> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元债双周报（26年第21周）总结 ## 核心内容 ### 宏观主线 - **高利率交易再度强化**：当前美元债市场主要受到通胀与地缘风险的双重影响，市场高波动性持续。 - **通胀与地缘风险成为核心变量**：美国5月经济数据显示经济仍具韧性，标普制造业PMI初值升至55.3，服务业PMI维持在51.8，但费城联储制造业指数降至-0.4，显示高油价和高利率对部分经济活动造成拖累。 - **能源价格扰动推升通胀预期**：能源价格波动削弱了市场对美联储年内降息的信心，导致“高利率维持更久”成为市场新逻辑。 ### 市场表现 - **收益率高位震荡**：上周美债市场波动显著，收益率曲线呈现熊平特征。 - **10年期美债收益率**：约 $4.56\%$，30年期收益率仍在 $5.07\%$ 左右，处于近年高位；2年期收益率约 $4.13\%$。 - **收益率曲线走平**：市场对加息预期的押注抬升，反映加息预期增强。 ### 信用环境 - **一级市场仍有支撑**：尽管融资成本上行，企业债发行仍保持韧性，尤其是AI基础设施相关的大型科技企业。 - **信用债分化加剧**：投资级债和高收益债收益率分别升至约 $5.25\%$ 和 $7.15\%$。 - **居民部门承压**：30年期房贷利率升至 $6.51\%$，抑制住房需求。 - **风险偏好稳定**：但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感，需关注信用利差扩张风险。 ### 政策前瞻 - **美联储按兵不动概率高**：市场基本预期6月会议维持利率不变，但年内降息空间被压缩。 - **政策转向宽松动力不足**：若通胀未改善或劳动力市场未明显恶化，美联储缺乏快速转向宽松的动力。 - **政策利率处于限制性区间**：劳动力市场不再明显过热，财政支持力度弱于疫情后阶段，因此美联储可能不会激进加息，但会耐心等待通胀回落。 ### 投资建议 - **维持防御配置**：建议以中短久期为主，优先获取高票息收益并控制利率波动风险。 - **适度配置高等级信用债**：重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。 - **避免过度下沉信用资质**：高收益债需保持谨慎，等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。 ## 主要观点 - 美元债市场整体处于高利率交易环境中，通胀和地缘风险是当前定价的核心因素。 - 美国经济数据表现不一，制造业仍具韧性，但服务业和部分制造业受到高油价和高利率拖累。 - 美债收益率曲线走平，表明市场对加息预期的增强。 - 信用债市场分化加剧，投资级债和高收益债收益率分别升至 $5.25\%$ 和 $7.15\%$。 - 美联储政策预期偏鹰，年内降息空间有限，甚至有小幅加息风险。 - 建议投资者采取防御性策略，控制久期，精选高等级信用债。 ## 关键信息 - **利率与收益率**：10年期美债收益率约 $4.56\%$，30年期收益率约 $5.07\%$，2年期收益率约 $4.13\%$。 - **通胀走势**：核心CPI和PCE同比增速逐步下降，但能源价格扰动推升通胀预期。 - **财政赤字**：美国联邦政府年度累计财政赤字在2026年有所上升，但整体仍处于可控范围。 - **经济数据**：ISM制造业PMI和服务业PMI显示经济仍有一定韧性，但部分数据反映经济放缓迹象。 - **金融条件指数**：整体呈现波动，显示市场对经济前景存在分歧。 - **汇率走势**：非美货币近期波动，人民币相对稳定，其他货币如日元、欧元等出现下跌趋势。 - **中美利差**：中美主权债利差在 $3.5-4.0$ bp之间，反映中美利率差异。 ## 风险提示 - 美国经济和货币政策的不确定性。 - 全球地缘局势的不确定性。 ## 行业研究·海外市场专题 ### 美股 - **整体表现**：美股整体弱于大市，市场对高利率环境下的投资策略仍以防御为主。 - **市场走势**：近期波动显著，部分行业如半导体和能源表现突出。 ## 图表目录 - **图1**：2年期与10年期美债利率 - **图2**：美债收益率曲线 - **图3**：各期限美债竞标倍数 - **图4**：2-30年期美债发行中标利率 - **图5**：美债月度发行额 - **图6**：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期 - **图7**：美国通胀同比走势 - **图8**：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） - **图9**：美国经济意外指数 - **图10**：美国ISM PMI - **图11**：美国消费者信心指数 - **图12**：美国金融条件指数 - **图13**：美国房屋租金增速 - **图14**：美国申领失业金人数 - **图15**：美国时薪同比增速 - **图16**：美国非农就业数据 - **图17**：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 - **图18**：美国个人消费支出同比增速 - **图19**：美国盈亏平衡通胀率预期 - **图20**：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数 - **图21**：非美货币近1年走势 - **图22**：非美货币近期变化 - **图23**：中美主权债利差 ## 表格目录 - **表1**：近两周中资美元债发行人调级行动