> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钢材周度观点 # 库存可控，政策预期再起 ■观点：节后黑色金属价格整体延续偏弱走势，估值不高。钢材受出口增长和螺纹减产影响，总库存压力可控。库存的结构化问题依然存在，建材库存低，板材库存稍高。27日传闻七大行业将执行能耗监控，叠加下周“两会”即将召开，政策预期再起，或影响黑色金属向上波动。 # ■ 策略： 1. 单边：螺纹参考3000-3200波动。热卷参考3200-3350波动。考虑估值偏低，两会预期，5月合约螺纹3060附近短多尝试，热卷3200附近短多尝试。 2. 套利：螺纹产量降幅较大，卷螺差持有。热卷5-10反套 3. 期权：参考波动区间，双卖为主。 宏观：宏观上，扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。现实需求已经定价充分，目前主要交易节后的供需预期。节后钢材需求预期不强，但因出口增长，供需矛盾不大；原料端虽然供应偏松，但供应端政策干扰较大。 主要原料：原料端，双焦偏弱，焦煤上游矿山累库，以及临近5月交割，仓单预期抑制5月影响焦煤5-9价差走弱；铁矿库存持续累库，远期估值承压。钢材成本短期支撑偏弱，需关注类似25年同期成本坍塌逻辑。 供应：1月铁元素产量同比增加 $2.8\%$ 。受春节以及月度天数少原因，2月累计产量同比幅度预计收窄。当前铁水产量低位回升，考虑3.4-3.11唐山钢厂减产 $30\%$ ，预计3月产量增量空间有限。预计1季度铁元素产量基本持平。高频数据看，本周铁水+2.8至233.3万吨。截止26日五大材小幅减产。五大材产量-8至798万吨；其中螺纹-5至165万吨；热卷-0.2至309.6万吨。 ■ 需求：节后开始验证现实需求情况，关注表需回升高度。目前表需逐步回升，内需弹性预期不大，出口存在一定增量。出口方面，钢坯出口订单维持高位；据SMM披露钢材出港量维持高位。 ■库存：库存季节性累库，关注节后去库斜率。五大品种库存环比+134万吨至1846万吨。本期螺纹钢库存+85万吨至800万吨；热卷库存+18万吨至452万吨。从累库幅度看，当前五大品种累库幅度与去年相当。 估值：近期铁矿和双焦偏弱，影响钢厂利润稍有改善。 ■基差和月差：螺纹的基差和月差走强，螺纹5-10价差-33元每吨；热卷基差和月差持平走势，热卷5-10价差-18元每吨。 螺纹钢现货价格走势 月差结构（单位：元/吨） 螺纹钢近-远月结构 螺纹钢基差 螺纹钢5-10价差 热轧卷板现货价格走势 月差结构 (单位：元/吨) # 热卷基差 热轧主力基差走势 # 热卷5-10价差 热卷5-10价差 现货卷螺价差 现货卷螺差 期货卷螺价差 期货卷螺差 冷-热价差 冷-热价差 镀锌-热卷价差 镀锌-热轧价差 螺纹和热卷持仓量 焦煤持仓 铁矿石持仓 焦炭持仓 # 粗钢 供应：受2月天数少原因，1-2月产量同比增幅收窄至 $0.5\%$ <table><tr><td colspan="7">钢联口径日均铁水跟踪（万吨）</td></tr><tr><td>月份</td><td>25年日均铁水</td><td>26年日均</td><td>月度</td><td>累计量</td><td>累计增量</td><td>同比</td></tr><tr><td>1</td><td>224</td><td>228</td><td>7074</td><td>7074</td><td>130</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>2</td><td>228</td><td>231</td><td>6462</td><td>13537</td><td>203</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>3</td><td>234</td><td>240</td><td>7440</td><td>20977</td><td>398</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>4</td><td>241</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>245</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>242</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>241</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>241</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>238</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>10</td><td>240</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>11</td><td>234</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>12</td><td>229</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>全年</td><td colspan="6">236</td></tr></table> <table><tr><td colspan="7">富宝口径废钢日耗跟踪（万吨）</td></tr><tr><td>同比月份</td><td>25年日均</td><td>26年日均</td><td>月度</td><td>累计量</td><td>累计增量</td><td>同比</td></tr><tr><td>1</td><td>48</td><td>51</td><td>1578</td><td>1578</td><td>105</td><td>7.2%</td></tr><tr><td>2</td><td>39</td><td>31</td><td>876</td><td>2454</td><td>(119)</td><td>-4.6%</td></tr><tr><td>3</td><td>52</td><td>45</td><td>1395</td><td>3849</td><td>(342)</td><td>-8.2%</td></tr><tr><td>4</td><td>54</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>54</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>53</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>52</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>56</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>53</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>10</td><td>51</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>11</td><td>51</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>12</td><td>51</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>全年</td><td