20260522-招银国际-招财日报2026.5.22_半导体_保险行业点评及网易_同程_蔚来1Q业绩点评_3页_254kb

招财日报2026.5.22 总结

核心内容概览

本日报主要分析了半导体、保险行业以及网易、同程旅行、蔚来三家公司1Q26的业绩表现，涵盖了行业趋势、公司财务状况及未来展望等内容。

半导体行业点评

核心观点

• Nvidia（NVDA US） 在1QFY27交出超预期业绩，收入同比增长85%，环比增长20%，达820亿美元，高于彭博一致预期。
• 非GAAP毛利率稳定在75%，显示公司盈利能力强劲。
• AI工厂概念 成为增长新引擎，客户更关注全生命周期token成本效率，而非初始硬件成本。
• Nvidia的护城河 体现在快速下降的单位token成本、更快的部署速度和广泛的工作负载兼容性，推动客户ROI提升，支撑AI资本开支持续增长。
• 公司指引2Q收入为910亿美元，高于预期，进一步强化其向全栈AI平台转型的逻辑。
• 1万亿美元可见度 的Blackwell/Rubin收入及Vera CPU的增量变现空间，有助于缓解市场对FY27需求高峰的担忧。

中国保险行业点评

核心观点

• 保险资金运用余额 1Q26达39.4万亿元，环比增长2.5%，同比增长12.9%，反映保费收入稳健增长（+6.3%）。
• 总资产和净资产 分别同比增长2.8%和3.2%，趋势良好。
• 资产配置三大趋势：
  1. 核心权益占比 延续高位至15.5%，其中权益基金 环比增长5%至2.1万亿元，占比5.4%。
  2. 债券配置 持续作为“压舱石”，达19.2万亿元，占比50.5%，较年初微升0.1%。
  3. 银行存款和其他资产 增幅及占比下降，主要受利率下行和非标资产供给不足影响。
• 寿险核心偿付能力充足率 环比回升3.1个百分点至118.1%，部分缓解市场对资本消耗过快的担忧。
• 估值方面，当前板块交易于0.3-0.6倍FY26E P/EV和0.6-1.1倍FY26 P/B，股息率3%-7%。
• 推荐买入：中国平安（2318 HK/601318 CH，目标价：86港元/75元）、中国人寿（2628 HK，目标价：34港元）、中国财险（2382 HK，目标价：20港元）。
• 行业整体优于大市，看好资产配置优化带来的投资收益增长和估值修复空间。

公司点评

网易（NTES US）

• 1Q26业绩：总营收同比增长6%至306亿元，高于预期；非GAAP净利润113亿元，超出预期13%。
• 利润率改善：毛利率同比提升5.3个百分点，费用管控显著。
• 游戏储备：《遗忘之海》《无限大》等重点游戏将在2H26至2027年上线，有望推动收入增速提升。
• 盈利预测调整：上调FY26至28年盈利预测2%-4%。
• 目标价下调：基于分部估值法，目标价调整为155.0美元（前值161.5美元）。
• 维持“买入”评级**：因优质游戏储备和盈利增长潜力。

同程旅行（780 HK）

• 1Q26业绩：总收入50亿元，同比增长14.4%，高于招银国际和彭博预期。
• 调整后净利润：9.41亿元，同比增长19.4%，超出预期。
• 核心业务表现：OTA业务收入和营业利润均超预期。
• 短期压力：油价上涨及航班运力下降影响交通和酒店业务增长。
• 预测调整：下调2026年收入及非GAAP净利润预测各3%。
• 目标价调整：基于DCF模型，目标价下调至25港元（前值25.5港元），对应2026E非GAAP市盈率14.4倍。
• 维持“买入”评级**：看好暑期旅游高峰的恢复潜力。

蔚来（NIO US/9866 HK）

• 1Q26业绩：收入同比增长112%，销量增长98%，毛利率环比扩大至19.0%，创4Q21以来新高。
• 经营亏损收窄：1Q净亏损4.96亿元，优于预期。
• 成本控制与产品结构优化：组织变革带来可持续成本削减，其他业务毛利率全年预计维持20%。
• 销量预测：维持2026年销量预测为46万台。
• 毛利率上调：预测2026年毛利率为17.6%，较原预期提升1.5个百分点。
• 盈利预测：预计2026年GAAP净亏损收窄至13亿元，Non-GAAP经营利润达1.45亿元；2027年有望实现GAAP净利润3.24亿元。
• 品牌定位提升：高端定位增强议价能力，更好消化原材料上涨压力。
• 评级上调：从“持有”上调至“买入”，目标价上调至7美元/55港元，基于0.9倍FY26E P/S。

总结

本日报指出，Nvidia 通过AI工厂概念巩固其市场地位，保险行业 资产配置结构优化，投资收益增长可期，网易、同程、蔚来 三家公司均展现业绩改善趋势，未来增长潜力较大。整体来看，市场对科技与消费行业的信心有所恢复，建议关注相关板块及个股机会。