> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结 ## 核心内容 公司2026年半年报显示，上半年实现营业收入5.38亿元，同比增长11.25%；归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长20.28%。业绩回暖趋势明显，主要受益于核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售恢复。 ## 主要观点 - **主业修复**：公司核心产品狂犬疫苗在2026年H1实现收入3.66亿元，同比增长5.76%，归母净利润1.14亿元，同比增长21.29%。非免疫规划疫苗业务收入同比增长约11.24%，显示核心业务已逐步进入恢复期。 - **费用优化与现金流改善**：2026年H1销售费用率下降2.18pp，研发费用率下降3.82pp，带动归母净利率提升至26.22%，同比提升2.55pp。经营活动现金流净额达1.61亿元，同比增长147.23%。 - **中长期布局**：公司正在推进平台化升级，重组六价诺如病毒疫苗已启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗获临床批件。同时，分期收购纳美信，后者NR222疫苗已完成II期375例受试者入组，有助于提升mRNA平台能力，打开第二成长曲线。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE分别为27倍、23倍、21倍。公司未来三年营收和净利润预计持续增长，收入增速分别为12%、10%、10%，净利润增速分别为18.86%、15.03%、10.68%。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1165.00 | 1304.80 | 1435.28 | 1578.81 | | 增长率 | -18.64% | 12.00% | 10.00% | 10.00% | | 归属母公司净利润(百万元) | 219.90 | 261.38 | 300.66 | 332.76 | | 增长率 | -44.84% | 18.86% | 15.03% | 10.68% | | 毛利率 | 92.03% | 90.00% | 90.00% | 90.00% | | 净利率 | 18.88% | 20.03% | 20.95% | 21.08% | | ROE | 6.22% | 7.29% | 7.84% | 8.10% | | PE | 32 | 27 | 23 | 21 | | PB | 1.99 | 1.96 | 1.84 | 1.72 | ### 分业务收入及毛利率预测 | 单位 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总收入 | 1165.00 | 1304.80 | 1435.28 | 1578.81 | | 非免疫规划 | 1164.91 | 1304.70 | 1435.17 | 1578.69 | | 其他业务 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.12 | | 毛利率 | 92.03% | 90.00% | 90.00% | 90.00% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 销售收入增长率 | -18.64% | 12.00% | 10.00% | 10.00% | | 营业利润增长率 | -44.39% | 19.26% | 14.93% | 10.67% | | 净利润增长率 | -44.84% | 18.86% | 15.03% | 10.68% | | EBITDA增长率 | -35.53% | 12.43% | 12.16% | 8.67% | | 毛利率 | 92.03% | 89.00% | 89.00% | 89.00% | | 三费率 | 57.83% | 58.86% | 58.69% | 58.68% | | ROA | 5.48% | 6.42% | 6.89% | 7.10% | | ROIC | 9.43% | 11.73% | 13.18% | 14.03% | | 总资产周转率 | 0.29 | 0.32 | 0.34 | 0.35 | | 固定资产周转率 | 1.27 | 1.53 | 1.78 | 2.09 | | 应收账款周转率 | 0.87 | 0.98 | 1.01 | 1.00 | | 存货周转率 | 0.56 | 0.76 | 0.66 | 0.66 | | 资产负债率 | 11.78% | 11.90% | 12.11% | 12.34% | | 流动比率 | 5.74 | 5.55 | 5.79 | 5.99 | | 速动比率 | 5.42 | 5.05 | 5.29 | 5.49 | | 每股收益 | 1.69 | 2.01 | 2.31 | 2.56 | | 每股净资产 | 27.22 | 27.60 | 29.51 | 31.61 | | 每股经营现金 | 2.92 | 2.64 | 2.07 | 2.32 | ## 风险提示 - 产品销售不及预期 - 产能与审批进度风险 - 创新管线推进不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内个股相对指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内个股相对指数涨幅在-20%以下 ## 基础数据 | 指标 | 数值 | |------|------| | 总股本(亿股) | 1.30 | | 流通A股(亿股) | 1.19 | | 52周内股价区间(元) | 42.86-87.17 | | 总市值(亿元) | 70.46 | | 总资产(亿元) | 39.06 | | 每股净资产(元) | 27.43 | ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳 - **执业证号**：S1250520030002 - **电话**：021-68416017 - **邮箱**：duxy@swsc.com.cn ## 总结 公司2026年半年报表现良好，业绩回暖趋势明显，主要由核心产品狂犬疫苗带动。费用率优化与现金流改善显著提升了盈利能力。未来，公司将继续依赖狂犬疫苗业务，并推进重组诺如疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗的临床进展，同时通过收购纳美信增强mRNA平台能力，拓展第二成长曲线。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，EPS和PE均呈现上升趋势。需关注产品销售、产能与审批进度及创新管线推进等风险。