colspan="6">51</td></tr></table> <table><tr><td colspan="7">铁水+废钢跟踪（万吨）</td></tr><tr><td>月份</td><td>25年铁元素</td><td>26年铁元素日均</td><td>月度</td><td>累计量</td><td>累计增量</td><td>同比</td></tr><tr><td>1</td><td>272</td><td>279</td><td>8652</td><td>8652</td><td>236</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>2</td><td>268</td><td>262</td><td>7339</td><td>15991</td><td>84</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>3</td><td>286</td><td>285</td><td>8835</td><td>24826</td><td>57</td><td>0.2%</td></tr><tr><td>4</td><td>295</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>299</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>294</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>293</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>297</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>291</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>10</td><td>291</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>11</td><td>285</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>12</td><td>279</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>全年</td><td colspan="6">287</td></tr></table> 注：黑色字体是跟踪值，蓝色斜体数字为预估值 铁元素 (日均铁水+废钢日耗) 钢材总产量（五材+四材） 钢厂开工率80.22%，环比+0.09 钢厂盈利比例39.83%，环比+1.3 产能利用率87.45%，环比+1 主要钢材品种利润走势 高炉和电炉成本对比 铁废差（富宝） 255家钢厂废钢库存 # 钢材 | 供需面：受春节假期影响，品种材供需拉大，关注节后表需修复高度 五大材月均产量和表需（周） 螺纹钢月均产量和表需（周） 热卷月均产量和表需（周） <table><tr><td>五大材</td><td>24年产量</td><td>24年表需</td><td>25年产量</td><td>25年表需</td><td>26产量</td><td>26年表需</td></tr><tr><td>1月</td><td>865</td><td>829</td><td>816</td><td>732</td><td>816.9</td><td>819</td></tr><tr><td>2月</td><td>818</td><td>611</td><td>825</td><td>738.3</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3月</td><td>844</td><td>838</td><td>851</td><td>881.3</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4月</td><td>861</td><td>962</td><td>872</td><td>926</td><td></td><td></td></tr><tr><td>5月</td><td>890</td><td>928</td><td>876</td><td>910</td><td></td><td></td></tr><tr><td>6月</td><td>899</td><td>894</td><td>872</td><td>878.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>7月</td><td>887</td><td>891</td><td>872</td><td>870</td><td></td><td></td></tr><tr><td>8月</td><td>793</td><td>832</td><td>874</td><td>848</td><td></td><td></td></tr><tr><td>9月</td><td>808</td><td>876</td><td>860</td><td>850</td><td></td><td></td></tr><tr><td>10月</td><td>868</td><td>876</td><td>866</td><td>866</td><td></td><td></td></tr><tr><td>11月</td><td>864</td><td>881</td><td>849</td><td>877</td><td></td><td></td></tr><tr><td>12月</td><td>861</td><td>875</td><td>808</td><td>843.2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>年均值</td><td>856</td><td>858</td><td>853</td><td>852</td><td>817</td><td>819</td></tr></table> <table><tr><td>螺纹</td><td>24年产量</td><td>24年表需</td><td>25年产量</td><td>25年表需</td><td>26产量</td><td>26年表需</td