> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原木：供需偏弱，底部区间 # 国投期货研究院 黄维 投资咨询号：Z0017474 - 2025年新西兰国内原木价格触底反弹。2024年新西兰国内原木价格一路下行，最低跌至129新西兰元/立方米，为近五年来的最低值。2025年，新西兰国内原木价格触底反弹。 - 一季度，新西兰国内各品类原木平均价格从129新西兰元/立方米上涨至135新西兰元/立方米，涨幅为 $4.65\%$ 。二、三季度，价格在134新西兰元/立方米上下窄幅震荡。 - 出口原木方面，2025年新西兰出口原木价格冲高回落。一季度，新西兰出口原木价格上涨至154新西兰元/立方米，为近几年的高点。不过，二、三季度出口原木价格持续下行，最低跌至132新西兰元/立方米，跌幅为 $14.28\%$ ，价格跌至近几年的低点。 新西兰国内各种类原木平均价格 数据来源：新西兰林业局 新西兰出口原木各种类平均价格 数据来源：新西兰林业局 - 从价格趋势来看，2021年之后新西兰国内原木价格停止了上涨趋势，2021年至今价格维持区间震荡的走势。经过2024年的下跌后，2025年新西兰国内原木价格触底反弹，回到前期震荡区间的上沿。 - 不过，出口原木的价格趋势和新西兰国内原木价格的趋势有所不同。2025年新西兰出口原木价格持续下行，价格跌至近几年的低点，反映出国际市场需求较差。 新西兰国内各种类原木平均价格 数据来源：新西兰林业局 新西兰出口原木各种类平均价格 数据来源：新西兰林业局 新西兰原木季度出口量 数据来源：新西兰林业局 - 出口方面，2025年1-9月，新西兰共出口原木1570万立方米，同比增加3.66%。从出口结构来看，中国依然是新西兰原木最重要的出口目的地。2025年1-9月新西兰共向中国出口原木1416万立方米，同比增加3.88%，2025年新西兰发往中国的原木数量有所增加。 从时间上来看，2025年二、三季度新西兰向中国的出口量增幅较大，二、三季度新西兰向中国的出口同比增幅分别为 $11.7\%$ 和 $6.7\%$ 。由于出口量较大，中国市场的辐射松供应较为充足，导致国内原木价格持续下行，这反过来也带动了新西兰原木出口价格的下行。 新西兰向中国出口原木数量同比增幅与新西兰原木出口价格 数据来源：新西兰林业局 - 新西兰出口至中国的原木数量与出口价格之间存在着较强的同向关系，从近几年的规律来看，新西兰出口原木价格是新西兰出口至中国的原木数量同比增幅的先行指标。当新西兰原木出口价格上涨时，新西兰对中国原木出口量同比增加；当新西兰原木出口价格下跌时，新西兰对中国原木出口量同比减少。 - 从经济学的解释来看，当价格上涨时，出口商希望增加出口量，而当价格下跌时，出口商则会选择减少出口量。从截止到三季度的数据来看，新西兰原木出口价格已经跌至近几年的低点，而对中国的出口量同比依然增加。因此，我们预计2026年新西兰对中国的原木出口量同比将有所下降。 新西兰原木锯材库存 数据来源：新西兰林业局 - 库存方面，截止2025年到9月底，新西兰国内锯材库存为54.3万立方米，同比下降8.05%。受国际市场原木需求下降的影响，2020年开始新西兰国内锯材进入累库周期，锯材库存逐渐增加。2023年开始，新西兰国内锯材进入去库周期，库存逐渐下降。 2025年依然处于去库周期中，库存继续下降。 - 短期来看，影响新西兰原木供应量的因素有原木价格、运费、汇率等，这些因素会影响采伐原木的利润，从而影响种植户的砍伐意愿。 - 长期来看，新西兰原木供应量和新植树木数量、砍伐数量以及树龄结构有关。新西兰林业机构预计，2026年，新西兰原木产量将维持高位。2027年之后，新西兰原木产量将开始下降，2034年将下降至2500万立方米，随后再逐渐回升至3200万立方米左右。 