> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-03-20） ## 宏观策略 ### 3月FOMC会议点评 **核心观点：** - 3月FOMC会议维持政策利率不变，仅有一票反对。 - 点阵图维持全年1次降息，但市场一度反应鸽派。 - Powell在发布会上释放两个鹰派信号：若通胀无进展则不降息，以及特朗普调查撤销前不会离开美联储。 - 中东局势升级和油价上涨压制了全年降息预期。 - 若海峡封锁时间超过2个月，油价将再次达峰，降息预期可能归零。 - 美联储加息面临更大的经济和政治压力，需通胀失控作为右侧确认。 - 黄金在通胀失控或油价回落时可能受益。 **市场反应：** - 黄金、美股、铜价下跌，美元指数和美债利率上涨。 - 全年降息预期从80%回落至50%左右。 - 降息归零将对美债利率带来14bps的额外上行空间。 **经济预测：** - GDP增长预测上调，核心PCE维持高位，通胀仍具韧性。 - 通胀需进一步降温，才可能推动降息。 - AI对生产率的提振是增长预期上修的重要因素。 ## 固收金工 ### 久期越迁与机制重塑—中美债券市场对比 **核心观点：** - 中美债券市场在利率周期下呈现“战术防御”与“战略重构”的差异。 - 中国国债发行遵循“顺周期降本”逻辑，但当前环境导致供给结构变化。 - 市场焦虑情绪和交易活跃度是当前债券供给结构变化的主要约束。 **潜在影响：** - 基础货币投放机制将发生范式转移。 - 机构承接能力将通过政策优化提升。 - 人民币资产定价基准将逐步确立。 ### 收益率曲线陡峭化态势进一步确立 **核心观点：** - 周内利率先升后震荡，主要受地缘政治冲突和通胀预期影响。 - 同业活期存款利率下调预期对短端利率形成修复。 - 长端利率受通胀预期和供需错配影响仍震荡上行。 **市场数据：** - 10年期国债活跃券收益率从1.79%上行至1.8225%。 - 周内美债收益率变化反映通胀和就业数据的复杂性。 - 滞胀预期持续，影响资产配置逻辑。 ### 绿色债券周度数据跟踪 **发行情况：** - 本周共发行绿色债券23只，规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元。 - 发行以中短期为主，主体以地方国企、央企子公司为主。 **二级市场表现：** - 周成交额598亿元，较上周减少60亿元。 - 成交以金融机构债、非金公司信用债和利率债为主。 - 3Y以下绿色债券成交量占比约87.39%，市场热度持续。 ### 二级资本债周度数据跟踪 **发行情况：** - 本周无新发行二级资本债。 **二级市场表现：** - 周成交量约2183亿元，较上周增加69亿元。 - 成交额前三为中行、农行、中行二级资本债。 - 折价成交比例大于溢价成交，折价幅度较大。 ## 行业分析 ### 计算机行业点评报告：十五五规划纲要中的数智化 **核心观点：** - “十五五”规划首提“数智化”，并将其置于第四篇，体现重视程度。 - 数智化发展涵盖算力、数据、算法、应用等多个维度。 **要点：** - **算力**：关注算电协同、智算云、国产算力。 - **数据**：聚焦数据要素和高质量数据集建设。 - **算法**：关注非Transformer架构及大模型公司。 - **应用**：AI中试基地推动垂直行业应用，如制造、医疗、金融等。 **推荐标的：** - 算力：金开新能、豫能控股、海光信息、寒武纪等。 - 数据：海天瑞声、深桑达A、上海钢联等。 - 算法：智谱、Minimax、科大讯飞、岩山科技等。 - 应用：中控技术、卫宁健康、恒生电子、每日互动等。 **风险提示：** - 政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。 ### 燃气Ⅱ行业点评报告 **核心观点：** - 中石油发布2026-2027年度管道天然气购销合同政策，销售价格同比持平。 - 管制气和非管制气的资源配置比例和价格上浮均未调整。 **投资建议：** - 重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】。 - 建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。 - 推荐具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业【新奥股份】【九丰能源】【佛燃能源】。 - 城燃顺价持续推进，推荐【新奥能源】【华润燃气】【昆仑能源】【中国燃气】。 **风险提示：** - 经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 ## 推荐个股及其他点评 ### 盛业（06069.HK）：2025年度业绩点评 **核心观点：** - 2025年主营业务收入小幅减少，但平台科技服务收入显著增长。 - 股息率具有吸引力，公司估值合理。 **盈利预测：** - 2026-2028年归母净利润分别为613.30/857.52/1009.11百万元。 - 当前PE分别为16/11/10倍，维持“买入”评级。 **风险提示：** - 政策监管风险、信用风险外溢、贸易真实性风险、外汇风险。 ### 友邦保险（01299.HK）：2025年年报点评 **核心观点：** - 2025年NBV同比+15%，新增17亿美元股份回购计划。 - 中国内地新分公司落地带动增长，公司基本面稳健。 **盈利预测：** - 2026-2028年内含价值分别为857/953/1058亿美元。 - 当前PEV估值分别为1.30x / 1.17x / 1.05x，维持“买入”评级。 **风险提示：** - 长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。 ### 招商蛇口（001979）：2025年年报点评 **核心观点：** - 2025年营业收入和净利润均下滑，主要受房地产行业收缩及减值影响。 - 公司聚焦核心城市，拿地结构优化，财务稳健。 **盈利预测：** - 2026-2027年归母净利润分别为11.33/13.79亿元，新增2028年预测值为19.53亿元。 - 当前PE分别为75.4/62.0/43.8倍，维持“买入”评级。 **风险提示：** - 市场修复不及预期、政策效果不及预期、行业流动性风险加剧。 ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不构成唯一投资依据。 - 未经授权不得翻版、复制或发布。 ## 投资评级标准 - **公司投资评级：** - 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：个股涨跌幅介于5%-15%之间； - 中性：个股涨跌幅介于-5%至5%之间； - 减持：个股涨跌幅介于-15%至-5%之间； - 卖出：个股涨跌幅低于-15%。 - **行业投资评级：** - 增持：行业指数相对基准强于5%； - 中性：行业指数相对基准介于-5%至5%； - 减持：行业指数相对基准弱于5%。 **投资建议：** - 建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。 - 中低价转债标的如顺博合金、芯能科技等具备潜在预期差。 - 重点关注能源安全、资源自主、数智化、AI应用中试基地等主题。