></tr><tr><td>1月</td><td>237</td><td>212</td><td>190</td><td>194</td><td>189.6</td><td>187.7</td></tr><tr><td>2月</td><td>199</td><td>77</td><td>191</td><td>139</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3月</td><td>214</td><td>206</td><td>223</td><td>232.2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4月</td><td>216</td><td>283</td><td>230</td><td>250</td><td></td><td></td></tr><tr><td>5月</td><td>234</td><td>269</td><td>228</td><td>252</td><td></td><td></td></tr><tr><td>6月</td><td>235</td><td>232</td><td>214</td><td>222</td><td></td><td></td></tr><tr><td>7月</td><td>226</td><td>232</td><td>214</td><td>217.3</td><td></td><td></td></tr><tr><td>8月</td><td>171</td><td>204</td><td>218</td><td>200</td><td></td><td></td></tr><tr><td>9月</td><td>192</td><td>237</td><td>211</td><td>208</td><td></td><td></td></tr><tr><td>10月</td><td>239</td><td>234</td><td>206</td><td>213</td><td></td><td></td></tr><tr><td>11月</td><td>235</td><td>232</td><td>206</td><td>223</td><td></td><td></td></tr><tr><td>12月</td><td>222</td><td>228</td><td>184</td><td>208</td><td></td><td></td></tr><tr><td>年均值</td><td>218</td><td>221</td><td>210</td><td>213</td><td>190</td><td>188</td></tr></table> <table><tr><td>热卷</td><td>24年产量</td><td>24年表需</td><td>25年产量</td><td>25年表需</td><td>26产量</td><td>26年表需</td></tr><tr><td>1月</td><td>304</td><td>304</td><td>315</td><td>298</td><td>305</td><td>309.6</td></tr><tr><td>2月</td><td>315</td><td>285</td><td>326</td><td>314</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3月</td><td>314</td><td>314</td><td>318</td><td>326.7</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4月</td><td>321</td><td>327</td><td>317</td><td>324</td><td></td><td></td></tr><tr><td>5月</td><td>323</td><td>322</td><td>315</td><td>322.4</td><td></td><td></td></tr><tr><td>6月</td><td>324</td><td>326</td><td>327</td><td>324.4</td><td></td><td></td></tr><tr><td>7月</td><td>328</td><td>324</td><td>323</td><td>321</td><td></td><td></td></tr><tr><td>8月</td><td>309</td><td>306</td><td>325</td><td>317</td><td></td><td></td></tr><tr><td>9月</td><td>303</td><td>313</td><td>323</td><td>319</td><td></td><td></td></tr><tr><td>10月</td><td>306</td><td>317</td><td>323</td><td>318</td><td></td><td></td></tr><tr><td>11月</td><td>308</td><td>318</td><td>317</td><td>318</td><td></td><td></td></tr><tr><td>12月</td><td>317</td><td>317</td><td>302</td><td>308</td><td></td><td></td></tr><tr><td>年均值</td><td>314</td><td>314</td><td>319</td><td>318</td><td>305</td><td>310</td></tr></table> # 热卷产量回升 热轧产量 (万吨) # 热卷库存维持去库 热轧总库存（万吨） # 表需季节性降幅不如螺纹钢 热轧表观需求 (万吨) # 2月热卷排产量环比-7%，日均增产 # 螺纹钢产量 螺纹产量 (万吨) # 螺纹钢需求季节性下滑 螺纹表观需求 (万吨) # 螺纹钢库存偏低运行 螺纹总库存（万吨） 单位：万吨 # 2月螺纹钢排产环比-3.8% SMM螺纹排产计划 (56家) # 五大材产量维持低位 五大品种总产量（万吨） # 需求季节性下滑 五大品种表需 (万吨) # 临近季节性累库拐点 五大品种总库存（万吨） 1月钢厂产量同比增长2.8%;2月钢厂铁水产量环比回升，截止2月26日，铁水已经回升至333万吨。虽然铁水同比高，但受2月天数少影响，总产量同比增幅收窄。考虑3.4-3.11唐山高炉减产 $30\%$ ，预计3月产量增幅低于预期。 □ 五大材产量同比偏低走势，主要是螺纹产量同比低影响。 □ 钢坯出口接单较好，钢厂减少螺纹排产。 四材产量维持低位 需求季节性下滑 库存同比上升，库存环比微幅累库 从春节淡季累库情况看，建材库存稍低，板材库存同比上升。 热卷、带钢、冷轧、涂镀等库存同比上升。 # 产量维持低位 镀锌板卷产量 # 需求季节性下滑 镀锌板卷表观需求 # 库存持稳 镀锌板卷总库存 钢材表观消费量（WSA） 2025年钢材需求结构 钢材历年净出口情况 钢坯主要出口国家和占比 □近5年中国钢材出口量持续增长。