MPI预计的未来新西兰原木产量（单位：千立方米） 数据来源：MPI # 预计2026年新西兰原木产量维持高位 - 这个预测和树龄结构有关。从树龄结构来看，主要的树龄集中在21- 25年，这是因为1990- 1998年是新西兰树木种植的高峰时间。一般而言，新西兰人工林的采伐时间在26- 30年，1990年前后种植的树木进入采伐年龄，未来两三年新西兰原木供应量将会维持高位。但是，随着这批树木逐渐被采伐，新西兰的原木产量会逐渐下降，产量将进入一个低谷期。 新西兰树龄结构 数据来源：新西兰林业局 新西兰树木新植和再植面积 数据来源：新西兰林业局 # 预计2026年新西兰原木产量维持高位 - 从新植面积来看，新西兰树木的种植高峰出现在1993年和2023年。1990年前后是第一个种植高峰，每年新增的树木种植面积在8-10万公顷。1996年开始每年新增的树木面积逐渐下降，下降趋势一直持续到2008年。2010年开始重新进入扩张周期，每年新增的树木面积逐渐增加，特别是2020年之后新增面积增加速度较快，2023年新增面积重新回到了9万公顷。再植面积方面，波动相对较小，2017年之后呈下降趋势。 - 因此，从产量周期来看，预计2026年新西兰的原木产量将继续维持高位。 新西兰辐射松幼苗销量 数据来源：新西兰林业局 新西兰树木新植和再植面积 数据来源：新西兰林业局 新西兰锯材库存与原木出口价格 数据来源：新西兰林业局 - 从新西兰国内锯材库存与原木出口价格的关系来看,新西兰原木出口行业的发展可以分为三个阶段: - 第一阶段, 1990-2008年。这个时期新西兰原木的产量、出口量较小, 锯材库存与原木价格之间存在明显的负相关性。当供应增加、库存累库时, 价格下跌。当供应减少、库存去库时, 价格上涨。供需之间相对平衡, 价格反映供需的相对变化。 - 第二阶段：2008年-2019年，国际市场需求快速增加，新西兰原木的出口量也大幅增加。这个时期需求大于供应，原木价格和库存同步上升，原木行业处于扩张期。 新西兰锯材库存与原木出口价格 数据来源：新西兰林业局 - 第三阶段：2020年至今。2020年后市场需求大幅下降，行业的扩张步伐停止。供需在相对较低的水平下重新找到平衡，库存与价格之间重新呈现出负相关性。 - 由于国际市场的需求依然低迷，而新西兰的原木产量依然维持高位，因此供需偏宽松，市场将继续累库，产业依然处于萧条周期当中。 原木主力连续合约收盘价 数据来源：同花顺ifind 2025年原木期货价格震荡下行。一季度，春节后需求进入“金三银四”的旺季，贸易商提前备货，等待上涨行情。不过，2025年“金三银四”的旺季需求不及预期，下游需求较为萎靡，港口走货不畅，出库量低于市场预期。 - 由于需求不佳，港口库存居高不下，库存压力使得现货价格持续下跌。进入三季度后，现货价格跌至前期低点，利空有所释放。 原木主力连续合约收盘价 数据来源：同花顺ifind - 需求方面，6-8月份需求进入淡季，但是淡季期间需求较为坚挺，呈现出淡季不淡的特征。另外，市场对“金九银十”的旺季需求也有所期待，现货价格出现一定反弹。不过，三季度的旺季需求也不尽如人意。下游需求未见明显增加，港口出库量始终不温不火。 - 另一方面，新西兰原木的到港量也维持高位，去库进度一般。由于需求端始终不见起色，10月份之后期价开始下行，价格又重新回到前期低点附近。 # 针叶原木进口与库存 2025年1- 11月我国共进口针叶原木2215.33万方，同比下降7.07%。其中，辐射松进口量为1638.2万方，同比增加2.62%。今年针叶原木进口量有所下降，但是辐射松进口量小幅增加。 - 库存方面, 2025年国内原木库存依旧低位运行。一季度, 原木库存处于近几年的低点, 国内原木库存只有350万方左右，处于历史同期的低点。