> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发周观点总结 | 资产背后的四个开关、聚焦Scale Up（5.25-5.31） ## 核心内容概述 本周广发研究从宏观到行业层面，全面分析了市场走势与行业机会。核心观点聚焦于资产背后的四个开关，强调地缘政治、美联储政策、国内内需修复以及出口与科技板块的定价逻辑。同时，报告指出Scale Up趋势对通信、电子等行业的深远影响，并对多个行业进行了详细展望。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 宏观经济 - **全球资产表现**：地缘溢价缓和，全球股债同步修复，韩股领涨，美元走弱，美债30Y收益率收于4.99%。 - **A股独立逻辑**：万得全A指数整体调整，红利与煤电板块领涨，油化消费落后，双创分化，半导体承压。 - **未来展望**：地缘政治趋于缓和，美联储维持“不加不降”，国内内需二季度末起随政策落地逐步好转，出口与科技已充分定价，顺周期板块赔率有利。 - **资产配置逻辑**：建议关注“债优于股、股优于商”的配置思路，尤其是超长债与二永债。 ### 策略分析 - **成交集中度指标**：美股前5%个股成交占比未达历史高位，A股仍有提升空间，建议关注基本面与产业趋势。 - **短期择时工具**：均线偏离度作为板块层面的择时工具，情绪扩散指标作为指数层面的参考。 - **AI对市场的影响**：AI叙事周期延续，但总量效应可能引发预期分化，美股将逐步过渡至分化特征。 ### 固定收益 - **债市逻辑**：资金面均衡宽松，非银配置力量增强，政府债供给可控，债市震荡偏强。 - **策略建议**：维持票息+拉久期策略，关注超长债、二永债及信用债的配置机会。 - **目标收益率**：10年期国债目标1.70%，30年期国债目标2.15%。 ### 金融工程 - **AI识图策略**：使用卷积神经网络对价量数据建模，关注半导体、芯片等高景气行业。 - **风险提示**：市场极端情况可能使模型失效，需注意情景切换。 ### 非银金融 - **监管优化**：政策持续优化，基本面与估值错配有望修复。 - **证券行业**：深交所改革持续推进，科创属性提升盈利弹性。 - **保险行业**：板块估值仍具性价比，关注品牌质量与模型成熟度。 ### 银行 - **流动性格局**：M2为流动性方向的判断依据，资金回流改善央行货币操作格局。 - **策略建议**：关注M2与社融增速差，维持流动性回流加速期判断。 --- ## 行业分析 ### 电子 - **AI PCB**：mSAP迎来HDI时刻，高端应用推动PCB市场增长。 - **存储需求**：AI记忆扩展推动存储需求，SRAM与HBF商业化加速。 - **投资建议**：关注具备较强物料齐套能力的光模块龙头厂商。 ### 传媒与互联网 - **行业动态**：Anthropic完成650亿美元H轮融资，《异环》1.1版本上线。 - **趋势展望**：看好AI agent与AI视频的爆发潜力，板块有望修复。 ### 计算机 - **算力需求**：模型与应用发展推动算力需求总量和结构变化。 - **技术升级**：CPU和GPU配置比例提升，国产大模型与算力芯片协同发展。 - **风险提示**：国产模型迭代不及预期、海外政策变化、AI商业化节奏不及预期。 ### 通信 - **Scale Up趋势**：光互联技术将打开市场潜力，CPO、NPO、可插拔模块为三大方向。 - **龙头受益**：光模块与光芯片龙头有望率先受益，关注NPO与可插拔模块的量产潜力。 ### 汽车 - **出口贡献**：中国品牌海外市场份额提升，出口ASP上涨，行业盈利弹性显著。 - **风险提示**：终端需求不及预期、政策效果不及预期、出口政策变化。 ### 新能源与电力设备 - **配网反转**：价格回升，建议关注头部企业与SST、固态直流断路器。 - **储能需求**：国内外储能需求延续高景气，建议关注户储、大储与储能消防。 ### 煤炭 - **煤价上涨**：动力煤与炼焦煤价格加速上行，安监与高温天气推动供需反转。 - **长期逻辑**：看好煤炭板块短期与中长期盈利弹性，板块估值与股息优势显著。 ### 交通运输 - **航空**：短期受油价波动影响，但供需改善主线未变，板块估值处于底部。 - **电商快递**：二季度业绩预期上修，单票利润有望改善。 - **航运与物流**：关注油运与干散货，巴拿马运河封锁可能影响供给。 ### 建材与新材料 - **电子布涨价**：价格有望加速上行，关注玻璃基板产业化进程。 - **电力需求**：厄尔尼诺导致高温负荷增加，关注电价提升机会。 - **水泥与玻璃**：水泥价格震荡走强，玻璃价格偏弱稳定，光伏玻璃交投平稳。 --- ## 风险提示汇总 - **地缘政治风险**：中东局势升级可能影响美元信用体系。 - **经济与市场波动**：宏观经济不及预期、市场情绪变化、利率波动。 - **政策与监管风险**：国内稳增长政策低预期、保险监管变化、外资政策波动。 - **行业竞争与成本风险**：行业竞争加剧、原材料成本上涨、供需错配。 - **技术与商业落地风险**：AI技术商业化不及预期、模型迭代不及预期、游戏公司技术性风险。 --- ## 报告来源与作者 - **宏观**：郭磊、陈礼清、陈嘉荔、钟林楠、吴棋滢、王丹、贺骁束、文永恒 - **策略**：刘晨明、郑恺、杨清源 - **固收**：杜渐、汤庭恺 - **金融工程**：安宁宁 - **非银**：陈福、严漪澜、王京灵 - **银行**：倪军、杜渐 - **电子**：王亮、耿正、王钰乔 - **传媒**：廖志国、周喆、章驰、罗悦纯 - **计算机**：刘雪峰、吴祖鹏、周源 - **通信**：韩东、戎志强、王亮 - **汽车**：陈飞彤、闫俊刚、周伟、张力月、罗英 - **新能源与电力设备**：陈昕、李天帅 - **煤炭**：安鹏、宋炜、张云瀚 - **交通运输**：许可、陈宇、周延宇、李然、钟文海 - **建材与新材料**：谢璐、张乾、陈琳云 --- ## 总结 本周广发研究报告全面覆盖宏观经济、资产配置、行业趋势及风险提示，强调地缘政治、美联储政策、国内内需修复及出口科技板块的逻辑，同时聚焦AI与Scale Up带来的结构性机会。各行业分析指出，随着技术升级与需求增长，半导体、芯片、光模块、储能、煤炭、建材等板块具备较高投资价值。报告建议关注顺周期板块、估值修复机会以及具备高成长性的细分领域，同时警惕地缘风险、政策变化及行业竞争加剧等潜在威胁。