> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内宏观经济分析报告总结：同荣异势 ## 核心内容 2026年下半年，中国经济将呈现“总量有支撑、结构再分化”的态势。外需仍将是主要增长动力，而内需修复缓慢，消费、地产和信用扩张难以形成强接力，经济增速中枢或较上半年小幅回落。居民资产负债表修复偏慢，地产链拖累尚未结束，因此经济体感难以明显改善。 ## 主要观点 1. **外需韧性仍强，成为全年经济最大超预期变量** - 出口进入全年增速再定价阶段，预计美元计价出口增速基准情景为8%-9%，乐观情景可达12%。 - 出口强主要来自全球AI资本开支、机电与装备链条高景气、中国出口份额高位平台期、出口价格拖累收敛以及东盟、欧盟和全球南方市场缓冲。 2. **消费修复缓慢，结构性分化明显** - 居民资产负债表修复偏慢，消费支出增速弱于收入增速。 - 服务消费、低单价消费和线上服务消费仍有韧性，但大额耐用品、地产后周期消费和高杠杆消费恢复偏慢。 - 汽车、家电等以旧换新政策仍能托底，但边际效应递减，难以形成明显上行动能。 3. **投资总量偏弱，结构分化加深** - 投资延续“地产拖累、基建托底、制造业分化”的组合。 - 基建在财政资金、专项债、超长期特别国债和重大项目支撑下维持托底功能，但政策强调“有效投资”和防止低效无效投资。 - 制造业投资由高技术制造、电子、半导体、电力设备、航空航天、工业母机、机器人、设备更新和新质生产力相关行业支撑，传统制造和地产链投资承压。 4. **价格端从低通胀转向结构性修复，非全面再通胀** - CPI端受“猪油共振”支撑，但涨幅有限，CPI全年预计在1.2%左右。 - PPI端因原油、有色、化工链条和部分AI相关工业品价格修复较快，预计全年PPI增速为2.5%，年底可能触及3.5%。 - PPI向CPI传导仍不顺畅，需关注中下游企业利润率和成本转嫁能力。 5. **货币流动性从“超季节性宽松”向“均衡宽松”回归** - 流动性逐步收敛，资金价格上行至政策利率上方。 - 货币政策保持适度宽松，但更注重结构性工具和防止资金空转。 - 信用扩张从地产和平台驱动转向政府债、科创、绿色、普惠和直接融资驱动。 ## 关键信息 - **出口**：预计全年美元计价出口增速在8%-9%，乐观情景可至12%。出口支撑生产端和制造业链条，但难以转化为居民收入改善。 - **消费**：社零增速预计温和修复，但明显上行概率低。服务消费和线上服务消费仍具韧性，但商品消费偏弱，尤其大额耐用品和地产后周期消费。 - **投资**：总量偏弱，结构分化加深。高技术制造、设备更新、新型基础设施和新质生产力相关投资成为支撑，传统基建和地产链投资承压。 - **价格**：CPI预计全年约1.2%，PPI全年约2.5%。油价和猪价形成“猪油共振”，但CPI上行斜率有限。 - **流动性**：货币政策维持适度宽松，但更强调结构性调节，总量宽松工具门槛上升，全面降准降息必要性不高。 ## 结构特征 | 结构特征 | 说明 | |----------|------| | 外需强于内需 | 全球AI、机电、装备链条支撑出口，但难以转化为居民收入改善 | | 生产强于需求 | 工业生产和高技术制造仍有韧性，但居民消费、地产后周期消费偏弱 | | 新动能强于传统动能 | AI链、高端装备、电子、电力设备、产业安全和设备更新相关领域具扩张动力 | | PPI修复斜率高于CPI | 上游价格和工业品价格弹性强于终端消费，价格传导不畅影响中下游利润 | ## 政策重点 - **财政政策**：更强调专项债、特别国债、民生支出、消费补贴、设备更新和重点产业支持，而非全面扩张。 - **货币政策**：保持适度宽松，但更注重结构性工具、流动性合理充裕和防止资金空转。 - **地产政策**：以稳预期、去库存、防风险为主，不重新回到以地产拉动总需求的旧模式。 - **投资政策**：聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展和产业链供应链安全，强调有效投资和防止低效无效投资。 ## 风险提示 - **外需超预期波动**：若全球需求减弱或美国贸易限制升级，可能影响出口表现。 - **内需修复不及预期**：居民消费、地产后周期和信用扩张若未能有效改善，经济复苏可能受限。 - **地产链再度走弱**：若销售、资金和居民预期未形成闭环修复，地产拖累仍将持续。 ## 数据预测汇总 | 指标 | 2026Q1A | 2026Q2F | 2026Q3F | 2026Q4F | |------|---------|---------|---------|---------| | GDP实际同比 | 5.0 | 4.5 | 4.7 | 4.5 | | CPI同比 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.2 | | PPI同比 | -0.6 | 3.6 | 4.1 | 3.2 | | 出口同比(美元计价) | 14.7 | 14.0 | 7.0 | 3.5 | | 进口同比(美元计价) | 22.7 | 20.0 | 10.0 | 6.5 | | 社零同比 | 2.4 | 0.0 | 0.5 | 0.3 | | 固定资产投资累计同比 | 1.7 | -3.2 | -2.8 | -2.3 | | 制造业投资累计同比 | 4.1 | 0.3 | 0.8 | 1.2 | | 基建投资累计同比 | 8.9 | 3.7 | 3.6 | 3.4 | | 房地产开发投资累计同比 | -11.2 | -15.0 | -14.5 | -14.0 | | 社融同比 | 7.9 | 7.6 | 7.4 | 7.3 | | 人民币信贷同比 | 5.7 | 5.5 | 5.3 | 5.1 | | M1同比 | 5.1 | 5.3 | 5.0 | 4.8 | | M2同比 | 8.5 | 8.3 | 8.1 | 7.9 | ## 总结 2026年下半年，中国经济将延续“外需有韧性、内需修复慢、投资结构分化、政策定向托底”的组合。总量层面，出口和高技术制造业仍将对经济形成支撑，全年增长目标完成压力不大；结构层面，居民资产负债表修复偏慢、地产链拖累尚未结束，决定了经济体感仍难明显改善。政策重点在于在产业安全和高质量发展约束下，以更有针对性的方式托住经济底线、修复资产负债表、稳定价格传导和推动产业升级。