深度报告-20260424-国盛证券有限责任公司-汇绿生态-001267.SZ-光模块的_新玩家_——整合_扩产与突破_20页_1mb

汇绿生态（001267.SZ）总结

核心内容概述

汇绿生态原主业为园林业务，但在传统园林业务增长乏力的背景下，公司通过收购武汉钧恒科技，成功转型切入光通信行业，实现了业务结构的重塑。目前，光通信产品已成为公司核心收入来源，2025年光电子器件收入占比达72.4%，公司归母净利润有望显著提升，未来将受益于光通信价值量增加的产业空间。

主要观点

1. 业务转型成功
   汇绿生态通过收购武汉钧恒科技，实现从传统园林业务向光通信业务的转型，成功进入高景气高成长性赛道。

2. 代工模式优势
   公司采用ODM/JDM/OEM代工模式，绑定全球光通信龙头Finisar（现隶属Coherent），2025年H1单一大客户销售占比超50%，获得了稳定的订单来源和供应链支持。

3. 技术与成本优势
   钧恒科技掌握COB工艺，设备自研率约40%，形成显著的成本优势和产能弹性。公司明确布局硅光技术，1.6T硅光模块已进入客户送样认证阶段，预计2026年下半年至2027年规模商用。

4. 产能扩张与全球化布局
   汇绿生态资金注入推动钧恒科技产能快速爬坡，2026年新增年产能约150万只，2027年预计新增年产能450万只。公司在马来西亚布局海外基地，满足海外客户对供应链安全和合规的要求。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.5/3.8/4.9亿元，对应PE分别为148/96/75倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：汇绿生态（001267.SZ）
• 行业：基础建设
• 2026年4月22日收盘价：46.29元
• 总市值：36,345.27百万元
• 总股本：785.16百万股
• 自由流通股占比：77.14%
• 30日日均成交量：56.84百万股

2. 收购进展

• 2024年6月：收购钧恒科技30%股权，交易价格1.95亿元。
• 2024年10月：追加投资5000万元，持股比例增至35%。
• 2025年2月：增资2.46亿元，持股比例达51%，实现控股。
• 2025年7月起：拟以发行股份+支付现金方式收购剩余49%股权，尚在审核中。

3. 财务表现

4. 技术与产品布局

• 主要产品：光模块、AOC、光引擎，覆盖10Gbps至800Gbps速率。
• 技术布局：COB工艺、硅光技术、LPO技术，1.6T硅光模块进入客户送样认证阶段。
• 客户合作：与Finisar（Coherent）、新华三（H3C）等头部企业深度合作，2025年H1单一大客户销售占比超50%。

5. 产能与布局

• 武汉基地：现有成熟产线，月产能100k以上，满产运营。
• 马来西亚基地：已运营，满足海外客户对供应链安全和合规的要求。
• 鄂州基地：一期2025年11月投产，年产能150万只；二期2027年投产，年产能450万只。

6. 盈利预测

7. 风险提示

• AI发展不及预期：可能影响光模块需求。
• 光模块速率升级不及预期：可能影响公司产品竞争力。
• 市场竞争风险：技术更新和行业竞争可能导致公司地位下降。
• 产能建设进度不及预期：可能影响交付能力和业绩增长。
• 收购事项进展不及预期：可能影响公司对钧恒科技的完全控制。
• 客户集中风险：前五大客户收入占比高，易受客户波动影响。
• 经济基本面风险：宏观经济复苏乏力可能影响下游资本开支。
• 产品价格下行风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下滑。

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司通过代工模式绑定行业龙头，具备技术与成本优势，且完成对钧恒科技的剩余股权收购后，归母净利润有望显著提升，未来有望受益于光通信技术演进和产业增长。

分析师信息

• 宋嘉吉：S0680519010002，songjiaji@gszq.com
• 何亚轩：S0680518030004，heyaxuan@gszq.com
• 黄瀚：S0680519050002，huanghan@gszq.com