需求量或同比-0.5%/+9%。
AIoT MLCC：预计2026/2027年出货量同比+4%/+7%，MLCC单机用量约350颗/600颗。
车载MLCC：预计2026/2027年出货量同比+13%/+13%，新能源汽车渗透率提升推动单车用量增长。
服务器MLCC：预计2026/2027年出货量同比+49%/+61%，其中AI服务器需求增长尤为显著。
总体MLCC需求：预计2026/2027年全球MLCC需求量同比增长2%/8%，消费电子需求受存储涨价压制，而服务器和车载需求保持增长。

供给端分析

高端MLCC格局集中：村田、三星电机分别占据AI服务器MLCC市场45%和40%的份额，市场集中度远高于总体MLCC市场。
产能利用率高企：村田、三星电机、太阳诱电等日韩厂商产能利用率在2H25达到90%~95%，部分厂商计划在2026年进一步扩产，但扩产节奏稳定，高端MLCC仍可能供不应求。
国产厂商扩产计划：三环集团和风华高科分别计划在2027年和2026年新增高端MLCC产能，有望加速国产替代进程。

涨价信号与市场指标

BB ratio：订单出货比（BB ratio）高于1.1时，价格通常开启上涨趋势。村田4Q25的BB ratio达到1.12，表明市场需求强劲，价格有望上涨。
成本驱动：金属价格上涨（尤其是白银、银电极）是本轮多数MLCC涨价的主要原因。
需求驱动：高端MLCC需求旺盛，尤其是AI服务器和车用市场，推动部分厂商考虑涨价。

股价与估值趋势

股价表现：MLCC龙头厂商股价在涨价周期中通常出现“戴维斯双击”，即盈利和估值同步提升。
估值提升：P/E TTM在涨价前中期达到峰值，随后由盈利增长支撑股价继续上涨。

风险提示

消费电子需求不及预期：若存储价格持续上涨，导致消费电子终端价格上升，可能抑制换机需求，影响MLCC需求。
AI服务器需求不及预期：若AI技术发展、应用落地或资本开支不及预期，可能导致AI服务器需求增长放缓，削弱结构性涨价基础。
市场竞争加剧：若需求不及预期或产能扩张过快，可能导致供过于求，价格承压。

结论

当前MLCC市场正处于结构性涨价窗口，主要由成本上涨和高端产品需求驱动。AI服务器需求的快速增长是本轮涨价的关键因素之一，而消费电子需求受存储涨价压制，导致整体市场增速放缓。日韩厂商产能利用率高企，高端MLCC供应紧张，国产厂商有望通过扩产和涨价机会加速替代进程。整体来看，MLCC市场将呈现“局部”涨价趋势，具备高端产能和需求的厂商更有机会实现盈利提升。

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