> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 环保行业深度报告总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦于AI金属回收再生行业的投资价值，分析了多种功能性小金属在AI硬件中的关键作用及其供给结构、价格波动、政策管制等特性。AI硬件的高功率、高速率、高密度发展催生了对这些小金属的新增需求，而这些金属多为伴生矿产，供给受限，回收体系成为主要增量来源。同时，这些金属多被纳入战略矿产目录，出口管制强化其资源安全属性，进一步凸显回收环节的重要性。 --- ## 主要观点 ### 1. AI金属需求特征 - **需求不可替代**：部分小金属虽单位用量小（克级），但对AI硬件性能具有核心影响，如温控、存储介质、光通信等。 - **供给刚性**：多数小金属无独立矿床，依赖铜、锌、钼等冶炼副产，母金属冶炼规模决定供给天花板。 - **战略稀缺性**：多数AI金属已被纳入出口管制或战略矿产目录，原生渠道受限，回收成为主要供给来源。 ### 2. AI金属细分分析 - **铋/碲**：用于制造碲化铋（Bi₂Te₃），是AI服务器和光模块TEC（热电制冷器）的核心材料，中国占全球精炼产量的86%与80%。 - **铟**：用于制造磷化铟（InP）衬底，支撑高速光芯片与光模块，中国占全球精炼产量约70%。 - **铂族金属（钌、钯、铂铑）**：用于存储芯片靶材、HDD磁介质、MLCC浆料、电子布漏板等，中国消费占全球30%以上，依赖进口。 - **锑**：用于阻燃剂和光伏玻璃，AI服务器的PCB与外壳需求拉动其消费，中国占全球矿端产量36%。 - **铼**：用于航空航天高温合金和AI数据中心燃气轮机涡轮叶片，全球供给集中于智利，中国占25%。 --- ## 关键信息 ### 1. 供给结构与政策影响 - **伴生属性**：多数AI金属为伴生矿产，供给受限于母金属冶炼规模。 - **出口管制**：2025年起，中国对高纯铋、高纯碲实施出口管制，部分金属如锑、铂族等亦受出口许可制度约束。 - **战略矿产目录**：2026年《矿产资源法实施条例》将战略矿产目录扩展至36种，强化了对AI金属的资源管控。 ### 2. 价格与需求趋势 - **价格弹性高**：由于供给受限，AI金属价格对需求波动反应敏感，如2025年高纯铋价格同比上涨13%。 - **AI驱动需求增长**：AI服务器、光模块、CPO封装等需求推动InP衬底、TEC等关键材料需求倍增。 ### 3. 回收体系的重要性 - **回收是关键增量**：AI金属多数无法通过原生矿扩产，回收成为供给弹性来源。 - **技术壁垒**：高纯提纯、复杂物料分离、多金属协同回收是资源化企业核心竞争力。 ### 4. 企业投资建议 - **重点推荐公司**：具备原料渠道、提纯技术、危废资质与客户体系的资源化龙头。 - **关注公司**：包括高能环境、赛恩斯、浙富控股、ST京蓝、飞南资源等。 - **盈利预测**：高能环境预计2026-2028年归母净利润分别为17.94亿、18.54亿、19.18亿；赛恩斯预计2026-2028年归母净利润分别为1.36亿、2.46亿、3.07亿。 --- ## 风险提示 - **AI硬件需求不及预期**：若AI算力扩张放缓，将直接影响小金属需求。 - **金属价格波动**：小金属多为伴生矿产，价格受供需波动影响大。 - **回收原料获取不及预期**：资源化企业依赖电子废料、催化剂等原料，若获取受限，将影响业务发展。 - **出口管制与政策变化**：战略矿产管理趋严，政策变动可能影响市场供需格局。 - **技术与产能释放不及预期**：部分企业尚在建设或验证阶段，可能影响盈利节奏。 --- ## 企业亮点 | 公司名称 | 核心业务 | 优势领域 | 盈利预测（亿元） | |----------|----------|----------|------------------| | 高能环境 | 危废资源化 | 精铋、锑、铂族 | 2026年17.94 | | 赛恩斯 | 矿冶环保 | 铼回收 | 2026年1.36 | | 浙富控股 | 多金属资源化 | 铋、锑、铂族 | 2026年17.73 | | ST京蓝 | 铟资源化 | InP衬底 | 2026年-23.63 | | 飞南资源 | 危废资源化 | 多金属回收 | 2026年30.69 | --- ## 总结 AI金属回收行业正因AI硬件需求爆发而迎来增长机遇。这些金属虽单位用量小，但对性能有不可替代影响，且多为伴生矿产，供给受限。中国在多数AI金属的精炼环节占据主导地位，但高端材料仍依赖进口。随着出口管制和战略矿产目录的完善，回收体系成为关键供给来源。具备原料渠道、提纯技术、危废资质与客户体系的资源化企业将受益于AI金属需求扩张，是当前投资重点。然而，行业仍面临AI需求不及预期、价格波动、原料获取受限等风险，需谨慎评估。