> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 建发国际集团(01908.HK) 投资总结 ## 核心内容 建发国际集团（01908.HK）在2026年半年报中披露了其业绩表现，尽管营业收入同比大幅下滑，但利润端表现出较强韧性，公司基本面稳健，投资价值仍被看好。报告维持“买入”投资评级，基于公司当前的财务结构、土储质量及市场地位。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年营业收入为178亿元，同比-47.9%；归母净利润为8.3亿元，同比-9.7%。尽管营收承压，但利润表现较为稳定，显示公司成本控制与盈利结构优化的能力。 - **盈利韧性**：利润端韧性主要来源于： 1. 项目结转结构优化，带动整体毛利率提升1.4pct； 2. 合联营企业投资收益同比大幅增长125%； 3. 少数股东损益大幅收窄至0.85亿元，同比-86%； 4. 所得税费用由约7.50亿元下降至约0.01亿元。 - **土储结构优化**：截至6月末，公司全口径已售未结金额达2031亿元，其中2022年及之后拿地项目占比约96%，显示土储结构持续优化。 - **投资布局**：公司投资聚焦核心城市，2026年上半年拿地总金额为296亿元，同比-40%，对应全口径拿地强度46%，同比-24pct。 - **财务状况**：公司有息负债736亿元，净负债率22.1%，较2025年末下降12.7pct；现金短债比达4.1倍，财务结构稳健。 - **融资成本**：存量有息负债平均融资成本2.99%，较2025年末下降16BP，创历史新低。 - **投资策略**：公司通过赎回20亿元永续贷款，使永续贷款余额降至100亿元，进一步优化债务结构。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元/股) | 市盈率(P/E) | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------|-------------| | 2024 | 142,986 | 6.4% | 4,804 | -4.6% | 2.38 | 4.72 | | 2025 | 136,789 | -4.3% | 3,651 | -24.0% | 1.58 | 8.52 | | 2026E| 113,342 | -17.1% | 3,142 | -13.9% | 1.36 | 7.96 | | 2027E| 107,197 | -5.4% | 3,349 | 6.6% | 1.45 | 7.47 | | 2028E| 102,448 | -4.4% | 3,439 | 2.7% | 1.48 | 7.27 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 净资产收益率(ROE) | 8.67% | 7.19% | 7.37% | 7.28% | | 总资产收益率(ROA) | 0.99% | 0.93% | 1.01% | 1.06% | | 投入资本收益率(ROIC) | 3.35% | 2.84% | 2.82% | 2.78% | | 净负债/股东权益 | 27.75% | 11.03% | 6.59% | 2.61% | | 流动比率 | 1.65 | 1.77 | 1.81 | 1.84 | | 速动比率 | 0.54 | 0.68 | 0.72 | 0.75 | | EBIT利息保障倍数 | 22.2 | 22.9 | 23.3 | 23.6 | | 资产负债率 | 73.89% | 70.50% | 68.92% | 67.50% | ### 资产管理能力 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 7.7 | 7.6 | 7.1 | 7.1 | | 存货周转天数 | 668.5 | 649.8 | 606.5 | 602.9 | | 应付账款周转天数 | 81.4 | 92.7 | 86.5 | 86.0 | | 固定资产周转天数 | 1.4 | 1.9 | 2.1 | 2.2 | ### 现金流量预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | -2,003 | 20,081 | 9,445 | 8,310 | | 投资活动现金流量净额 | -4,651 | -2,456 | -3,241 | -2,277 | | 筹资活动现金流量净额 | 3,034 | -3,205 | -3,243 | -3,236 | | 现金净变动 | -3,620 | 14,420 | 2,961 | 2,797 | ## 风险提示 - 母公司支持力度变化风险； - 房地产行业复苏不及预期； - 新获取项目利润兑现度不及预期。 ## 投资建议 公司具备国有控股股东背景、核心城市深耕布局以及成熟产品体系，财务结构稳健，土储资源质量较优。尽管当前营收面临短期压力，但利润端表现出较强韧性，且已售未结资源中2022年及之后获取的项目占比偏高，未来利润率有望逐步企稳修复。因此，维持“买入”投资评级。