> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汇绿生态（001267.SZ）总结 ## 核心内容概述 汇绿生态原主业为园林业务，但在传统园林业务增长乏力的背景下，公司通过收购武汉钧恒科技，成功转型切入光通信行业，实现了业务结构的重塑。目前，光通信产品已成为公司核心收入来源，2025年光电子器件收入占比达72.4%，公司归母净利润有望显著提升，未来将受益于光通信价值量增加的产业空间。 ## 主要观点 1. **业务转型成功** 汇绿生态通过收购武汉钧恒科技，实现从传统园林业务向光通信业务的转型，成功进入高景气高成长性赛道。 2. **代工模式优势** 公司采用ODM/JDM/OEM代工模式，绑定全球光通信龙头Finisar（现隶属Coherent），2025年H1单一大客户销售占比超50%，获得了稳定的订单来源和供应链支持。 3. **技术与成本优势** 钧恒科技掌握COB工艺，设备自研率约40%，形成显著的成本优势和产能弹性。公司明确布局硅光技术，1.6T硅光模块已进入客户送样认证阶段，预计2026年下半年至2027年规模商用。 4. **产能扩张与全球化布局** 汇绿生态资金注入推动钧恒科技产能快速爬坡，2026年新增年产能约150万只，2027年预计新增年产能450万只。公司在马来西亚布局海外基地，满足海外客户对供应链安全和合规的要求。 5. **盈利预测与估值** 公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.5/3.8/4.9亿元，对应PE分别为148/96/75倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - **公司名称**：汇绿生态（001267.SZ） - **行业**：基础建设 - **2026年4月22日收盘价**：46.29元 - **总市值**：36,345.27百万元 - **总股本**：785.16百万股 - **自由流通股占比**：77.14% - **30日日均成交量**：56.84百万股 ### 2. 收购进展 - **2024年6月**：收购钧恒科技30%股权，交易价格1.95亿元。 - **2024年10月**：追加投资5000万元，持股比例增至35%。 - **2025年2月**：增资2.46亿元，持股比例达51%，实现控股。 - **2025年7月起**：拟以发行股份+支付现金方式收购剩余49%股权，尚在审核中。 ### 3. 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 587 | 1,572 | 3,863 | 6,003 | 7,700 | | 归母净利润（百万元） | 65 | 88 | 246 | 377 | 488 | | EPS（元/股） | 0.08 | 0.11 | 0.31 | 0.48 | 0.62 | | P/E（倍） | 556.6 | 412.6 | 147.6 | 96.4 | 74.5 | | P/B（倍） | 23.3 | 22.3 | 21.2 | 19.1 | 16.8 | | ROE（%） | 4.2 | 5.4 | 14.4 | 19.8 | 22.6 | ### 4. 技术与产品布局 - **主要产品**：光模块、AOC、光引擎，覆盖10Gbps至800Gbps速率。 - **技术布局**：COB工艺、硅光技术、LPO技术，1.6T硅光模块进入客户送样认证阶段。 - **客户合作**：与Finisar（Coherent）、新华三（H3C）等头部企业深度合作，2025年H1单一大客户销售占比超50%。 ### 5. 产能与布局 - **武汉基地**：现有成熟产线，月产能100k以上，满产运营。 - **马来西亚基地**：已运营，满足海外客户对供应链安全和合规的要求。 - **鄂州基地**：一期2025年11月投产，年产能150万只；二期2027年投产，年产能450万只。 ### 6. 盈利预测 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|---------------|---------------------|-----------| | 2026 | 34.9 | 2.5 | 148 | | 2027 | 56.6 | 3.8 | 96 | | 2028 | 73.6 | 4.9 | 75 | ### 7. 风险提示 - **AI发展不及预期**：可能影响光模块需求。 - **光模块速率升级不及预期**：可能影响公司产品竞争力。 - **市场竞争风险**：技术更新和行业竞争可能导致公司地位下降。 - **产能建设进度不及预期**：可能影响交付能力和业绩增长。 - **收购事项进展不及预期**：可能影响公司对钧恒科技的完全控制。 - **客户集中风险**：前五大客户收入占比高，易受客户波动影响。 - **经济基本面风险**：宏观经济复苏乏力可能影响下游资本开支。 - **产品价格下行风险**：市场竞争加剧可能导致产品价格下滑。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（首次覆盖） - **理由**：公司通过代工模式绑定行业龙头，具备技术与成本优势，且完成对钧恒科技的剩余股权收购后，归母净利润有望显著提升，未来有望受益于光通信技术演进和产业增长。 ## 分析师信息 - **宋嘉吉**：S0680519010002，songjiaji@gszq.com - **何亚轩**：S0680518030004，heyaxuan@gszq.com - **黄瀚**：S0680519050002，huanghan@gszq.com