深度报告-2026-01-23-东方财富证券-创新实业（02788）_深度研究_电解铝产业链一体化_全球化战略扬帆起航_32页_2mb

报告摘要

电解铝产业链一体化，全球化战略扬帆起航

核心内容概述

公司专注于铝产业链上游的电解铝和氧化铝生产，逐步构建“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化产业布局。公司成立于2012年，总部位于内蒙古霍林郭勒市，通过产业链整合、高自给率的能源与原材料供应、持续的技术创新和产能扩张，已成长为铝行业的头部企业。根据CRU报告，公司是中国第12大电解铝生产商，其位于霍林郭勒的电解铝冶炼厂是华北地区第4大电解铝生产基地。公司还布局了全球化战略，拟在沙特建设50万吨/年的电解铝项目，并推进绿色电解铝转型，以应对国际碳排放限制。

主要观点

行业供需：中国电解铝产能受政策限制，供给增长受限，而需求因新能源汽车、储能和高端制造等领域持续增长，预计全球电解铝需求从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨。国内已由净出口转为净进口，未来三年每年存在100-200万吨的供需缺口。
成本优势：公司拥有6*33万千瓦自备火电机组，电力自给率高达88%，显著低于行业平均的54.5%。2024年公司不含税度电成本低至0.33-0.36元，具有明显成本优势。
绿色转型：公司正在内蒙古建设1750兆瓦的风力和太阳能发电站，目标实现2026年底绿色能源使用占比超过50%，以降低碳足迹，符合全球市场准入要求。
全球化布局：响应“一带一路”倡议，公司计划在沙特延布市建设50万吨/年电解铝项目，目标市场包括中东、北非及欧洲，预计显著提升公司海外市场份额。
盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.5/36.4/43.3亿元，对应EPS为1.18/1.76/2.09元，2026年PE为13.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

成立时间：2012年，总部位于内蒙古霍林郭勒市。
业务范围：专注于电解铝和氧化铝生产，逐步构建产业链一体化布局。
市场份额：2024年按产量计为中国第12大电解铝生产商。
股权结构：崔立新通过Bloomsbury Holding控制公司75%股份，为实际控制人；公众股东持股25%。
最大客户：创新新材，占公司2024年营收的76.6%，为全球最大铝合金圆锭销售商。

电解铝业务

产能：78.81万吨/年，位于内蒙古霍林郭勒市。
电力自给率：2024年达88%，远高于行业平均。
成本优势：2024年不含税度电成本为0.33-0.36元，显著低于行业平均水平。
毛利率：2022-2024年分别为15.1%、16.9%、28.2%，持续提升。
产量与利用率：2022-2024年电解铝产量分别为74.4/75.8/75.5万吨，产能利用率均在95%以上。

氧化铝业务

产能：山东滨州现有120万吨氧化铝产能，2024年补充建设150万吨氢氧化铝生产设施。
自给率：2020-2024年自给率分别为47%、90%、84%。
成本与售价：2022-2024年平均售价分别为2513/3512/2309元/吨，平均销售成本分别为359/2557/2378元/吨。
毛利率：2022-2024年分别为6.5%、31.0%、31.3%，显著提升。

海外产能布局与绿色转型

沙特项目：拟建设50万吨/年电解铝项目，计划2026年底前启动，建设期18-24个月。
地理位置：项目位于延布市，紧邻法赫德国王工业港，利于运输和原材料进口。
绿色能源：公司建设1750兆瓦风力和太阳能发电站，目标2026年底绿色能源占比超50%，绿电成本0.1-0.18元/千瓦时。
碳足迹：使用绿色能源可减少每吨电解铝约11吨碳足迹，符合国际市场碳排放限制。

盈利预测

2025年：预计营业收入175.36亿元，归母净利润24.47亿元，对应EPS为1.18元。
2026年：预计营业收入180.02亿元，归母净利润36.44亿元，对应EPS为1.76元。
2027年：预计营业收入185.71亿元，归母净利润43.35亿元，对应EPS为2.09元。
PE估值：2026年PE为13.8倍，低于行业平均。

风险提示

铝下游需求不及预期：若铝价超预期下跌，将影响公司盈利。
海外地缘政治风险：海外项目建设可能受法律、税收、劳务及地缘政治等因素影响。
海外项目进度不及预期：沙特项目若建设延迟，可能影响公司业绩增长。

估值对比

代码	简称	2024年总市值（亿元）	2025年EPS（元）	2026年EPS（元）	2024年PE（倍）	2025年PE（倍）	2026年PE（倍）	股价（元）	评级
02600.HK	中国铝业	2009.36	0.72	0.85	10.17	15.59	14.20	13.28	未评级
01378.HK	中国宏桥	3159.89	2.36	2.28	4.53	14.13	13.60	35.42	买入
01088.HK	中国神华	7384.64	3.14	2.96	9.90	12.56	12.60	41.38	未评级
002532.SZ	天山铝业	866.96	0.96	1.02	8.20	18.28	14.63	18.73	未评级
601600.SH	中国铝业	2278.27	0.72	0.85	10.65	15.59	14.20	13.28	未评级
000807.SZ	云铝股份	1134.02	1.27	1.86	10.65	17.58	14.93	32.70	未评级
600219.SH	南山铝业	745.29	0.41	0.43	9.54	14.96	13.45	6.49	未评级
02788.HK	创新实业	491.66	1.37	1.18	0.66	20.58	13.82	26.38	买入

总结

公司凭借一体化产业链、高自给率、低成本和绿色转型等优势，已成为铝行业的领先企业。在行业供给受限、需求增长的背景下，公司盈利能力和市场竞争力显著提升。同时，公司积极布局海外市场，尤其是沙特项目，将助力其全球化战略实施。未来三年，公司有望通过成本优化和海外产能释放实现业绩持续增长，预计2025-2027年归母净利润分别为24.5/36.4/43.3亿元，对应EPS分别为1.18/1.76/2.09元，PE分别为20.58/13.82/11.62倍。公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

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