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周观：利率难现明显趋势（2026年第9期）总结

核心内容

本周（2026.3.2-2026.3.6），中国债市整体呈现窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率从 $1.79%$ 下行0.2bp至 $1.788%$。美国债市则因经济数据超预期和地缘政治风险，收益率上行，曲线斜率趋陡。

主要观点

1. 中国债市走势分析

• 政府工作报告影响：报告中设定的GDP增长目标和CPI涨幅目标符合市场预期，货币政策延续适度宽松，强调“精准滴灌”，降准降息视经济运行情况而定。
• 外部环境影响：美伊冲突加剧，避险情绪与通胀预期交织，导致债券收益率波动较小。
• 利率预期：预计10年期国债收益率将维持在 $1.8%$ 左右，直至出现明确的物价回升信号。

2. 美国经济数据与市场反应

• ISM制造业PMI：2月数据反弹至52.6，远高于预期，表明制造业活动加速扩张，挑战了市场对经济放缓的预期。
• 失业率与非农就业：1月失业率小幅下降至 $4.3%$，非农就业温和增长，劳动力市场保持稳定。
• 市场预期：综合经济数据，美联储短期内降息预期较低，美债收益率面临上行压力。

关键信息

1. 中国利率市场

• 流动性跟踪：本周央行通过逆回购操作维持流动性宽松，净回笼资金13634亿元，市场对后续操作量仍有预期。
• 利率债发行与交易：地方债共发行30只，金额2,724.84亿元，净融资额2,552.24亿元。信用债市场整体呈下行趋势，短融、中票、企业债、公司债收益率均有所下降，信用利差分化。
• 收益率变动：10年期国债收益率下行0.2bp，地方债收益率呈分化趋势，部分期限收益率下行，部分保持稳定。

2. 美国利率市场

• 美债收益率：因经济数据超预期，美债收益率曲线整体上移，短端收益率支撑较强，长端受通胀预期影响。
• 美联储政策预期：市场对3月降息概率维持在低位，预计短期内美联储将维持利率不变。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：能源价格波动可能对通胀和经济周期产生影响。
• 宏观政策变动风险：货币政策和财政政策的调整可能对市场产生不确定性。
• 历史经验不代表将来：过往经济数据和政策效果可能不适用于当前市场环境。
• 经济基本面变化超预期：经济增长或通胀变化可能超出市场预期，影响利率走势。

数据与图表分析

1. 国内数据与图表

• 地方债发行：广东省、内蒙古自治区、福建省、山东省、河北省为发行主力。
• 信用债市场：短融、中票、企业债、公司债收益率全面下行，信用利差分化，等级利差部分下行。
• 交易活跃度：电网、先正达、中交集等企业发行的债券交易活跃度较高。

2. 国际数据与图表

• 美国经济数据：ISM制造业PMI反弹，失业率下降，非农就业温和增长，显示经济更具韧性。
• 美债收益率：曲线斜率趋陡，长端收益率上行，短端收益率维持稳定。
• 美联储政策预期：市场对3月降息概率维持低位，预计未来降息路径将受到经济数据影响。

结论

本周中国债市和美国债市均未出现明显趋势，利率维持窄幅震荡。政府工作报告符合预期，外部环境影响较大，美伊冲突和ISM制造业PMI数据对市场情绪和收益率产生重要影响。预计未来10年期国债收益率将维持在 $1.8%$ 左右，直至出现明确的物价回升信号。美国债市则可能因经济数据和地缘风险维持上行趋势，美联储降息预期维持谨慎。