> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月18日 # 固定收益研究团队 # 企业贷款回升，央行先行推出两方面政策措施 # ——2025年12月金融数据点评 陈曦 (分析师) chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人） wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：央行公布2025年12月金融数据，社融新增2.21万亿元，社融存量同比增长 $8.3\%$ ，较前值下降0.2pct；2025年社会融资规模增量累计为35.60万亿元，同比增长 $10.4\%$ ；M1同比增长 $3.8\%$ ，M2同比增长 $8.5\%$ ，M0同比增长 $10.2\%$ ，前十个月净投放现金1.31万亿元。 # $\bullet$ 12月金融数据关注点 1、12月社融新增2.21万亿元，同比少增6462亿元，略超2021-2024年同期均值。社融新增量超出市场预期，Wind统计的13家机构预测中位数为1.9万亿元，平均数为1.85万亿元。2024年底政府债2万亿置换债发行所带来的高基数，叠加2025年政府债前高后低的发行节奏共同导致12月政府债券净融资同比少增1.07万亿元，拖累社融同比少增。而在政策性金融工具落地、制造业景气度回升推动下，企业债券净融资和信托贷款持续放量，12月委托贷款、信托贷款和企业债券净融资较2024年同期分别增加328亿元、528亿元、1700亿元。 2、新增企业、居民贷款呈分化态势，政策支持推动企业贷款快速回升。12月新增企业、居民贷款呈现明显分化，居民新增贷款同比少增4416亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民短期贷款减少或仍反映居民端需求偏弱，消费更加谨慎，中长期贷款减少或仍与房地产市场持续低迷有关，居民端需求亟需提振。企业端新增贷款同比多增5800亿元，短期、中长期贷款均同比多增，新型政策性金融工具投放已对企业贷款形成支撑，12月制造业PMI重回扩张区间，其中生产指数为 $51.7\%$ ，新订单指数重回荣枯线上方，都已体现企业活动产需旺盛，经营活跃，拉动企业贷款同比多增。 3、M2 同比回升、M1 同比回落，剪刀差连续三个月走扩。12月M1同比增长 $3.8\%$ ，较前值下降1.1pct；M2同比增长 $8.5\%$ ，较前值提升0.5pct。M1同比自9月起持续回落主要仍受基数因素影响；12月非银存款同比少减2.84万亿元，或拉动M2同比增长。 4、1月15日国新办举行发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。会上央行宣布两方面政策措施：（1）下调各类结构性货币政策工具利率0.25pct；（2）完善结构性工具并加大支持力度，如增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围、增加支农支小再贷款额度、总额度中单设一项民营企业再贷款等。并提及下一步会灵活开展国债买卖操作、且指出降准降息2026年看还有一定的空间。 # 债市观点：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ (1) 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速短期周期回升； (2) 宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与 2025 年类似，是减配机会； (3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； (4) 资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行； (5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底)，地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； (6) 债券：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ 。 $\bullet$ 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 《出口增速超预期增长，外贸结构持续优化—2025年12月进出口数据点评》-2026.1.16 《资金利率开始偏紧的原因—事件点评》-2026.1.14 《物价的上行周期或已开启—2025年12月价格数据点评》-2026.1.9 # 相关研究报告 附图1：12月新增社融处于近五年中游 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：12月政府债券净融资占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：12月新增人民币贷款同比降低 $8.1\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：12月新增人民币贷款处于近五年低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：12月贷款余额同比增长高于2025Q3经济增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：M1与M2剪刀差连续三月走扩 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：1月15日10Y国债活跃券收益率先下后上 资料来源：Wind 附图8：1月15日10Y国开活跃券收益率先下后上 资料来源：Wind 附图9：1月15日利率债银行、基金买方力量较强 资料来源：上海国际货币经纪官网 附图10：1月15日10Y国开债基金买方力量较强 资料来源：上海国际货币经纪官网 附表 1: 2025 年政府债券净融资同比增长 22.5% <table><tr><td>指标</td><td>本期值(亿元)</td><td>2024年同期值(亿元)</td><td>同比增减</td><td>本期占比</td><td>2024年同期占比</td><td>占比变动情况 (百分点)</td></tr><tr><td>2025年社会融资规模增量</td><td>356047</td><td>322588</td><td>10.4%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-人民币贷款</td><td>159080</td><td>170495</td><td>-6.7%</td><td>44.7%</td><td>52.9%</td><td>-8.2</td></tr><tr><td>-外币贷款（折合人民币）</td><td>-2042</td><td>-3916</td><td>47.9%</td><td>-0.6%</td><td>-1.2%</td><td>0.6</td></tr><tr><td>-委托贷款</td><td>1202</td><td>-579</td><td>307.6%</td><td>0.3%</td><td>-0.2%</td><td>0.5</td></tr><tr><td>-信托贷款</td><td>3682</td><td>3976</td><td>-7.4%</td><td>1.0%</td><td>1.2%</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>-未贴现的银行承兑汇票</td><td>113</td><td>-3292</td><td>103.4%</td><td>0.0%</td><td>-1.0%</td><td>1.1</td></tr><tr><td>-企业债券净融资</td><td>23891</td><td>19094</td><td>25.1%</td><td>6.7%</td><td>5.9%</td><td>0.8</td></tr><tr><td>-政府债券净融资</td><td>138396</td><td>112954</td><td>22.5%</td><td>38.9%</td><td>35.0%</td><td>3.9</td></tr><tr><td>-非金融企业境内股票融资</td><td>4764</td><td>2901</td><td>64.2%</td><td>1.3%</td><td>0.9%</td><td>0.4</td></tr></table> <table><tr><td>指标</td><td>本期值(亿元)</td><td>2024 