二季度, 由于“金三银四”的需求不佳, 去库进度偏慢, 二季度国内原木库存同比增加。三季度, 需求进入淡季, 但是今年淡季需求呈现出“淡季不淡”的特征, 港口走货较为平稳, 库存同比下降, 且处于同期最低水平。不过, “金九银十”的旺季需求不及预期, 并未出现集中补库的情况。由于到港量依然较多, 10月份后库存没有出现大幅下降, 同比有所增加。 我国针叶原木月度进口量 数据来源：千里目，木联数据 原木：港口库存：中国（周） 数据来源：我的钢铁网 原木：港口日均出库量：中国 数据来源：我的钢铁网 - 需求方面，2025年国内原木需求的主要特点是“旺季不旺，淡季不淡”。2025年“金三银四”期间出库量不及预期，旺季期间港口出库量的峰值只有7.16万立方米，低于2023、2024年的7.7万方，旺季期间下游并没有出现集中进货的情况。 - 下半年“金九银十”的旺季需求也不及预期，出库量始终在6万方左右波动，也没有出现集中走货的情况。 原木：港口日均出库量：中国 数据来源：我的钢铁网 - 不过，虽然旺季需求不及预期，但是淡季需求较为坚挺，淡季需求呈现出“淡季不淡”的特征。5-8月份国内港口原木日均出库量始终在6万方左右波动，同比明显增加，并没有出现像2023、2024年需求大幅下降的情况。 - 综合来看，今年原木下游采取了平稳的补货策略，把全年的需求量平稳地分配到每个月份，淡旺季的特点有所减弱，整体的走货情况较为平稳。 - 下游方面，房地产市场依然低迷。2025年，房地产开发投资方面没有显著改善，投资完成额累积同比依然在 $-10\%$ 左右。商品房销售面积情况则有所好转，从去年下半年开始，商品房销售面积同比下降幅度持续缩窄，2025年更是加速缩窄，显示出商品房销售情况有所好转。 - 不过，房地产新开工情况却不太乐观。2025年，房屋新开工面积累积同比的下降幅度有所增加，且下降幅度较大，显示出下游需求较为疲软。综合来看，房地产市场整体表现依然低迷。 房地产投资、销售、新开工累计同比（近3年） 数据来源：Wind 房屋新开工、竣工面积对比（近3年） 数据来源：Wind 辐射松价格与原木库存 数据来源：我的钢铁网 - 一般来说，库存和价格应该反向运动，库存下降，价格上涨。但是，2022年、2023年库存和价格却正向运动。这主要是因为2022、2023年处于行业主动去库周期。供给过剩情况较为严重，需求又大幅萎缩，行业开始主动去库。表现为库存下降，价格下跌，市场用价格下跌来淘汰过剩的供给，库存和价格表现为同向运动。 • 2024年，过剩的供给基本出清，库存较前两年明显下降，市场进入一个新的平衡阶段，库存和价格重新处于反向运动。 辐射松价格与原木库存 数据来源：我的钢铁网 2025年，市场依然处于库存较低水平下的平衡阶段，因此库存和价格应该继续呈反向运动。 2025年一季度，出现了价格和库存同时上涨的现象，主要是因为春节前后下游停工，实际成交不多。 - 另外，贸易商看涨情绪较强，认为旺季期间价格会出现上涨，因此存在一定囤货惜售的情况。二季度，由于需求疲软，旺季预期落空，库存维持高位，价格开始下跌。 辐射松价格与原木库存 数据来源：我的钢铁网 - 展望2026年，我们认为市场依然处于库存较低水平下的平衡阶段，因此库存和价格将继续呈反向运动。供应方面，随着新西兰出口原木价格下调，预计新西兰原木发运量同比将有所减少，供应压力下降。需求方面，从2025年的规律来看，预计2026年整体出货情况也将较为平稳，淡旺季的特征有所减弱。 - 短期来看，虽然需求进入淡季，但是“淡季不淡”的特征较为明显，预计去库进度将有所加快，短期原木价格将有所反弹。不过，中长期看，由于需求偏弱，原木价格依然处于下行周期，反弹高度有限。 # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。