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华润饮料2025年业绩及投资分析总结

核心内容

华润饮料于2025年发布年报，全年实现营收110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.80%。2025年第二季度（H2）实现营收47.97亿元，同比下降18.78%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.56%。公司全年派发股利每股0.088元及特别股息每股0.165元，结合中期股息每股0.118元，全年分红合计8.89亿元，分红率为90.21%。

主要观点

收入端表现

• 25H2收入承压：尽管25H2收入降幅较上半年有所收窄，但整体仍面临较大压力，主要受渠道调整及行业竞争加剧影响。
• 包装饮用水业务：25H2包装饮用水实现营收42.53亿元，同比下降19.69%，其中小规格、中大规格和桶装水分别同比下降18.42%、22.66%和6.01%。
• 饮料业务增长：饮料业务聚焦单品突破，推动增长，有望在2026年实现营收转正，市场份额提升。

盈利端压力

• 毛利率下降：25H2毛利率为44.39%，同比下降0.39个百分点，主要受营销投入增加和产品结构变化影响。
• 费用率上升：销售费用率同比上升6.18个百分点至39.5%，管理费用率上升1.48个百分点至4.03%，研发费用率上升0.7个百分点至1.3%。
• 净利率下滑：25H2净利率为3.87%，同比下降4.7个百分点，盈利压力显著。

管理调整与展望

• 管理焕新：2026年1月新任董事会主席高立就职，具备丰富华润系管理经验，将加速公司经营调整。
• 组织架构优化：公司调整渠道划分，设立8个大区，精简总部职能，授权一线决策。
• 激励模式改革：优化一线用工和激励方式，激发渠道潜能。
• 业务策略：包装水业务推进多品牌多场景拓展，饮料业务聚焦单品突破，预计2026年包装水营收有望转正，软饮料营收占比提升至15%左右。

关键信息

• 2026年投资建议：维持“推荐”评级，调整2026-2028年业绩预测至**/**/**亿元，对应2026-2028年PE分别为**/**/**倍，当前股息率约**，提供一定收益安全垫。
• 成本控制与提效：公司已前瞻进行PET锁价，短期价格波动影响可控；推进采购、生产、物流等全链条提效，叠加营收转正，盈利能力有望稳中有升。
• 风险提示：需关注包装水业务波长雪厚、成本扰动不确定性、市场竞争加剧等风险。

资料来源与图表说明

• 图表1：华润饮料半年度业绩拆分（单位：百万元），显示2025年H1与H2的财务数据及主要比率。
• 图表2：华润饮料PE Band，用于评估股票估值。
• 图表3：华润饮料PB Band，用于分析股票的账面价值。

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，9年研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 刘旭德：高级分析师，4年食品饮料研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，7年研究经验，曾任职于长江证券。
• 严文炀：研究员，2023年加入。
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，17年研究经验，多次获得最佳分析师奖项。

法律声明

• 本资料仅供专业投资者参考，不适用于普通投资者。
• 本资料内容可能根据后续研究报告进行修改，不构成投资建议。
• 使用本资料可能产生投资风险，华创证券不承担相关责任。
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投资建议摘要

• 评级：维持“推荐”评级。
• 业绩预测：2026-2028年业绩预测调整为**/**/**亿元。
• 估值：对应2026-2028年PE分别为**/**/**倍。
• 股息率：当前股息率约**，提供收益安全垫。
• 目标价：维持2026年**倍PE，对应目标价**港元。

总结

华润饮料2025年业绩承压，主要受渠道调整及行业竞争影响。公司积极应对，推进管理焕新与组织架构优化，有望在2026年实现经营改善。投资建议维持“推荐”评级，预计2026年业绩将有所回升，盈利能力和市场份额有望提升。