年同期值(亿元)</td><td>同比增减</td><td>本期占比</td><td>2024 年同期占比</td><td>占比变动情况 (百分点)</td></tr><tr><td>12月社会融资规模当月值</td><td>22075</td><td>28537</td><td>-22.6%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-人民币贷款</td><td>9804</td><td>8402</td><td>16.7%</td><td>44.4%</td><td>29.4%</td><td>15.0</td></tr><tr><td>-外币贷款（折合人民币）</td><td>-675</td><td>-675</td><td>0.0%</td><td>-3.1%</td><td>-2.4%</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>-委托贷款</td><td>308</td><td>-20</td><td>1640.0%</td><td>1.4%</td><td>-0.1%</td><td>1.5</td></tr><tr><td>-信托贷款</td><td>679</td><td>151</td><td>349.7%</td><td>3.1%</td><td>0.5%</td><td>2.5</td></tr><tr><td>-未贴现的银行承兑汇票</td><td>-1492</td><td>-1330</td><td>-12.2%</td><td>-6.8%</td><td>-4.7%</td><td>-2.1</td></tr><tr><td>-企业债券净融资</td><td>1541</td><td>-159</td><td>1069.2%</td><td>7.0%</td><td>-0.6%</td><td>7.5</td></tr><tr><td>-政府债券净融资</td><td>6833</td><td>17566</td><td>-61.1%</td><td>31.0%</td><td>61.6%</td><td>-30.6</td></tr><tr><td>-非金融企业境内股票融资</td><td>559</td><td>484</td><td>15.5%</td><td>2.5%</td><td>1.7%</td><td>0.8</td></tr></table> <table><tr><td>指标</td><td>本期值(万亿元)</td><td>2024 年同期值(万亿元)</td><td>同比增减</td><td>本期占比</td><td>2024 年同期占比</td><td>占比变动情况 (百分点)</td></tr><tr><td>12 月末社会融资规模存量</td><td>442.12</td><td>408.34</td><td>8.3%</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-人民币贷款</td><td>268.40</td><td>252.53</td><td>6.3%</td><td>60.7%</td><td>61.8%</td><td>-1.1</td></tr><tr><td>-外币贷款（折合人民币）</td><td>1.05</td><td>1.29</td><td>-18.6%</td><td>0.2%</td><td>0.3%</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>-委托贷款</td><td>11.35</td><td>11.21</td><td>1.2%</td><td>2.6%</td><td>2.7%</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>-信托贷款</td><td>4.67</td><td>4.30</td><td>8.6%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>0.0</td></tr><tr><td>-未贴现的银行承兑汇票</td><td>2.15</td><td>2.15</td><td>0.0%</td><td>0.5%</td><td>0.5%</td><td>0.0</td></tr><tr><td>-企业债券净融资</td><td>34.24</td><td>32.30</td><td>6.0%</td><td>7.7%</td><td>7.9%</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>-政府债券净融资</td><td>94.92</td><td>81.09</td><td>17.1%</td><td>21.5%</td><td>19.9%</td><td>1.6</td></tr><tr><td>-非金融企业境内股票融资</td><td>12.20</td><td>11.72</td><td>4.1%</td><td>2.8%</td><td>2.9%</td><td>-0.1</td></tr></table> 数据来源：中国人民银行、开源证券研究所 附表 2: 12 月新增企(事)业单位贷款较 2024 年同期增加 5800 亿元 <table><tr><td>指标(亿元)</td><td>2025年12月</td><td>2025年11月</td><td>2024年12月</td><td>较上期变动</td><td>较2024年同期变动</td></tr><tr><td>人民币贷款</td><td>9,100.00</td><td>3,900.00</td><td>9,900.00</td><td>5,200.00</td><td>-800.00</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>住户贷款</td><td>-916.00</td><td>-2,063.00</td><td>3,500.00</td><td>1,147.00</td><td>-4,416.00</td></tr><tr><td>住户短期贷款</td><td>-1,023.00</td><td>-2,158.00</td><td>588.00</td><td>1,135.00</td><td>-1,611.00</td></tr><tr><td>住户中长期贷款</td><td>100.00</td><td>100.00</td><td>3,000.00</td><td>0.00</td><td>-2,900.00</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>企(事)业单位贷款</td><td>10,700.00</td><td>6,100.00</td><td>4,900.00</td><td>4,600.00</td><td>5,800.00</td></tr><tr><td>短期贷款</td><td>3,700.00</td><td>1,000.00</td><td>-200.00</td><td>2,700.00</td><td>3,900.00</td></tr><tr><td>中长期贷款</td><td>3,300.00</td><td>1,700.00</td><td>400.00</td><td>1,600.00</td><td>2,900.00</td></tr><tr><td>票据融资</td><td>3,500.00</td><td>3,342.00</td><td>4,500.00</td><td>158.00</td><td>-1,000.00</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>非银行业金融机构贷款</td><td>-771.00</td><td>-147.00</td><td>569.00</td><td>-624.00</td><td>-1,340.00</td></tr></table> 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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