> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 03 数据分析 04 后市研判 # 市场焦点 （1）美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期。美国1月ADP就业人数为2.2万人，低于市场此前预估的4.8万人。 （2）中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，行业协会完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。 # 主要观点 宏观面，美国劳工部延后发布美国非农就业报告，劳动力市场表现仍待更多指引，叠加全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑，市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪。国内PMI数据有所走弱 稳增长政策需持续发力，临近春季假期，消费进一步走弱。基本面，全球铜矿品位下降、新项目投产缓慢、资本开支不足等问题难以在短期内解决，智利、秘鲁、刚果（金）等主产区频发运营中断事件，导致全年产量增速不及预期。铜精矿现货 TC/RC 持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。他还表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。当前铜矿供应紧张局面未改，国内冶炼厂不断调整原料结构，后续仍需关注铜储备动作。国内铜库存持续累库，COMEX铜库存亦继续囤积，预计铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变。 # 交易策略 铜价短期将延续调整，关注贵金属价格波动，中期铜价上行趋势依然不会改变。 多空因素分析（铜） <table><tr><td>多方因素</td><td>空方因素</td></tr><tr><td>铜矿紧张的格局未变</td><td>精铜产量维持高位</td></tr><tr><td></td><td>精炼铜库存持续累积</td></tr><tr><td></td><td>贵金属持续下挫 市场风险偏好不佳</td></tr></table> # 贵金属持续下挫 市场风险偏好不佳 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振。美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期。商业活动回升支撑整体指数，但新订单增长放缓，出口订单以2023年3月以来最快的速度萎缩。就业几乎没有扩张，价格指数创三个月高点。 美国1月ADP就业人数为2.2万人，低于市场此前预估的4.8万人，暗示美国就业市场在“低招聘、低裁员”的环境中表现低迷。此前美国政府部分停摆，美国劳工部延后发布美国非农就业报告，劳动力市场表现仍待更多指引，叠加全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑，市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪。 美国：供应管理协会(ISM)：制造业PMI 数据来源：同花顺iFinD 美国：ADP私营就业人数：季调：当月值 数据来源：同花顺iFinD # 国内PMI数据有所走弱 稳增长政策需持续发力 > 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。中国1月Rating Dog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升。 > 2026年全国服务消费和服务贸易工作会议在京召开。会议强调，当前消费结构加快从商品消费主导向服务消费主导转变，要培育服务消费新增长点，鼓励支持服务出口，创新发展数字贸易。 > 商务部等九单位启动2026“乐购新春”春节特别活动，涵盖“好吃”“好住”“好行”“好游”“好购”“好玩”六方面内容。活动时间为2月15至23日春节9天假期，旨在打造全域联动、全民乐享的春节消费盛宴。 > 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区。第一批拟收购房源将着重房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷等特点，尽量精准匹配各领域人才“职住平衡”需求。 制造业PMI 数据来源：同花顺iFinD # 铜矿面临扰动 加剧中长期供应紧张 > 2025年，全球铜矿供应端遭遇了严重扰动，包括印尼格拉斯伯格矿的致命泥石流、智利El Teniente矿的坍塌、刚果（金）卡莫阿-卡库拉矿的矿震等重大事故，以及秘鲁的社会动荡和南非的电力危机。这些事件相互叠加，导致全球主要矿企普遍大幅下调产量预期，铜精矿供应出现巨大缺口，推动铜价飙升至历史新高，并引发了市场对全球铜矿供应的担忧。 > 全球铜矿供应也在面临深刻的结构性挑战。首先，全球范围内高品位、易开采的铜矿资源日益枯竭，新发现的矿床往往位于地质条件复杂、基础设施落后或地缘政治不稳定的地区，开发难度和成本显著增加。其次，矿山开发周期长达5-10年，2019-2021年铜精矿资本开支增速较低，虽近几年铜精矿勘探和投资支出增加，但新增产能难以释放。根据ICSG数据统计，2025年1-9月全球铜精矿总产量1723万吨，同比增长 $3.16\%$ ，由于Grasberg铜矿的减产，供应预计出现明显下滑。根据SMM统计，2025年内全球铜精矿整体平衡约-32.6万吨，2026年缺口或将进一步扩大至-38万吨左右，2027年开始受供应恢复的影响开始转向宽松。 进口数量：铜矿石及精矿：当月值 进口数量：铜矿石及精矿：当月值：同比 进口数量：铜矿石及精矿：累计值 进口数量：铜矿石及精矿：累计值：同比 # 铜精矿TC继续处于低位 > 铜精矿现货 TC/RC 持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。智利国家铜业委员会周一发布的一份报告提出，由于矿石品位持续下降以及矿业计划的调整，智利已将年铜产量突破600万吨峰值目标的时间推迟数年，并大幅下调未来几年的产量预期。 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 现货：中国铜冶炼厂：精炼费 (RC) 季节性走势图 # 12月电解铜数量继续维持高位 关注后续铜储备动作 国家统计局发布报告显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为132.6万吨，同比增加9.1%。1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%。虽然12月有部分冶炼厂检修，但实际影响产量有限，而前期检修的冶炼厂陆续复产，另外，由于铜价持续拉升，使得精废价差大幅扩大，废产阳极铜的产量增加，冶炼厂的原料得以有效补充，不少冶炼厂的产量均出现环比上升，12月铜产量环比增加。进入1月，SMM表示，将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能105万吨，预计影响量约为1.9万吨。往年不少冶炼厂有开门红的习惯，但今年由于铜精矿供应紧张，仅个别冶炼厂仍保持该习惯。另外，1月原计划是有2家冶炼厂要投产，但因各种原因影响，仅一家能按时投产，另外一家要延后至3月底4月初。 