20260525-国信证券-美元债双周报（26年第21周）_通胀与地缘风险共振_美元债高波动延续_14页_2mb

美元债双周报（26年第21周）总结

核心内容

宏观主线

• 高利率交易再度强化：当前美元债市场主要受到通胀与地缘风险的双重影响，市场高波动性持续。
• 通胀与地缘风险成为核心变量：美国5月经济数据显示经济仍具韧性，标普制造业PMI初值升至55.3，服务业PMI维持在51.8，但费城联储制造业指数降至-0.4，显示高油价和高利率对部分经济活动造成拖累。
• 能源价格扰动推升通胀预期：能源价格波动削弱了市场对美联储年内降息的信心，导致“高利率维持更久”成为市场新逻辑。

市场表现

• 收益率高位震荡：上周美债市场波动显著，收益率曲线呈现熊平特征。
• 10年期美债收益率：约 $4.56%$，30年期收益率仍在 $5.07%$ 左右，处于近年高位；2年期收益率约 $4.13%$。
• 收益率曲线走平：市场对加息预期的押注抬升，反映加息预期增强。

信用环境

• 一级市场仍有支撑：尽管融资成本上行，企业债发行仍保持韧性，尤其是AI基础设施相关的大型科技企业。
• 信用债分化加剧：投资级债和高收益债收益率分别升至约 $5.25%$ 和 $7.15%$。
• 居民部门承压：30年期房贷利率升至 $6.51%$，抑制住房需求。
• 风险偏好稳定：但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感，需关注信用利差扩张风险。

政策前瞻

• 美联储按兵不动概率高：市场基本预期6月会议维持利率不变，但年内降息空间被压缩。
• 政策转向宽松动力不足：若通胀未改善或劳动力市场未明显恶化，美联储缺乏快速转向宽松的动力。
• 政策利率处于限制性区间：劳动力市场不再明显过热，财政支持力度弱于疫情后阶段，因此美联储可能不会激进加息，但会耐心等待通胀回落。

投资建议

• 维持防御配置：建议以中短久期为主，优先获取高票息收益并控制利率波动风险。
• 适度配置高等级信用债：重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。
• 避免过度下沉信用资质：高收益债需保持谨慎，等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。

主要观点

• 美元债市场整体处于高利率交易环境中，通胀和地缘风险是当前定价的核心因素。
• 美国经济数据表现不一，制造业仍具韧性，但服务业和部分制造业受到高油价和高利率拖累。
• 美债收益率曲线走平，表明市场对加息预期的增强。
• 信用债市场分化加剧，投资级债和高收益债收益率分别升至 $5.25%$ 和 $7.15%$。
• 美联储政策预期偏鹰，年内降息空间有限，甚至有小幅加息风险。
• 建议投资者采取防御性策略，控制久期，精选高等级信用债。

关键信息

• 利率与收益率：10年期美债收益率约 $4.56%$，30年期收益率约 $5.07%$，2年期收益率约 $4.13%$。
• 通胀走势：核心CPI和PCE同比增速逐步下降，但能源价格扰动推升通胀预期。
• 财政赤字：美国联邦政府年度累计财政赤字在2026年有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 经济数据：ISM制造业PMI和服务业PMI显示经济仍有一定韧性，但部分数据反映经济放缓迹象。
• 金融条件指数：整体呈现波动，显示市场对经济前景存在分歧。
• 汇率走势：非美货币近期波动，人民币相对稳定，其他货币如日元、欧元等出现下跌趋势。
• 中美利差：中美主权债利差在 $3.5-4.0$ bp之间，反映中美利率差异。

风险提示

• 美国经济和货币政策的不确定性。
• 全球地缘局势的不确定性。

行业研究·海外市场专题

美股

• 整体表现：美股整体弱于大市，市场对高利率环境下的投资策略仍以防御为主。
• 市场走势：近期波动显著，部分行业如半导体和能源表现突出。

图表目录

• 图1：2年期与10年期美债利率
• 图2：美债收益率曲线
• 图3：各期限美债竞标倍数
• 图4：2-30年期美债发行中标利率
• 图5：美债月度发行额
• 图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期
• 图7：美国通胀同比走势
• 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）
• 图9：美国经济意外指数
• 图10：美国ISM PMI
• 图11：美国消费者信心指数
• 图12：美国金融条件指数
• 图13：美国房屋租金增速
• 图14：美国申领失业金人数
• 图15：美国时薪同比增速
• 图16：美国非农就业数据
• 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速
• 图18：美国个人消费支出同比增速
• 图19：美国盈亏平衡通胀率预期
• 图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数
• 图21：非美货币近1年走势
• 图22：非美货币近期变化
• 图23：中美主权债利差

表格目录

• 表1：近两周中资美元债发行人调级行动