> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开润股份点评报告总结 ## 核心内容概述 开润股份（股票代码未明确）作为一家专注于2B制造业务的企业，凭借其在印尼的差异化产能布局，实现了箱包和成衣代工业务的稳步增长。同时，公司通过投资业务间接参与了AI领域的布局，为未来业务拓展和盈利能力提升提供了新的增长点。 ## 主要观点 ### 1. 2B业务稳健增长，产能布局优势明显 - **箱包业务**：公司与Nike、Adidas、迪卡侬、VF集团、Uniqlo、戴尔、惠普、华硕等知名客户合作，业务覆盖运动休闲包袋、商务包袋、功能性软包、拉杆箱等多个领域。 - **成衣业务**：自2020年起投资Uniqlo核心供应商上海嘉乐，2025年完成100%收购控股，进一步拓展Adidas、Muji、Puma等客户，成为印尼少数具备面料+成衣一体化能力的供应商。 - **产能优势**：70%以上产能来自印尼，依托自动化、智能化、数字化及精益管理能力，巩固了竞争壁垒，带动了订单增长和效率提升。 ### 2. 2026年Q1业绩表现亮眼 - 2026年Q1公司实现收入12.6亿元（同比+1.9%），归母净利润1.0亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%）。 - 业绩稳健增长，预计Q2将延续这一趋势，实现收入增长与盈利能力提升。 ### 3. 投资业务新进展 - **投资Deepseek**：通过全资子公司宁波浦润参与投资天津砺思星灵合伙企业，间接投资Deepseek，实现穿透持股比例0.0114%。 - **投资规模**：砺思星灵募集29亿元，宁波浦润出资4000万元，占比1.38%，显示出公司在AI领域的战略眼光和布局。 ### 4. 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：2026-2028年预计实现收入52.9/58.0/63.1亿元，同比增速分别为8%、10%、9%。 - **净利润预测**：预计归母净利润分别为3.80/4.43/5.11亿元，同比增速分别为15%、17%、15%。 - **估值**：PE对应10.7/9.2/8.0倍，公司估值具备吸引力。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 4,892 | 5,293 | 5,804 | 6,306 | | 归母净利润 | 331.1 | 380.0 | 443.0 | 511.0 | | 每股收益(元) | 1.38 | 1.58 | 1.85 | 2.13 | | P/E | 12.29 | 10.71 | 9.20 | 7.97 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 毛利率 | 23.94% | 23.93% | 24.03% | 24.28% | | 净利率 | 6.77% | 7.18% | 7.63% | 8.10% | | ROE | 15.67% | 17.50% | 19.34% | 21.24% | | ROIC | 14.24% | 15.46% | 17.14% | 18.80% | | 资产负债率 | 61.33% | 56.14% | 54.40% | 53.04% | | 净负债比率 | 158.61% | 128.00% | 119.30% | 112.94% | | 总资产周转率 | 0.90 | 0.95 | 1.09 | 1.17 | | 应收账款周转率 | 4.77 | 5.20 | 5.50 | 6.00 | | 应付账款周转率 | 4.37 | 4.50 | 4.50 | 4.50 | | P/B | 1.90 | 1.81 | 1.72 | 1.65 | | EV/EBITDA | 6.65 | 6.20 | 5.33 | 4.42 | ### 风险提示 - 终端市场复苏不及预期； - 新客户订单放量不及预期； - 汇率或原材料价格波动影响盈利。 ## 投资评级说明 - **相对评级体系**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：+20%以上； - 增持：+10%~+20%； - 中性：-10%~+10%； - 减持：-10%以下。 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 看好：+10%以上； - 中性：-10%~+10%； - 看淡：-10%以下。 ## 基本数据 | 项目 | 数值（百万元） | |--------------|----------------| | 收盘价 | ¥16.97 | | 总市值 | 4,070.02 | | 总股本 | 239.84 | ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，仅供客户参考。公司不保证信息的准确性及完整性，亦不承担因使用本报告而产生的一切后果。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。 ## 总结 开润股份凭借印尼差异化产能布局，持续拓展箱包与成衣代工业务，带动收入与利润稳步增长。同时，公司通过投资布局AI领域，增强了未来发展潜力。财务数据显示，公司盈利能力有望持续改善，估值具备吸引力，因此维持“买入”评级。然而，投资者需关注终端市场复苏、新客户订单放量及汇率波动等风险因素。