> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润饮料2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容 华润饮料于2025年发布年报，全年实现营收110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.80%。2025年第二季度（H2）实现营收47.97亿元，同比下降18.78%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.56%。公司全年派发股利每股0.088元及特别股息每股0.165元，结合中期股息每股0.118元，全年分红合计8.89亿元，分红率为90.21%。 ## 主要观点 ### 收入端表现 - **25H2收入承压**：尽管25H2收入降幅较上半年有所收窄，但整体仍面临较大压力，主要受渠道调整及行业竞争加剧影响。 - **包装饮用水业务**：25H2包装饮用水实现营收42.53亿元，同比下降19.69%，其中小规格、中大规格和桶装水分别同比下降18.42%、22.66%和6.01%。 - **饮料业务增长**：饮料业务聚焦单品突破，推动增长，有望在2026年实现营收转正，市场份额提升。 ### 盈利端压力 - **毛利率下降**：25H2毛利率为44.39%，同比下降0.39个百分点，主要受营销投入增加和产品结构变化影响。 - **费用率上升**：销售费用率同比上升6.18个百分点至39.5%，管理费用率上升1.48个百分点至4.03%，研发费用率上升0.7个百分点至1.3%。 - **净利率下滑**：25H2净利率为3.87%，同比下降4.7个百分点，盈利压力显著。 ### 管理调整与展望 - **管理焕新**：2026年1月新任董事会主席高立就职，具备丰富华润系管理经验，将加速公司经营调整。 - **组织架构优化**：公司调整渠道划分，设立8个大区，精简总部职能，授权一线决策。 - **激励模式改革**：优化一线用工和激励方式，激发渠道潜能。 - **业务策略**：包装水业务推进多品牌多场景拓展，饮料业务聚焦单品突破，预计2026年包装水营收有望转正，软饮料营收占比提升至15%左右。 ## 关键信息 - **2026年投资建议**：维持“推荐”评级，调整2026-2028年业绩预测至\*\*/\*\*/\*\*亿元，对应2026-2028年PE分别为\*\*/\*\*/\*\*倍，当前股息率约\*\*，提供一定收益安全垫。 - **成本控制与提效**：公司已前瞻进行PET锁价，短期价格波动影响可控；推进采购、生产、物流等全链条提效，叠加营收转正，盈利能力有望稳中有升。 - **风险提示**：需关注包装水业务波长雪厚、成本扰动不确定性、市场竞争加剧等风险。 ## 资料来源与图表说明 - **图表1**：华润饮料半年度业绩拆分（单位：百万元），显示2025年H1与H2的财务数据及主要比率。 - **图表2**：华润饮料PE Band，用于评估股票估值。 - **图表3**：华润饮料PB Band，用于分析股票的账面价值。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验。 - **刘旭德**：高级分析师，4年食品饮料研究经验。 - **王培培**：助理研究员，2024年加入。 - **范子盼**：大众品研究组组长、资深分析师，7年研究经验，曾任职于长江证券。 - **严文炀**：研究员，2023年加入。 - **寸特彬**：助理研究员，2025年加入。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，17年研究经验，多次获得最佳分析师奖项。 ## 法律声明 - 本资料仅供专业投资者参考，不适用于普通投资者。 - 本资料内容可能根据后续研究报告进行修改，不构成投资建议。 - 使用本资料可能产生投资风险，华创证券不承担相关责任。 - 未经授权，不得复制或发送本资料内容。 ## 投资建议摘要 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **业绩预测**：2026-2028年业绩预测调整为\*\*/\*\*/\*\*亿元。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为\*\*/\*\*/\*\*倍。 - **股息率**：当前股息率约\*\*，提供收益安全垫。 - **目标价**：维持2026年\*\*倍PE，对应目标价\*\*港元。 ## 总结 华润饮料2025年业绩承压，主要受渠道调整及行业竞争影响。公司积极应对，推进管理焕新与组织架构优化，有望在2026年实现经营改善。投资建议维持“推荐”评级，预计2026年业绩将有所回升，盈利能力和市场份额有望提升。