> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 颐海国际 (01579.HK) 2025年年度业绩公告总结 ## 核心内容概览 颐海国际发布2025年年度业绩公告，整体表现稳健，盈利增长显著，尤其在第三方业务领域表现突出。公司2025年实现营业总收入66.13亿元，同比增长1%；归母净利润8.54亿元，同比增长15.5%。公司对2026-2028年的盈利预测进行了微调，预计归母净利润将分别达到9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **收入结构优化**：2025年公司收入结构进一步向第三方业务倾斜，第三方收入占比提升至70%，成为主要增长动力。 - **产品线增长差异显著**： - **火锅调味料**：收入40亿元，同比微降1%，但毛利率提升2.1个百分点，主要受益于原材料价格下降及生产效率提升。 - **复合调味料**：收入9亿元，同比增长16%，其中鱼调料和香辛料产品分别增长9%和119%，成为亮点。 - **方便速食**：收入16亿元，同比减少3%，但部分细分产品如“回家煮”系列增长显著（67.5%）。 - **渠道表现分化**： - **经销商渠道**：收入同比下降14%，可能与渠道改革有关。 - **电商渠道**：收入同比增长17%，表现良好。 - **餐饮及食品公司渠道**：收入同比增长73%，成为重要增长点。 - **其他一次性销售活动**：收入同比增长38%。 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率提升至32.7%，主要得益于成本控制和效率提升。 - **盈利预测调整**：基于第三方业务增长潜力，公司对2026-2028年归母净利润预测进行了小幅上调，预计增长率为12%、10%和11%。 - **风险提示**：原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧是主要风险因素。 ## 关键财务数据 ### 营业收入与净利润预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |--------|-----------------------|--------------|-----------------------|--------------|-------------|-----------| | 2024A | 6,540 | 6.38 | 739.43 | -13.28 | 0.71 | 19.70 | | 2025A | 6,613 | 1.12 | 853.96 | 15.49 | 0.82 | 17.06 | | 2026E | 7,072 | 6.95 | 959.57 | 12.37 | 0.93 | 15.18 | | 2027E | 7,645 | 8.10 | 1,058.98 | 10.36 | 1.02 | 13.76 | | 2028E | 8,305 | 8.63 | 1,173.37 | 10.80 | 1.13 | 12.42 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 32.74| 32.74| 34.12| 34.87| | 销售净利率（%） | 12.91 | 13.57 | 13.85 | 14.13 | | ROE（%） | 17.90| 19.62 | 20.73 | 21.57 | | P/E（倍） | 17.06 | 15.18 | 13.76 | 12.42 | | P/B（倍） | 3.05 | 2.98 | 2.85 | 2.68 | | EV/EBITDA（倍） | 7.60 | 7.70 | 6.82 | 6.06 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 3,068.58 | 3,144.52 | 3,541.92 | 3,931.52 | | 非流动资产 | 2,871.13 | 3,071.45 | 3,022.74 | 3,114.32 | | 资产总计 | 5,939.71 | 6,215.97 | 6,564.67 | 7,045.84 | | 流动负债 | 803.65 | 897.47 | 958.20 | 1,030.86 | | 负债合计 | 994.79 | 1,088.61 | 1,149.33 | 1,222.00 | | 归属母公司股东权益 | 4,771.87 | 4,890.42 | 5,108.39 | 5,440.74 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | - | 1,182.06 | 1,157.46 | 1,273.32 | | 投资活动现金流 | - | (322.91) | (62.09) | (188.16) | | 筹资活动现金流 | - | (844.41) | (844.31) | (840.11) | | 现金净增加额 | - | 13.84 | 250.15 | 244.14 | ## 后续看点 1. **关联方修复**：预计2026年关联方业务将有所恢复，带动整体收入和利润增长。 2. **第三方海外+B端增长**：2025年第三方海外渠道收入达4亿元（同比增长45%），B端收入达3亿元（同比增长73%），预计2026年第三方收入增速有望达到双位数。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧风险 ## 投资建议 维持“买入”评级，基于公司第三方业务稳健增长及未来海外和B端市场的拓展潜力。当前PE估值较低，具备一定投资吸引力。