20170211-华泰证券-市场可能陷入的四个低估_假_加息_莫误判货币紧缩大势_16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，分析了2017年初中国货币政策调整的背景、市场可能存在的误判以及大类资产配置建议。报告指出，尽管市场对央行加息存在分歧，但实际是政策利率调整，标志着利率市场化进程的加速和货币政策收紧的开始。

主要观点

1. 不应误判货币紧缩大势

   • 当前央行提高政策利率是利率市场化进程的一部分，表明利率调整的拐点已至。
   • 未来只需判断加息快慢，货币政策收紧方向已明确，不应再期待宽松。

2. 市场可能陷入的四个低估

   • 低估利率市场化进程：政策利率正逐步取代官定利率成为基准利率。
   • 低估防风险、抑泡沫的决心：央行通过拉长资金供给期限和提升利率来引导金融机构去杠杆，防范系统性金融风险。
   • 低估中国经济的韧性：经济结构转型和消费、服务业占比提升增强了经济韧性，短期内不会出现硬着陆。
   • 低估国际收支平衡目标的重要性：在资本项目可兑换改革背景下，国际收支平衡成为央行的重要考量。

关键信息

1. 利率市场化进程

• 官定利率已弱化，未来可能被取消，政策利率将作为基准利率。
• 央行通过SLF、MLF、逆回购等工具调控市场利率，推动利率市场化。
• 利率市场化推进速度可能超预期，政策利率对市场利率的传导作用增强。

2. 防风险与抑泡沫

• 金融监管加强，防控系统性风险，抑制资产价格泡沫。
• 金融稳定是货币政策的隐性目标，货币政策因金融稳定而收紧。
• 资本管制将从严，防止资本外流，尤其是对房地产、证券投资等领域的限制。
• 未来若通胀超预期，央行将采取紧缩政策应对。

3. 中国经济的韧性

• 2016年经济表现平稳，缓解了市场对硬着陆的担忧。
• 经济增速逐步回落至6.5%左右，但短期内不会大幅下滑。
• 消费和服务业对GDP的贡献率上升，增强经济韧性。
• 固定资产投资中，制造业和基建投资将对冲地产投资下滑的影响。

4. 国际收支平衡

• 人民币贬值压力长期存在，资本外流问题仍未缓解。
• 央行在资本项目可兑换改革阶段，资本管制是“踩刹车”，不能“踩倒车”。
• 美元走势、美国货币政策和国际资本流动影响人民币汇率。
• 在特定时点，国际收支平衡可能成为央行首要目标。

5. 大类资产配置建议

• 有盈利预期改善的股票 > 人民币标价黄金 > 大宗商品 > 房地产 > 没有盈利预期的股票 > 债券
• 利率上行初期，资产价格具有顺周期性，风险偏好高的资产表现较好。
• 若加息是为了抑制泡沫，杠杆化、泡沫化程度高的资产将受冲击，货币市场基金或成为较优选择。

结论

本报告强调，当前货币政策调整不应被误判为“假加息”，而是利率市场化和防风险政策的重要体现。建议投资者在配置资产时，应关注政策利率变化和经济结构转型带来的影响，合理安排投资组合，避免低估央行的政策意图和市场变化趋势。