20221101-天风证券-海天味业-603288.SH-短期经营承压_长期竞争力不改_4页_639kb

海天味业（603288）总结

核心内容

海天味业在2022年前三季度表现出短期经营承压，但长期竞争力依然稳固。公司营业收入同比增长6.11%，归母净利润同比下降0.86%，主要受疫情反复影响，特别是第三季度收入和利润出现显著下滑。

主要观点

• 短期经营压力：由于疫情反复导致餐饮业不景气，公司B端业务（如餐饮渠道）受到较大影响，而C端业务相对稳定。第三季度营业收入同比下降1.77%，归母净利润下降5.99%，扣非归母净利润下降9.52%。
• 分产品与渠道表现：
  • 酱油、蚝油在第三季度同比分别下降8.12%和5.64%，主要与餐饮渠道受疫情影响有关。
  • 调味酱表现较好，同比增长4.37%。
  • 线下渠道收入同比下降5.39%，线上渠道收入同比增长46.34%。
  • 区域表现分化，东部和南部地区收入同比下降，中部和北部地区略有增长，西部地区则保持稳定。
• 成本与费用控制：尽管原材料成本上涨对毛利率造成压力，公司通过提价和费用收缩实现了毛利率环比上升。第三季度销售费用率同比下降0.85pct，管理费用率上升0.45pct，研发费用率下降0.64pct，费用效率持续提升。
• 盈利预测：公司2022-2024年营收预计分别为267亿元、309亿元和358亿元，同比增长分别为6.63%、15.96%和15.64%。归母净利润预计分别为68亿元、82亿元和97亿元，同比增长分别为2.08%、19.76%和18.55%。EPS预计分别为1.47元、1.76元和2.09元，维持“买入”评级。
• 添加剂事件影响：短期内添加剂事件对公司的收入造成一定影响，但分析师认为，这不会改变公司的长期竞争力和市场格局。添加剂事件或将推动行业产品升级，但整体市场格局不会改变。
• 投资建议：分析师建议积极关注动销、库存和成本的边际变化，看好中长期复苏和竞争力提升。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率	市净率	EV/EBITDA
2020	227.92	64.03	1.38	44.65	14.25	74.49
2021	250.04	66.71	1.44	42.86	12.22	48.55
2022E	266.62	68.09	1.47	41.99	9.46	32.40
2023E	309.16	81.59	1.76	35.06	7.45	26.69
2024E	357.52	96.71	2.09	29.57	5.95	21.69

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	15.13%	9.71%	6.63%	15.96%	15.64%
毛利率	42.17%	38.66%	38.36%	38.92%	39.68%
净利率	28.09%	26.68%	25.54%	26.38%	27.04%
ROE	31.91%	28.51%	22.54%	21.26%	20.13%
资产负债率	31.72%	29.51%	23.01%	19.73%	16.29%
流动比率	2.67	2.91	3.85	4.63	5.77
速动比率	2.43	2.68	3.64	4.34	5.50

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新冠疫情风险
• 成本持续上涨风险
• 添加剂事件导致销量下滑风险

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：59.68元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 吴文德，分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com
• 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 薛涵，联系人，邮箱：xuehana@tfzq.com