> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率研究 | 当资金驱动行情演绎到极致 ## 核心内容 本报告主要分析当前债券市场中资金驱动导致的利差压缩现象，并探讨其背后的驱动因素、市场表现及未来趋势。报告指出，当前债市表现与资金宽松密切相关，同时提示市场参与者需警惕潜在风险。 --- ## 主要观点 ### 1. 利差压缩行情持续 - **国债利率**：10年期国债利率和3-5年中短端国债利率结束下行趋势，进入震荡阶段。 - **信用利差**：中短信用利差和长端政金债与国债利差持续压缩，超长期国债与10年国债利差也出现压缩。 - **资金宽松**：资金利率持续走低，1年期存单利率跌破1.5%，DR007向1.3%靠拢，表明资金面宽松。 ### 2. 资金宽松的两个维度 - **资金利率走低**：DR007不断向1.3%靠拢，资金利率走低打开了套息空间，有利于利差压缩策略。 - **银行资金充裕**：存款增速回升，理财配置存款及现金比重增加，资金配置压力向债券基金转移。 ### 3. 利差压缩行情可能延续 - 资金宽松的条件短期内难以打破，央行逆回购投放维持低位，政府债券供给压力不大。 - 若无新的催化剂，资金驱动的利差压缩行情可能继续。 ### 4. 债券投资建议 - **保持流动性**：不建议牺牲流动性换取高票息个券，可关注未来流动性可能提升的品种（如地方债ETF）。 - **控制久期**：即使参与超长期限品种，也建议采用哑铃型策略，控制组合久期，避免系统性拉长。 --- ## 关键信息 ### 资金面表现 - **DR001**：维持在1.22%-1.23%低位。 - **DR007**：从1.34%小幅下行至1.32%。 - **R利率**：隔夜R利率从1.29%降至1.23%，7天R利率从1.40%降至1.32%。 - **资金利率差异**：DR与R利差维持在0.6%-3.3%之间。 ### 存单市场 - **发行量**：4月6日-12日当周存单发行量为3544亿，较前周上升212亿。 - **净融资**：存单净融资为-1763亿，仍为负。 - **发行利率**：1年期国股存单发行利率下行至1.47%，城商行、农商行存单发行利率均下行至1.52%。 - **二级收益率**：1年期存单收益率变动0.2bp至1.48%。 ### 政金债市场 - **收益率曲线压平**：长端情绪较好，曲线压平，10Y国债收益率下行0.7bp至1.81%，国开活跃券下行1.9bp至1.94%。 - **期限利差变化**：10Y国债与1Y国债利差扩大，国开债期限利差收窄。 ### 高频数据表现 - **生产端**：高炉开工率微升，半钢胎、PTA、沥青开工率均下行。 - **需求端**：乘用车厂家批发及零售销量同比为负，30大中城市商品房销售面积下行。 - **价格端**：布油价格回调，LME铜、铝价格上涨，焦煤价格下行，猪肉价格快速下跌。 --- ## 市场关注点 ### 本周经济数据 - **中国**：3月社融、出口数据、社零、工业增加值等。 - **美国**：3月季调CPI、PPI、初请失业金人数等。 - **欧元区**：3月CPI、服务业PMI等。 ### 利率债发行情况 - **国债**：发行1只5年期附息国债，规模1400亿。 - **地方债**：计划发行38只，规模1472亿，其中新增专项债492亿，再融资专项债650亿。 - **政金债**：预计发行规模约1500亿。 --- ## 风险提示 1. **供给节奏超预期**：若政府债供给加快，可能对地方债一二级市场带来扰动。 2. **政策变化超预期**：如信用债发行、融资政策等出现转向，将影响市场行为。 3. **货币政策变化超预期**：央行可能超预期放松或收紧，影响资金面及利率走势。 4. **经济基本面变化超预期**：经济增长可能超预期回落或复苏。 5. **信用风险暴露超预期**：若出现超预期违约事件（如城投平台），将对市场造成冲击。 6. **数据统计遗漏**：地方债发行等数据存在人工筛选可能遗漏的风险。 --- ## 分析师信息 - **齐晟**：东方证券研究所固收首席分析师，研究领域包括债市策略、流动性及机构行为。 - **杜林**：研究领域包括转债、策略、行业及个券分析。 - **王静颖**：研究领域包括宏观利率及固收产品研究。 - **徐沛翔**：研究领域包括信用研究、产业及城投研究。 --- ## 总结 当前债市表现主要由资金宽松驱动，利差压缩现象显著。资金利率持续走低，存单利率下行，市场情绪偏暖。短期内资金宽松的条件难以打破，利差压缩行情或延续，但需警惕资金面收紧或“资产荒”逻辑失效的风险。投资策略上，建议保持组合流动性，控制久期，避免系统性拉长。同时，关注本周将公布的经济数据及利率债发行情况，留意潜在政策及市场变化。