20171109-申万宏源-关于2017年IPO市场过会率创新低的点评_过会含金量提升_发审委严之有道_5页_430kb

2017年IPO市场过会率创新低总结

核心内容

2017年11月7日，证监会发行部公告了第35次、第36次发审委会的审核结果，6家首发上会企业中仅1家通过，过会率仅为16.67%，创历史新低。这一现象引发了市场广泛关注，反映出监管层对IPO市场质量的严格把控。

主要观点

1. 审核趋严，意在长远

• 过会率下降：新一届发审委履职以来，累计审核36家企业，过会率仅为55.56%，远低于前一届的80.99%。
• 严审目的：发审委的严格审核并非压制IPO市场，而是为了提升市场质量，推动资本市场健康发展。
• 市场预期：尽管过会率低，但市场普遍预期这一趋势是监管层为长远发展所采取的必要措施。

2. 审核阵容强大，专业性提升

• 人员构成：新一届发审委由42名专职委员和21名兼职委员组成，委员构成更专业，来自证监会、证券业协会、地方证监局及证券交易所。
• 新增成员：兼职委员中新增了来自高校和科研机构的人员，有助于提升审核的全面性和科学性。
• 源头把控：审核队伍的专业化增强了对发行企业财务、运营、合规等方面的把关能力。

3. 审核标准提升，关注实质问题

• 审核重点：被否企业主要问题集中在持续盈利能力、内控合规、财务指标异常、募投项目合理性等方面。
• 净利润并非关键：尽管部分被否企业净利润较高，但审核更注重企业的持续盈利能力、内控完善性及信息披露的真实性。
• 通过企业表现：审核通过的20家企业2016年末平均归母净利润达1.98亿元，且均高于3000万元，其中75%的企业归母净利润超过5000万元。

4. 新股质量提升，业绩变脸减少

• 历史对比：2016年上市企业当年年末营收和归母净利润同比增速分别为12.91%和11.71%，高于2015年的9.49%和6.84%。
• 业绩稳定性：2016年上市企业中，66.52%的企业当年年末营收和归母净利润增速为正，表明新股质量有所提升。
• 未来展望：随着审核趋严，未来新股业绩变脸的可能性将显著降低。

关键信息

• IPO审核速度加快：2017年1月至11月，共审核449家企业，较2016年全年增加174家。
• 在审企业减少：截至11月8日，在审企业数为445家，较年初下降27.53%。
• 融资规模增长：2017年1月至10月，共344家企业通过IPO审核，375家企业完成IPO发行，融资总额达1903.65亿元，同比增长106%。
• 借壳上市优势显现：IPO通过率下降导致新三板拟转板企业热情有所降温，而并购重组审核通过率逐月攀升，显示出借壳上市的相对优势。

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表格与图表

表1: 11月7日上会企业被否情况

公司名称	主营业务	2016年归母净利润（亿元）	被否原因
云南神农农业产业集团股份有限公司	饲料产品的生产和销售、生猪的养殖和销售、生猪屠宰加工、猪肉食品销售	1.69	现金交易占营收比重逐年提升、采购饲料原材料数量远低于饲料产量、业务数据差异等
山东玻纤集团股份有限公司	玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，并在沂水县范围内提供热电产品	1.31	摊销政策合理性、关联关系及利益输送、员工持股平台代持情况、环保问题等
国金黄金股份有限公司	贵金属文化艺术品创意设计、工艺研发、产品生产和营销推广	4.48	员工代持、关键股东未被认定为实际控制人、募投项目必要性、毛利率高于同行业等
成都尼毕鲁科技股份有限公司	移动网络游戏的研发、运营及移动网络游戏领域的投资	0.44	经营业务资质不完备、持续经营能力、海外收入真实性、对外投资合理性等
上海锦和商业经营管理股份有限公司	产业园区尤其是创意产业园区的定位、改造和运营管理	1.01	长期待摊费用余额奇高等财务问题、向关联方提供大额担保、股权转让公允性等

图1：2017年IPO与并购重组审核通过率对比

资料来源：Wind、申万宏源研究

图2：2015、2016年企业上市当年年末业绩对比

资料来源：Wind、申万宏源研究

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以报告日后6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
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