20160722-梧桐公会-九恒星-430051.OC-资金管理信息化龙头_发力供应链金融平台服务_11页_1mb

九恒星（430051）总结

公司概况

九恒星成立于2000年，是一家专注于资金管理信息化服务的软件及互联网信息技术服务商。公司主要为大型集团企业、财务公司及商业银行提供资金管理系统软件，覆盖中国资金管理领域50%以上的市场份额，客户包括中粮财务、海航财务、中铁财务等央企及60多家大型商业银行。

公司于2009年2月挂牌新三板，2016年6月进入新三板创新层。2015年6月进行了一次股票定增，发行价格为11元，募集资金3.75亿元，主要用于研发基地建设、对外投资及补充流动资金。

核心业务与产品体系

九恒星的核心业务为资金管理信息化服务，主要产品包括：

• 集团资金管理平台：服务于大型企业集团的资金管理部门，提供现金流全局视图，涵盖生产经营、筹资、投资等资金活动的全流程管理。
• 智能资金平台：为财务公司和类金融服务的结算中心提供内部资金管理服务，支持多种金融业务的集成与管理。

公司还推出了集团票据池产品，用于集中管理企业票据，支持与多家银行合作，实现票据池管理信息的汇总与分析。

此外，公司基于云服务模式打造了“金e融”供应链金融一体化服务平台，整合客户资源，提供应收账款质押融资、票据融资、保理业务、订单融资等多种金融服务，帮助解决中小供应商的现金流问题。

财务表现

财务指标（单位：百万）

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	179.24	162.13	201.25	252.89	313.67
净利润	35.34	36.52	54.06	65.73	79.47
毛利率	63.3%	73.3%	73.3%	73.3%	73.3%
净利率	19.7%	22.5%	26.9%	26.0%	25.3%
EPS（元）	0.42	0.31	0.45	0.55	0.67
净资产收益率	9.1%	4.6%	6.8%	8.3%	10.0%

营收与净利润变化

• 2015年营业收入为1.62亿元，同比下降9.5%，但净利润增长3%。
• 2016年预计营业收入为2.01亿元，净利润为5406万元，每股收益0.45元。
• 2016年预期市盈率为30倍，对应市值约16.21亿元。

收入构成

产品类型	2013A	2014A	2015A	2016E
电信业务产品	15.61	16.32	16.36	16.36
集团票据池产品	3.94	6.11	14.56	14.56
配套安全及硬件产品	9.00	9.90	7.68	7.68
商业智能通用分析平台	21.21	8.67	23.90	23.90
智能资金平台系统及客户化开发	101.88	134.34	95.54	95.54
其他	8.10	3.90	4.09	4.09
总收入合计	159.74	179.24	162.13	201.25

盈利预测

公司预计2016-2018年营业收入分别为2.01亿元、2.53亿元、3.13亿元，归属母公司的净利润分别为5406万元、6573万元、7947万元，每股收益分别为0.45元、0.55元、0.67元。

估值分析

公司对标企业包括用友网络、浪潮软件，其2016年预期市盈率在70-80倍之间。考虑到资金管理软件市场发展放缓，以及新三板流动性不足，公司2016年预期市盈率保守估计为30倍，对应市值约16.21亿元。

主要观点与关键信息

• 九恒星是国内资金管理信息化服务龙头企业，客户资源丰富，市场份额超过50%。
• 公司积极布局供应链金融平台，通过“金e融”平台为中小供应商提供金融服务，实现从传统软件公司向平台型企业的转型。
• 2015年营收略有下滑，但净利润增长，主要得益于创新型业务的快速发展。
• 2016年公司预计实现净利润5406万元，同比增长48%，EPS为0.45元，市盈率约为30倍。
• 公司毛利率持续提升，目前约为73.3%，主要得益于产品成熟和创新产品的高毛利。
• 管理费用占比最高，但随着团队建设趋于成熟，未来有望下降。

风险提示

• 市场波动风险
• 行业政策风险
• 市场竞争风险
• 项目实施风险

股权结构

• 控股股东及实际控制人为谢洪波、陶建宇、郭吉宏，三人合计持股15.42%。
• 前十大股东之间无关联关系。

未来发展方向

公司将继续深耕资金管理领域，推动创新型业务增长，如商业智能通用分析平台和票据池产品，同时加强供应链金融平台建设，提升整体盈利能力与市场竞争力。