2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅 $20\%$ □2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 出口钢材累计同比 月度钢材出口量 汽车月度产销增速 汽车销售当月值 汽车出口占比 汽车产量当月值 中国造船行业增速 # □ 中国船舶工业“量价齐升” 需求结构转变，需求从周期性贸易波动转变为由减排法规与能源转型驱动的“结构性刚需”。液化天然气（LNG）、甲醇、氨燃料运输船等新型能源船高增长。 > 中国造船技术升级，中国新接订单量占全球64.2% 机械行业产量累计增速 产量：金属切削机床 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 基建投资增速 2026年财政政策预期 <table><tr><td></td><td>GDP目标</td><td>财政赤字</td><td>专项债</td><td>特别国债</td></tr><tr><td>2025年</td><td>5.0%</td><td>4.0%</td><td>4.4万亿</td><td>1.3万亿</td></tr><tr><td>2026年</td><td>5.0%</td><td>4.0%</td><td>4.8-5万亿</td><td>1.5万亿</td></tr></table> □1-11月基础设施投资累计增长 $0.13\%$ ，2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 □26年新增专项债的规模提高到4.8万亿；中央经济工作会议提出八大重点任务，任务之首是扩大内需：并提出重点从提振消费和保持投资合理增长两方面发力。“投资合理增长”指向基建投资。 □2026年1.5万亿超长期特别国债，“两重”重点支持12大方向，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度。2025年12月28日，国务院会议提前下达1万亿元超长期特别国债，用于“两重”项目，并要求地方在2026年3月底前完成项目清单申报。 “两重”项目3月底前完成项目申报 4月资金下达 6月底前开工 (全年完成80% 进度) <table><tr><td>年份</td><td>地产投资</td><td>%</td><td>新开工</td><td>%</td><td>施工面积</td><td>%</td><td>竣工面积</td><td>%</td><td>销售面积</td><td>%</td></tr><tr><td>2015</td><td>9.6</td><td>1.0</td><td>15.4</td><td>-14.0</td><td>73.6</td><td>1.3</td><td>10.0</td><td>-8.9</td><td>12.8</td><td>6.5</td></tr><tr><td>2016</td><td>10.3</td><td>6.9</td><td>16.7</td><td>8.1</td><td>75.9</td><td>3.2</td><td>10.6</td><td>6.1</td><td>15.7</td><td>22.5</td></tr><tr><td>2017</td><td>11.0</td><td>7.0</td><td>17.9</td><td>7.0</td><td>78.1</td><td>3.0</td><td>10.1</td><td>-4.4</td><td>16.9</td><td>7.7</td></tr><tr><td>2018</td><td>12.0</td><td>9.5</td><td>20.9</td><td>17.2</td><td>82.2</td><td>5.2</td><td>9.4</td><td>-7.8</td><td>17.2</td><td>1.3</td></tr><tr><td>2019</td><td>13.2</td><td>9.9</td><td>22.7</td><td>8.5</td><td>89.4</td><td>8.7</td><td>9.8</td><td>2.6</td><td>17.2</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>2020</td><td>14.1</td><td>7.0</td><td>22.4</td><td>-1.2</td><td>92.7</td><td>3.7</td><td>9.1</td><td>-4.9</td><td>17.6</td><td>2.6</td></tr><tr><td>2021</td><td>14.8</td><td>4.4</td><td>19.9</td><td>-11.4</td><td>97.5</td><td>5.2</td><td>10.1</td><td>11.2</td><td>17.9</td><td>1.9</td></tr><tr><td>2022</td><td>13.3</td><td>-10.0</td><td>12.1</td><td>-39.4</td><td>90.5</td><td>-7.2</td><td>8.8</td><td>-15.0</td><td>13.6</td><td>-24.3</td></tr><tr><td>2023</td><td>11.1</td><td>-9.6</td><td>9.5</td><td>-20.4</td><td>83.8</td><td>-7.2</td><td>10.0</td><td>17.0</td><td>11.2</td><td>-8.5</td></tr><tr><td>2024</td><td>10.0</td><td>-10.6</td><td>7.3</td><td>-23.0</td><td>73.3</td><td>-12.7</td><td>7.3</td><td>-27.7</td><td>9.7</td><td>-12.9</td></tr><tr><td>2025年</td><td>8.3</td><td>-17.2</td><td>5.9</td><td>-20.4</td><td>66.0</td><td>-10.0</td><td>6.0</td><td>-18.1</td><td>8.8</td><td>-8.7</td></tr></table> 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项。 2025年，地产销售面积降幅收窄。施工面积和新开工面积降幅依然较大。年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。 市场预期房地产行业将在2027年有望企稳，预估地产行业用钢需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # 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