20260601-广发证券-广发周观点_资产背后的四个开关_聚焦Scale_Up_5.25-5.31_10页_753kb

广发周观点总结 | 资产背后的四个开关、聚焦Scale Up（5.25-5.31）

核心内容概述

本周广发研究从宏观到行业层面，全面分析了市场走势与行业机会。核心观点聚焦于资产背后的四个开关，强调地缘政治、美联储政策、国内内需修复以及出口与科技板块的定价逻辑。同时，报告指出Scale Up趋势对通信、电子等行业的深远影响，并对多个行业进行了详细展望。

主要观点与关键信息

宏观经济

• 全球资产表现：地缘溢价缓和，全球股债同步修复，韩股领涨，美元走弱，美债30Y收益率收于4.99%。
• A股独立逻辑：万得全A指数整体调整，红利与煤电板块领涨，油化消费落后，双创分化，半导体承压。
• 未来展望：地缘政治趋于缓和，美联储维持“不加不降”，国内内需二季度末起随政策落地逐步好转，出口与科技已充分定价，顺周期板块赔率有利。
• 资产配置逻辑：建议关注“债优于股、股优于商”的配置思路，尤其是超长债与二永债。

策略分析

• 成交集中度指标：美股前5%个股成交占比未达历史高位，A股仍有提升空间，建议关注基本面与产业趋势。
• 短期择时工具：均线偏离度作为板块层面的择时工具，情绪扩散指标作为指数层面的参考。
• AI对市场的影响：AI叙事周期延续，但总量效应可能引发预期分化，美股将逐步过渡至分化特征。

固定收益

• 债市逻辑：资金面均衡宽松，非银配置力量增强，政府债供给可控，债市震荡偏强。
• 策略建议：维持票息+拉久期策略，关注超长债、二永债及信用债的配置机会。
• 目标收益率：10年期国债目标1.70%，30年期国债目标2.15%。

金融工程

• AI识图策略：使用卷积神经网络对价量数据建模，关注半导体、芯片等高景气行业。
• 风险提示：市场极端情况可能使模型失效，需注意情景切换。

非银金融

• 监管优化：政策持续优化，基本面与估值错配有望修复。
• 证券行业：深交所改革持续推进，科创属性提升盈利弹性。
• 保险行业：板块估值仍具性价比，关注品牌质量与模型成熟度。

银行

• 流动性格局：M2为流动性方向的判断依据，资金回流改善央行货币操作格局。
• 策略建议：关注M2与社融增速差，维持流动性回流加速期判断。

行业分析

电子

• AI PCB：mSAP迎来HDI时刻，高端应用推动PCB市场增长。
• 存储需求：AI记忆扩展推动存储需求，SRAM与HBF商业化加速。
• 投资建议：关注具备较强物料齐套能力的光模块龙头厂商。

传媒与互联网

• 行业动态：Anthropic完成650亿美元H轮融资，《异环》1.1版本上线。
• 趋势展望：看好AI agent与AI视频的爆发潜力，板块有望修复。

计算机

• 算力需求：模型与应用发展推动算力需求总量和结构变化。
• 技术升级：CPU和GPU配置比例提升，国产大模型与算力芯片协同发展。
• 风险提示：国产模型迭代不及预期、海外政策变化、AI商业化节奏不及预期。

通信

• Scale Up趋势：光互联技术将打开市场潜力，CPO、NPO、可插拔模块为三大方向。
• 龙头受益：光模块与光芯片龙头有望率先受益，关注NPO与可插拔模块的量产潜力。

汽车

• 出口贡献：中国品牌海外市场份额提升，出口ASP上涨，行业盈利弹性显著。
• 风险提示：终端需求不及预期、政策效果不及预期、出口政策变化。

新能源与电力设备

• 配网反转：价格回升，建议关注头部企业与SST、固态直流断路器。
• 储能需求：国内外储能需求延续高景气，建议关注户储、大储与储能消防。

煤炭

• 煤价上涨：动力煤与炼焦煤价格加速上行，安监与高温天气推动供需反转。
• 长期逻辑：看好煤炭板块短期与中长期盈利弹性，板块估值与股息优势显著。

交通运输

• 航空：短期受油价波动影响，但供需改善主线未变，板块估值处于底部。
• 电商快递：二季度业绩预期上修，单票利润有望改善。
• 航运与物流：关注油运与干散货，巴拿马运河封锁可能影响供给。

建材与新材料

• 电子布涨价：价格有望加速上行，关注玻璃基板产业化进程。
• 电力需求：厄尔尼诺导致高温负荷增加，关注电价提升机会。
• 水泥与玻璃：水泥价格震荡走强，玻璃价格偏弱稳定，光伏玻璃交投平稳。

风险提示汇总

• 地缘政治风险：中东局势升级可能影响美元信用体系。
• 经济与市场波动：宏观经济不及预期、市场情绪变化、利率波动。
• 政策与监管风险：国内稳增长政策低预期、保险监管变化、外资政策波动。
• 行业竞争与成本风险：行业竞争加剧、原材料成本上涨、供需错配。
• 技术与商业落地风险：AI技术商业化不及预期、模型迭代不及预期、游戏公司技术性风险。

报告来源与作者

• 宏观：郭磊、陈礼清、陈嘉荔、钟林楠、吴棋滢、王丹、贺骁束、文永恒
• 策略：刘晨明、郑恺、杨清源
• 固收：杜渐、汤庭恺
• 金融工程：安宁宁
• 非银：陈福、严漪澜、王京灵
• 银行：倪军、杜渐
• 电子：王亮、耿正、王钰乔
• 传媒：廖志国、周喆、章驰、罗悦纯
• 计算机：刘雪峰、吴祖鹏、周源
• 通信：韩东、戎志强、王亮
• 汽车：陈飞彤、闫俊刚、周伟、张力月、罗英
• 新能源与电力设备：陈昕、李天帅
• 煤炭：安鹏、宋炜、张云瀚
• 交通运输：许可、陈宇、周延宇、李然、钟文海
• 建材与新材料：谢璐、张乾、陈琳云

总结

本周广发研究报告全面覆盖宏观经济、资产配置、行业趋势及风险提示，强调地缘政治、美联储政策、国内内需修复及出口科技板块的逻辑，同时聚焦AI与Scale Up带来的结构性机会。各行业分析指出，随着技术升级与需求增长，半导体、芯片、光模块、储能、煤炭、建材等板块具备较高投资价值。报告建议关注顺周期板块、估值修复机会以及具备高成长性的细分领域，同时警惕地缘风险、政策变化及行业竞争加剧等潜在威胁。