20260326-东吴证券-颐海国际-01579.HK-2025年年度业绩公告点评_第三方增势较优_海外+B端贡献增量_3页_638kb

报告摘要

颐海国际 (01579.HK) 2025年年度业绩公告总结

核心内容概览

颐海国际发布2025年年度业绩公告，整体表现稳健，盈利增长显著，尤其在第三方业务领域表现突出。公司2025年实现营业总收入66.13亿元，同比增长1%；归母净利润8.54亿元，同比增长15.5%。公司对2026-2028年的盈利预测进行了微调，预计归母净利润将分别达到9.60亿元、10.59亿元和11.73亿元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

主要观点

收入结构优化：2025年公司收入结构进一步向第三方业务倾斜，第三方收入占比提升至70%，成为主要增长动力。
产品线增长差异显著：
- 火锅调味料：收入40亿元，同比微降1%，但毛利率提升2.1个百分点，主要受益于原材料价格下降及生产效率提升。
- 复合调味料：收入9亿元，同比增长16%，其中鱼调料和香辛料产品分别增长9%和119%，成为亮点。
- 方便速食：收入16亿元，同比减少3%，但部分细分产品如“回家煮”系列增长显著（67.5%）。
渠道表现分化：
- 经销商渠道：收入同比下降14%，可能与渠道改革有关。
- 电商渠道：收入同比增长17%，表现良好。
- 餐饮及食品公司渠道：收入同比增长73%，成为重要增长点。
- 其他一次性销售活动：收入同比增长38%。
毛利率提升：2025年整体毛利率提升至32.7%，主要得益于成本控制和效率提升。
盈利预测调整：基于第三方业务增长潜力，公司对2026-2028年归母净利润预测进行了小幅上调，预计增长率为12%、10%和11%。
风险提示：原材料价格波动、食品安全及行业竞争加剧是主要风险因素。

关键财务数据

营业收入与净利润预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	6,540	6.38	739.43	-13.28	0.71	19.70
2025A	6,613	1.12	853.96	15.49	0.82	17.06
2026E	7,072	6.95	959.57	12.37	0.93	15.18
2027E	7,645	8.10	1,058.98	10.36	1.02	13.76
2028E	8,305	8.63	1,173.37	10.80	1.13	12.42

财务比率预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	32.74	32.74	34.12	34.87
销售净利率（%）	12.91	13.57	13.85	14.13
ROE（%）	17.90	19.62	20.73	21.57
P/E（倍）	17.06	15.18	13.76	12.42
P/B（倍）	3.05	2.98	2.85	2.68
EV/EBITDA（倍）	7.60	7.70	6.82	6.06

资产负债表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
流动资产	3,068.58	3,144.52	3,541.92	3,931.52
非流动资产	2,871.13	3,071.45	3,022.74	3,114.32
资产总计	5,939.71	6,215.97	6,564.67	7,045.84
流动负债	803.65	897.47	958.20	1,030.86
负债合计	994.79	1,088.61	1,149.33	1,222.00
归属母公司股东权益	4,771.87	4,890.42	5,108.39	5,440.74

现金流量表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	-	1,182.06	1,157.46	1,273.32
投资活动现金流	-	(322.91)	(62.09)	(188.16)
筹资活动现金流	-	(844.41)	(844.31)	(840.11)
现金净增加额	-	13.84	250.15	244.14