深度报告-2025-08-07-东方证券-益诺思（688710）_国内安评领先_转型综合CRO页_30页_1mb

益诺思首次覆盖报告总结

核心内容

益诺思是国内领先的创新药研究外包服务（CRO）企业，尤其在临床前安全性评价（安评）领域占据国内第三的位置，具有显著的竞争优势。公司依托国药集团的央企资源，拥有资深核心团队，并已获得NMPA、OECD和FDA的GLP认证，具备国际化服务能力。公司创新能力强，布局AI、类器官、放射性药物影像评价等前沿技术，截至24年底，已协助完成近200个创新药研究服务，涵盖小分子、双抗、ADC和放射性药物等。

主要观点

1. 国内安评领先，优势突出：

   • 央企资源：公司是国药集团参股子公司，集团持有公司34.4%股份，提供丰富的资源支持。
   • 核心团队：拥有NMPA、FDA等专家，具备行业领先的技术和管理能力。
   • 资质齐全：是国内最早同时获得NMPA、OECD和FDA GLP检查认证的企业之一。
   • 创新丰富：覆盖多种创新药物品类，包括双抗、ADC、小核酸药物等，具备业内稀缺的放射性药物影像评价技术平台。

2. CRO行业景气度提升：

   • 全球市场：24年全球创新药一级融资和新开管线触底反弹，25Q1继续改善，海外需求回暖。
   • 中国市场：尽管24年一级融资仍处于筑底阶段，但BD金额创新高，管线稳健增长。随着港股IPO和科创板第五套标准的重启，国内融资信心有望改善，推动CRO进入上行周期。

3. 政策红利与国际化战略：

   • 政策支持：国家政策推动CRO行业并购整合，支持生物医药产业强链补链。
   • 国际化布局：公司设立美国益诺思，拓展国际市场，提升国际化服务能力。

关键信息

• 财务预测：

  • 2025-2027年EPS分别为0.99、1.16和1.42元。
  • 2025年目标价为51.48元，首次给予“买入”评级。
  • 营业收入预计从1142百万元增长至1490百万元，年均增速约10%。
  • 营业利润预计从159百万元增长至214百万元，年均增速约12%。
  • 归属母公司净利润预计从148百万元增长至200百万元，年均增速约10%。
  • 毛利率预计从33.6%提升至37.2%。

• 技术与业务布局：

  • 实验动物平台：公司已建成26899平方米动物房，接近可比公司康龙化成和美迪西。
  • 实验猴储备：公司设立黄山益诺思，收购安徽盛鹏猴场，保障实验猴供应。
  • 技术平台：涵盖AI、类器官、放射性药物影像评价、非临床药代动力学、药效学等。

• 市场趋势：

  • 全球CRO市场预计2028年市场规模将达1260亿美元，2023-2028年CAGR达10.6%。
  • 国内创新药市场：24年核心医院市场规模达8822亿元，创新药占比达29%。
  • 商保与丙类目录：预计2035年商保带来的创新药械支付增量市场空间有望超4000亿元。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 国内外医药政策变化
• 技术迭代风险
• 实验用猴供给短缺和价格波动
• 资产信用减值损失风险

投资建议

• 盈利预测：公司2025-2027年盈利预测显示其业务增长潜力大，毛利率有望逐步提升。
• 估值：根据可比公司2025年平均估值，给予52倍市盈率，对应目标价为51.48元，首次给予“买入”评级。

财务数据概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	1038	1142	1178	1298	1490
同比增长（%）	20.3%	9.9%	3.2%	10.2%	14.8%
营业利润（百万元）	211	159	148	175	214
同比增长（%）	48.2%	-24.8%	-6.7%	18.1%	21.9%
归属母公司净利润（百万元）	194	148	140	163	200
同比增长（%）	43.6%	-24.0%	-5.2%	16.6%	22.3%
毛利率（%）	43.6%	33.6%	32.5%	35.3%	37.2%
净利率（%）	18.7%	12.9%	11.9%	12.6%	13.4%
净资产收益率（%）	12.9%	7.4%	5.7%	6.3%	7.2%
市盈率	30.8	40.6	42.8	36.7	30.0
市净率	3.7	2.5	2.4	2.2	2.1

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 股价（2025年08月05日）：42.51元
• 目标价格：51.48元
• 52周最高价/最低价：49.72/22.34元
• 总股本/流通A股（万股）：14,098/2,820
• A股市值（百万元）：5,993
• 国家/地区：中国
• 行业：医药生物
• 报告发布日期：2025年08月07日

图表与数据

• 图1：益诺思背靠医工总院，系央企国药集团参股子公司
• 图2：全球制药界研发成本持续上升，唯有真创新才能带来高回报
• 图3：CRO已成为创新药产业链不可或缺的一环
• 图4：新一轮专利悬崖将从25年持续至28年，跨国药企巨头急需补充创新药管线
• 图5：24年国产双抗出海总交易金额、首付款和交易数量均再创新高
• 图6：24年国产ADC出海数量热度不减，交易金额有所下滑
• 图7：研发支出稳步增加，外包服务持续渗透
• 图8：未来3年全球CRO市场规模有望保持双位数增速
• 图9：24年全球创新药一级市场融资和管线同步增加
• 图10：25Q1全球创新药融资持续向上
• 图11：25Q1全球创新药新开管线数量同比稳步增长
• 图12：全球CRO景气度从后期临床向前期临床传导
• 图13：24年以来全球早期临床管线占比波动向上
• 图14：21年以来尽管一级融资下滑，BD仍带动国内创新药管线数量增长
• 图15：24年中国创新药BD首付款与一级市场融资基本持平
• 图16：25Q1国内创新药一级融资降幅趋缓
• 图17：25Q1中国创新药出海金额及数量再创新高
• 图18：25Q1国内核心管线申报数量仍在增加
• 图19：25Q1国内NDA核心管线申报增速快于IND
• 图20：A股生物医药企业IPO已于25Q1触底
• 图21：港股18A企业IPO已于25Q1开始回暖
• 图22：18年以来中国创新药院内市场销售占比节节攀升
• 图23：24年中国商业健康险保费收入已近万亿元
• 图24：到2035年商保带来的创新药械支付增量市场空间有望超4000亿元
• 图25：以非临床安评为核心，内生外延打造综合性CRO企业
• 图26：技术产能双轮驱动，近年来业务快速发展
• 图27：24年非临床安评营收占比高达84%
• 图28：24年国内营收占比达98%
• 图29：22年非临床安评市占率7%，位居国内第三
• 图30：公司营收持续增长
• 图31：利润短期有所承压
• 图32：行业价格竞争，利润率有所下滑
• 图33：推进降本增效，持续控制费用
• 图34：临床CRO业务拓展表现亮眼
• 图35：24年临床CRO业务毛利率大幅提升至40%

附录

• 公司基本情况介绍：包括公司历史、业务范围、主要客户等。
• 公司近年财务表现：包括收入、利润、毛利率、净利率等财务指标的演变。

总结

益诺思凭借其央企背景、资深团队、齐全资质和丰富的创新药物评价经验，在国内非临床安评领域占据领先地位。随着全球和国内CRO市场需求回暖，公司有望受益于行业景气度提升和政策支持，进一步拓展业务范围，实现国际化布局。尽管短期内面临一定的成本压力，但公司通过技术升级和产能扩张，预计未来三年将保持良好的增长态势，毛利率逐步提升，净利润稳步增长。基于其业务潜力和行业前景，公司被给予“买入”评级，目标价为51.48元。