2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。他还表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。当前铜矿供应紧张局面未改，国内冶炼厂不断调整原料结构，后续仍需关注铜储备动作。 产量:精炼铜(铜):当月值 产量：精炼铜(铜)：当月同比 # 中国12月废铜进口量继续增加 再创年内单月新高 > 海关总署在线查询数据显示，中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增 $14.81\%$ ，同比增 $9.90\%$ ，再创2025年单月新高。亚洲各国仍为主要输送国，其中日本输送量仍居榜首，环比略有下滑，泰国供应量环比增加，韩国输送量下降偏多。据悉在铜矿供应仍然紧张的背景下，冶炼厂加强对废铜的采购。 进口数量：废铜：当月值 进口数量：废铜：当月值：同比 # 12月精铜杆企业的生产积极性有较大程度下滑 > 据My steel调研国内61家精铜杆样本企业，总涉及产能1584万吨，据调研样本覆盖率 $84.93\%$ 得出：2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减 $16.61\%$ ；12月精铜杆产能利用率为 $51.10\%$ ，环比减 $12.22\%$ ，同比减 $15.06\%$ 。12月精铜杆产量、产能利用率环比皆有较大降幅表现，且与往年同期对比来看皆处于历史低位。12月铜价连续强势上涨，且创下历史新高，下游对铜杆价格的畏高情绪明显提升，因此多数铜杆企业订单下滑较为明显，甚至个别交易日市场成交量出现历史低点；此外终端企业进入年末结算阶段，多数以回款为主，对铜杆的补库需求减弱；高铜价背景下叠加年末清算需求限制，12月精铜杆企业的生产积极性有较大程度下滑，市场还出现集中检修期。 > 2026年调研样本增至63家，涉及产能1649万吨，调研企业（样本覆盖率86.56%）生产计划得出：2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%；1月精铜杆产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%。从企业2026年1月计划来看，多数精铜杆企业对未来市场发展保持谨慎态度，虽然部分前期检修的铜杆企业在元旦后陆续恢复生产，但由于1月铜价再次走出极端行情，精铜杆市场不可避免地再次陷入僵局，因此1月整体增产 量较为有限。 国内精铜杆企业产能利用率 # 精废价差处于高位 不利于精铜消费 > 本周精铜、废铜冲高回落，截至2月5日，精废价差3380元/吨附近，精废价差有所扩大，但依旧处于高位，不利于精铜消费。 铜精废价差季节性走势图 # 中国房地产市场仍处于调整期或有改善和稳定房地产预期 > 统计局公布2025年12月及全年房地产市场运行情况，12月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-16.6%、-36.8%、-19.3%、-18.4%，较前值分别为+0.7pct、-6.6pct、+8.3pct、+7.1pct。2025年全年房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为88101万方、82788亿元、58770万方、60348万方，同比增速分别为-8.7%、-17.2%、-20.4%、-18.1%，增速较2024年分别为+4.2pct、-6.6pct、+2.6pct、+9.6pct。 > 销售降幅收窄投资承压，但或有改善和稳定房地产预期。2025全年商品房销售面积同比下降8.7%，降幅较上年收窄4.2%。分阶段来看，一季度市场延续了2024年9月以来止跌回稳的表现，二季度市场表现相对平稳，下半年以来楼市整体销售动能边际走弱，销售面积同比降幅有所扩大。今年元旦，《求是》刊发《改善和稳定房地产市场预期》一文，指出要持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，政策力度要符合市场预期，要一次性给足，为稳定房地产市场注入信心。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 汽车产销量再创历史新高 光伏新增装机规模预计先回落回归上升通道 >2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破 $50\%$ 。具体来看，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，连续17年稳居全球第一。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模。新动能加快释放，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，连续11年位居全球第一。“两新”政策加力扩围，企业新品密集上市，终端需求持续释放，汽车产销实现超预期增长。我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项指标再创新高，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 > 国家能源局发布数据显示，截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12亿千瓦，增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，增长22.9%。12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%。截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67%。2月5日，中国光伏行业协会于北京举办光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会。据会上发布的CPIA《2025-2026年中国光伏产业发展路线图》（简称“路线图”），预计2026年全球新增光伏装机规模为500至667GW，中国新增光伏装机规模为180至240GW。更长时间来看，预计“十五五”期间（即2026年至2030年），全球年均光伏新增装机规模为725至870GW，中国年均光伏新增装机规模为238至287GW。两个市场的趋势均为2026年回调，此后回归上升通道。 产量:新能源汽车:当月同比 中国光伏累计新增装机容量 (GW) # 全球电解铜库存明显累积 > 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存明显累积，最新库存水平为180575吨。上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为586429吨。上海期货交易所最新公布数据显示，1月30日当周，沪铜库存持续，周度库存增加3.13%至233004吨。据Mysteel统计，2月5日国内市场电解铜现货库存35.23万吨，较2日增1.15万吨。 # 国内铜现货贴水幅度缩小国外贴水幅度缩小 > 2月5日，上海物贸1#铜现货升水基本在-105元/吨左右，贴水幅度缩小。LME0-3现货贴水在77.58美元/吨左右，贴水幅度缩小。 LME铜升贴水季节性走势图 长江有色季节性走势图 沪铜主连（SHFE2114）日线 # 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。