核心内容概述
盐津铺子于2026年第一季度实现营收15.8亿元，同比增长2.9%，归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，扣非归母净利润2.0亿元，同比增长30.5%。整体经营质量显著提升，毛利率同比提高3.4个百分点至31.8%，净利率同比提高3.1个百分点至14.6%。公司持续聚焦“大魔王”魔芋品类，推动其快速放量，并在会员店等渠道推出深海零食、鹌鹑蛋等新品，实现高于整体的成长性。同时，公司通过精简低毛利产品和优化产品结构，释放利润弹性。
主要观点
- Q1业绩稳健增长：尽管电商业务调整影响收入增速，但公司整体营收仍保持稳定增长，归母净利润和扣非归母净利润分别增长29.5%和30.5%。
- 毛利率大幅释放：公司通过优化产品结构和精简低毛利产品，毛利率提升3.4个百分点至31.8%，反映出经营效率和盈利能力的改善。
- 经营质量提升：公司运营质量明显提升，成本上行背景下仍实现利润率增长，预计后续季度增速将有所提升。
- 成本控制能力增强：在魔芋精粉价格波动背景下，公司已对油脂、马铃薯全粉、面粉等大部分品类完成锁价，具备相对成本优势。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为66.7/76.1/85.8亿元，同比增长15.7%/14.1%/12.8%；归母净利润分别为9.0/10.8/13.0亿元，同比增长20.4%/20.1%/20.3%。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营收 |
同比增长率 |
归母净利润 |
同比增长率 |
| 2026E |
66.7 |
15.7% |
9.0 |
20.4% |
| 2027E |
76.1 |
14.1% |
10.8 |
20.1% |
| 2028E |
85.8 |
12.8% |
13.0 |
20.3% |
每股指标（单位：元/股）
| 年度 |
EPS |
每股经营现金流 |
每股净资产 |
| 2026E |
3.30 |
5.04 |
8.35 |
| 2027E |
3.97 |
5.01 |
9.93 |
| 2028E |
4.77 |
6.08 |
11.84 |
估值比率
| 年度 |
P/E |
P/B |
EV/EBITDA |
| 2026E |
16.4 |
6.5 |
11.4 |
| 2027E |
13.7 |
5.5 |
9.6 |
| 2028E |
11.4 |
4.6 |
7.9 |
财务比率变化趋势
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
30.7% |
30.8% |
29.6% |
29.4% |
29.5% |
| 净利率 |
12.1% |
13.0% |
13.5% |
14.2% |
15.2% |
| ROE |
36.9% |
35.1% |
39.6% |
39.9% |
40.3% |
| 资产负债率 |
50.9% |
47.1% |
46.5% |
42.0% |
37.8% |
| 净负债比率 |
23.9% |
37.5% |
29.2% |
12.9% |
-4.8% |
风险提示
- 大单品培育不及预期：魔芋等大单品的市场表现可能受产品推广和消费者接受度影响。
- 渠道拓展不及预期：海外、会员店、零食量贩等渠道的增长可能低于预期。
- 原材料价格大幅上涨：魔芋精粉及其他原材料价格波动可能影响毛利率和利润空间。
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
休闲食品 |
| 04月28日收盘价（元） |
54.20 |
| 总市值（百万元） |
14,780.86 |
| 总股本（百万股） |
272.71 |
| 自由流通股（%） |
90.10 |
| 30日日均成交量（百万股） |
2.40 |
分析师声明
- 分析师：李梓语、王玲瑶
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680524060005
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
联系方式
- 国盛证券研究所
- 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com
- 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485
- 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100
- 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com
