20260320-国金证券-中国巨石-600176.SH-符合预期_电子布涨价弹性逐步呈现_4页_1mb

报告摘要

中国巨石公司2026年年报分析总结

核心内容概览

中国巨石2026年发布年报，全年实现营业收入188.8亿元，同比增长19%，归母净利润32.9亿元，同比增长38%。尽管25Q4归母净利润同比下滑21%（受24Q4管理费用一次性冲回影响），但扣非归母净利润同比增长38%，显示公司盈利能力持续改善。电子布业务表现尤为突出，销量连续两个季度超预期，价格涨幅显著，毛利率持续修复。

主要观点

1. 业绩表现

2026全年：收入188.8亿元，同比增长19%；归母净利润32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长95%。
25Q4：收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利润7.2亿元，同比下滑21%；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长38%。

2. 经营分析

粗纱及制品：
- 单价：25Q4均价为3530元/吨，同比下降3%，环比下降1%。
- 销量：25H2销量162万吨，同比增长8%。
- 库存：25Q4期末行业库存为86.2万吨，环比减少0.3万吨，显示淡季不淡。
- 毛利率：25Q4毛利率为35.1%，环比提升2.2个百分点，毛利率逐季修复。
电子布：
- 销量：25H2销量5.77亿米，同比增长38%。
- 单价：25Q4均价为4.43元/米，同比增长9%，环比增长6%。
- 价格涨幅：25Q4以来7628电子布报价涨幅达40%，目前价格为5.8元/米。
- 毛利率：受益于价格上涨，毛利率显著提升。
风电业务：
- 并网发电量：全年并网发电量达5.62亿千瓦时。
- 收入与利润：子公司巨石新能源贡献1.84亿元收入、1.18亿元净利润。
AI电子布业务：
- 产品开发：低介电产品开发有序推进。
- 研发进展：超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 2026-2028年预计归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元。
- 2026年现价对应动态PE为16倍，2027年为13倍，2028年为13倍。
评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

4. 风险提示

宏观经济波动风险：可能影响整体市场需求。
风电需求不及预期：可能影响新能源业务增长。
行业产能投放超预期：可能导致价格竞争加剧。
原材料价格大幅波动：可能影响成本结构和毛利率。

关键信息

2025年关键财务数据

营业收入：188.8亿元，同比增长19%。
归母净利润：32.9亿元，同比增长38%。
扣非归母净利润：34.8亿元，同比增长95%。
毛利率：25Q4为35.1%，环比提升2.2个百分点。
净利率：2026年预计为25.7%，显著提升。

2026-2028年预测数据

营业收入：预计2026-2028年分别为233.28亿元、258.64亿元和275.44亿元。
归母净利润：预计2026-2028年分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元。
动态PE：2026年为16倍，2027年和2028年均为13倍。
ROE：2026年预计为17.06%，2027年为17.85%，2028年为16.94%。

资产负债表关键指标

资产总计：2026年预计为560.69亿元，2028年预计为630.52亿元。
负债股东权益合计：2026年预计为560.69亿元，2028年预计为630.52亿元。
资产负债率：2026年预计为34.27%，2027年为28.25%，2028年为26.99%。
每股净资产：2026年预计为8.791元，2028年预计为10.960元。

现金流量表关键指标

经营活动现金净流：2026年预计为4853亿元，2027年预计为9318亿元，2028年预计为10061亿元。
筹资活动现金净流：2026年预计为-2821亿元，2027年预计为-6417亿元，2028年预计为-2815亿元。

投资评级

市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。

总结

中国巨石在2026年表现出强劲的业绩增长，尤其在电子布业务方面，受益于价格上涨和产品结构优化，毛利率和净利率均显著提升。风电业务为公司带来新的收入增长点，同时公司正在推进AI电子布相关产品开发，展现出良好的增长潜力。预计未来三年公司盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、风电需求、行业产能投放及原材料价格波动等风险因素。

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