> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新药及产业链维持高景气总结 ## 核心内容 2025年至2026年第一季度，医药板块整体处于震荡状态，但创新药及产业链依然保持高景气。医药主题基金规模在2025年第三季度达到历史高位，尽管第四季度有所回调，但2026年第一季度已企稳。创新药板块受益于中国创新药资产储备丰富、临床研发效率高及产业链优势，BD（技术许可）收入常态化，海外商业化前景广阔。医疗器械板块在政策与产业创新的推动下，景气度持续提升，招采回暖带来确定性机会。化学制剂和生物制品板块虽有波动，但整体表现稳健，部分企业因创新药及BD收入实现盈利增长。CXO板块业绩和订单双增长，CDMO企业表现尤为亮眼，CRO订单恢复正增长趋势。科研服务板块在需求端回暖背景下，收入和利润稳步提升。 ## 主要观点 - **创新药板块**：2025年创新药板块收入和净利润均实现显著增长，其中A股22家公司收入达697.0亿元（+36.9%），归母净利润达18.0亿元（+125.1%）。H股66家公司收入达1032.2亿元（+32.0%），归母净利润达45.4亿元（+100%）。2026年第一季度，创新药板块迎来BD和重点项目数据读出的双重催化，预计国产新药将在中期迎来收获期。 - **CXO板块**：国内CXO行业呈现业绩、订单和指引三重积极信号，2025年板块收入达988.9亿元（+12%），归母净利润达245.2亿元（+82%）。2026年第一季度收入达258.3亿元（+17.6%），归母净利润达60.7亿元（+20.82%），显示景气度明确上行。 - **医疗器械**：2026年第一季度医疗器械招投标市场整体承压，但中标金额仍显著高于2024年同期水平。政策和产业创新带来板块景气度正持续提升，建议关注天智航-U、微创机器人-B、联影医疗等企业。 - **化学制剂**：板块收入趋稳，利润表现亮眼。恒瑞医药、科伦药业、海思科等企业因创新药和BD收入实现盈利增长，部分企业如奥赛康、京新药业、苑东生物等具备增长潜力。 - **生物制品**：2025年板块收入有所下降，但部分企业如天坛生物、欧林生物等仍具备核心产品放量和BD预期带来的增长机会。 - **科研服务**：板块收入和利润稳步提升，药康生物、百普赛斯等企业表现突出，受益于医药行业景气度恢复和需求回暖。 - **原料药**：板块收入和利润承压，但部分企业如圣诺生物因GLP-1多肽原料药出口增加而业绩表现优异，原料药企业向制剂转型趋势明显。 ## 关键信息 - **医药板块估值**：截至2026年4月30日，申万医药PE（TTM）为30.26X，处于历史较低分位，具备性价比。 - **创新药BD收入**：2025年国内license-out交易达158笔，总交易金额突破千亿美元，达到1357亿美元，占全球交易金额约50%。2026年第一季度BD首付款和总金额占比分别达到45%和68%，均创新高。 - **医疗器械招投标**：2026年第一季度医疗器械招投标市场整体承压，但中标金额仍高于2024年同期水平。东部地区降幅较大，中部地区表现相对稳健。 - **化学制剂板块**：2025年板块收入略降，但利润趋于平稳，2026年第一季度收入和利润均有所回升，部分企业如恒瑞医药、海思科等因创新药和BD收入实现盈利增长。 - **生物制品板块**：2025年板块收入和净利润均有所下降，但部分企业如天坛生物、欧林生物等具备核心产品放量和BD预期带来的增长机会。 - **科研服务板块**：板块收入和利润稳步提升，药康生物、百普赛斯等企业表现突出，受益于医药行业景气度恢复和需求回暖。 - **原料药板块**：板块收入和利润承压，但部分企业如圣诺生物因GLP-1多肽原料药出口增加而业绩表现优异，原料药企业向制剂转型趋势明显。 ## 建议关注标的 ### 创新药 - A股：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药、康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思 - H股：翰森制药、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、三生制药、先声药业、亚盛医药-B、再鼎医药、云顶新耀、和黄医药、康诺亚-B、基石药业-B、科济药业-B、和铂医药-B、加科思-B ### CXO - 药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英 ### 化学制剂 - 恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药 ### 生物制品 - 天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物 ### 医疗器械 - 天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜 ### 医疗服务 - 爱尔眼科、固生堂 ### 中药 - 佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 集采降价超预期 - 企业外延并购落地低于预期 - 国际地缘政治风险 - 关税扰动风险 - 研发失败风险 - 业绩不及预期风险 - 安全性生产风险