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致歐科技（Ziel Home Furnishing Technology）投資總結

核心內容

致歐科技近期發佈了2025年年報和2026年第一季度的未審計財務報告，並啟動了2026年限制性股票激勵計劃。公司在2025年實現營收87億元，同比增長7%，歸母淨利3.4億元，同比微增1%。2026Q1營收達23億元，同比增長11%，但受匯率波動影響，歸母淨利下滑至0.8億元，同比減少32%。

主要觀點

• 戰略轉型成效顯著：公司自2025年起積極轉型至亞馬遜Vendor Central（VC）模式，顯著提升了營收，但因外幣資產規模增加和匯率波動，導致淨利潤受挫。
• 成本優化措施：公司在2026Q1通過優化倉儲費用、利用海運成本優勢、規模採購降低成本，以及管理費用下降，實現了業務基本面的改善。
• 市場與產品策略：公司將美國和歐洲市場視為重點，並在2026年計劃擴大國際市場與產品類別。其中，大件超標傢俱將主要通過VC銷售，而小件家居類產品則依賴SC與FBA的倉配優勢。
• 盈利預測調整：考慮到2026Q1的匯率損失，我們調整盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為4.7/5.9/7.2億元，較此前預測有所下降。

關鍵信息

2026Q1財務表現

• 營收：23億元，同比增長11%。
• 歸母淨利：0.8億元，同比減少32%。
• 扣非后歸母淨利：0.6億元，同比減少52%。
• 匯率損失：約5000萬元。

2025年財務表現

• 營收：87億元，同比增長7%。
• 歸母淨利：3.4億元，同比微增1%。
• 扣非后歸母淨利：3.2億元，同比增長3%。

限制性股票激勵計劃

• 總授予數量：不超過449萬股，佔公司總股本1.12%。
• 授予價格：10.50元/股。
• 授予對象：不超過162人。
• 考核周期：2026-2028年，每財年評估一次。
• 各年度目標與觸發值：
  • 2026年：目標淨利潤增長率39.35%，觸發值25.42%。
  • 2027年：目標淨利潤增長率60.26%，觸發值44.23%。
  • 2028年：目標淨利潤增長率76.28%，觸發值68.27%。

未來增長驅動力

• 市場：美國市場因關稅問題曾受挫，但隨著供應鏈穩定與新品上架，預期實現快速恢復性增長；歐洲市場保持強勁勢頭；墨西哥與巴西等新興市場有望實現更快增長。
• 產品類別：鐵床、板式傢俱、收納類等新品類擴展是核心增長驅動。

投資建議

• 評級：維持“買入”評級。
• 理由：公司戰略轉型成效顯著，業務基本面改善，並積極佈局新市場與新品類。其規模優勢與合規運營模式使其在競爭中處於有利地位。

風險提示

• 戰略轉型進度：業務模式轉型可能進展緩慢。
• 匯率風險：外幣資產規模增加可能放大匯率波動影響。
• 外市場需求波動：國際市場需求可能受政策與經濟環境影響而波動。

總結

致歐科技通過戰略轉型至VC模式，成功提升營收表現，但因匯率損失影響淨利潤。公司正在積極調整套期策略與賬期，以降低風險。2026年，公司將聚焦美國與歐洲市場，並通過新品類擴展實現增長。限制性股票激勵計劃旨在提升管理層與員工的長期投入與績效，支持公司持續發展。我們維持對公司的買入評級，認為其在市場與產品策略上的調整將帶來長期價值。