> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|机构行为周报总结（20260306） ## 核心内容 本周债券市场整体呈现以下特点： - **债券基金久期变化**：全部债券基金久期中枢周度环比抬升0.08年至3.15年。中长期利率型纯债基金久期中位数上升0.32年至3.04年，处于近三年57.40%分位数，标准差下降0.25至2.40，处于83.60%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数上升0.29年至2.54年，处于82.90%分位数，标准差上升0.15至1.27，处于72.10%分位数。全部中长期纯债基金久期中位数上升0.33年至2.72年，处于79.70%分位数。短期纯债基金久期中位数上升0.10年至1.06年，处于96.10%分位数，标准差下降0.06至0.40，处于50.50%分位数。 - **市场交易热度提升**：本周各券种换手率多数上行，市场交易活跃。10年以上国债换手率上升0.28个百分点至1.60%，处于近三年32.30%分位数。5-7年中票换手率上升0.16个百分点至0.69%，处于4.40%分位数。地方债换手率较高的地区包括宁夏、西藏、湖南，其中7-10年地方债估值利差分别为14.91bps、15.42bps、15.03bps，20-30年地方债估值利差分别为9.94bps、10.43bps、9bps。 - **杠杆率变化**：银行间债市杠杆率周度环比上升0.29个百分点至107.73%。保险公司杠杆率下降2.97个百分点至129.34%。银行杠杆率上升0.23个百分点至102.85%。证券公司杠杆率大幅上升14.52个百分点至239.05%。广义基金杠杆率上升0.48个百分点至114.17%。 - **理财规模变动**：上周全市场存续理财规模周度环比减少393.70亿元，降幅符合季节性水平。破净率上升0.35个百分点至0.63%。固收类和现金管理类理财规模降幅较大，3个月-6个月（含）理财规模降幅显著，其余期限小幅变动。部分理财产品业绩比较基准下行，但整体表现仍有所波动。 ## 主要观点 - **中长期利率型债基久期低位回升**：表明机构对利率走势的预期有所调整，可能反映对利率上行或波动性的关注。 - **债市杠杆率抬升**：尤其是证券公司杠杆率大幅上升，显示出市场参与者对利率预期的分歧或对短期收益的追逐。 - **地方债交易活跃度提升**：宁夏、西藏、湖南等地地方债换手率较高，估值利差也相对较大，显示其市场关注度较高。 - **理财规模季节性下降**：表明市场资金面可能受到季节性因素影响，理财规模减少符合预期。 - **破净率上行**：反映市场整体波动加大，部分产品面临一定压力，投资者需关注其风险控制能力。 ## 关键信息 - **基金久期数据**： - 中长期利率型纯债基金：久期中位数3.04年，标准差2.40。 - 中长期信用型纯债基金：久期中位数2.54年，标准差1.27。 - 全部中长期纯债基金：久期中位数2.72年，标准差1.76。 - 短期利率型纯债基金：久期中位数1.18年，标准差0.51。 - 短期信用型纯债基金：久期中位数1.05年，标准差0.39。 - 全部短期纯债基金：久期中位数1.06年，标准差0.40。 - **换手率与分位数**： - 10年以上国债换手率1.60%，处于32.30%分位数。 - 5-7年中票换手率0.69%，处于4.40%分位数。 - 地方债换手率较高的地区包括宁夏、西藏、湖南。 - 7-10年地方债估值利差分别为14.91bps、15.42bps、15.03bps。 - 20-30年地方债估值利差分别为9.94bps、10.43bps、9bps。 - **杠杆率变化**： - 银行间债市杠杆率：107.73%。 - 保险公司杠杆率：129.34%。 - 银行杠杆率：102.85%。 - 证券公司杠杆率：239.05%。 - 广义基金杠杆率：114.17%。 - **理财规模与破净率**： - 上周全市场存续理财规模减少393.70亿元。 - 破净率上升0.35个百分点至0.63%。 - 固收类和现金管理类理财规模降幅较大，3个月-6个月（含）理财规模降幅显著。 - 业绩比较基准部分品种下行，部分上行。 ## 风险提示 - 模型测算和统计结果可能存在误差，需谨慎参考。 ## 机构信息 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。 - **栾强**：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与固收研究经验，主要覆盖利率策略、机构行为等。 - **王哲一**：分析师，莱斯大学统计学硕士，上海财经大学经济学学士，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市与机构行为研究。 ## 研究团队成员 - **杨雪芳**：高级分析师，信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验。 - **杨琳琳**：高级分析师，牛津大学应用统计学硕士，8年银行间同业拆借中心及市场利率定价自律机制秘书处工作经验。 - **徐亚**：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年国收研究经验，侧重于转债研究。 - **张晋源**：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。 - **曹璇**：助理分析师，上海交通大学工学本硕，发表SCI一区顶刊一篇，擅长量化与行业研究。 以上为本周债券市场机构行为观察周报的核心内容与关键信息。