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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-20）

宏观策略

3月FOMC会议点评

核心观点：

• 3月FOMC会议维持政策利率不变，仅有一票反对。
• 点阵图维持全年1次降息，但市场一度反应鸽派。
• Powell在发布会上释放两个鹰派信号：若通胀无进展则不降息，以及特朗普调查撤销前不会离开美联储。
• 中东局势升级和油价上涨压制了全年降息预期。
• 若海峡封锁时间超过2个月，油价将再次达峰，降息预期可能归零。
• 美联储加息面临更大的经济和政治压力，需通胀失控作为右侧确认。
• 黄金在通胀失控或油价回落时可能受益。

市场反应：

• 黄金、美股、铜价下跌，美元指数和美债利率上涨。
• 全年降息预期从80%回落至50%左右。
• 降息归零将对美债利率带来14bps的额外上行空间。

经济预测：

• GDP增长预测上调，核心PCE维持高位，通胀仍具韧性。
• 通胀需进一步降温，才可能推动降息。
• AI对生产率的提振是增长预期上修的重要因素。

固收金工

久期越迁与机制重塑—中美债券市场对比

核心观点：

• 中美债券市场在利率周期下呈现“战术防御”与“战略重构”的差异。
• 中国国债发行遵循“顺周期降本”逻辑，但当前环境导致供给结构变化。
• 市场焦虑情绪和交易活跃度是当前债券供给结构变化的主要约束。

潜在影响：

• 基础货币投放机制将发生范式转移。
• 机构承接能力将通过政策优化提升。
• 人民币资产定价基准将逐步确立。

收益率曲线陡峭化态势进一步确立

核心观点：

• 周内利率先升后震荡，主要受地缘政治冲突和通胀预期影响。
• 同业活期存款利率下调预期对短端利率形成修复。
• 长端利率受通胀预期和供需错配影响仍震荡上行。

市场数据：

• 10年期国债活跃券收益率从1.79%上行至1.8225%。
• 周内美债收益率变化反映通胀和就业数据的复杂性。
• 滞胀预期持续，影响资产配置逻辑。

绿色债券周度数据跟踪

发行情况：

• 本周共发行绿色债券23只，规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元。
• 发行以中短期为主，主体以地方国企、央企子公司为主。

二级市场表现：

• 周成交额598亿元，较上周减少60亿元。
• 成交以金融机构债、非金公司信用债和利率债为主。
• 3Y以下绿色债券成交量占比约87.39%，市场热度持续。

二级资本债周度数据跟踪

发行情况：

• 本周无新发行二级资本债。

二级市场表现：

• 周成交量约2183亿元，较上周增加69亿元。
• 成交额前三为中行、农行、中行二级资本债。
• 折价成交比例大于溢价成交，折价幅度较大。

行业分析

计算机行业点评报告：十五五规划纲要中的数智化

核心观点：

• “十五五”规划首提“数智化”，并将其置于第四篇，体现重视程度。
• 数智化发展涵盖算力、数据、算法、应用等多个维度。

要点：

• 算力：关注算电协同、智算云、国产算力。
• 数据：聚焦数据要素和高质量数据集建设。
• 算法：关注非Transformer架构及大模型公司。
• 应用：AI中试基地推动垂直行业应用，如制造、医疗、金融等。

推荐标的：

• 算力：金开新能、豫能控股、海光信息、寒武纪等。
• 数据：海天瑞声、深桑达A、上海钢联等。
• 算法：智谱、Minimax、科大讯飞、岩山科技等。
• 应用：中控技术、卫宁健康、恒生电子、每日互动等。

风险提示：

• 政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。

燃气Ⅱ行业点评报告

核心观点：

• 中石油发布2026-2027年度管道天然气购销合同政策，销售价格同比持平。
• 管制气和非管制气的资源配置比例和价格上浮均未调整。

投资建议：

• 重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】。
• 建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。
• 推荐具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业【新奥股份】【九丰能源】【佛燃能源】。
• 城燃顺价持续推进，推荐【新奥能源】【华润燃气】【昆仑能源】【中国燃气】。

风险提示：

• 经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

推荐个股及其他点评

盛业（06069.HK）：2025年度业绩点评

核心观点：

• 2025年主营业务收入小幅减少，但平台科技服务收入显著增长。
• 股息率具有吸引力，公司估值合理。

盈利预测：

• 2026-2028年归母净利润分别为613.30/857.52/1009.11百万元。
• 当前PE分别为16/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 政策监管风险、信用风险外溢、贸易真实性风险、外汇风险。

友邦保险（01299.HK）：2025年年报点评

核心观点：

• 2025年NBV同比+15%，新增17亿美元股份回购计划。
• 中国内地新分公司落地带动增长，公司基本面稳健。

盈利预测：

• 2026-2028年内含价值分别为857/953/1058亿美元。
• 当前PEV估值分别为1.30x / 1.17x / 1.05x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。

招商蛇口（001979）：2025年年报点评

核心观点：

• 2025年营业收入和净利润均下滑，主要受房地产行业收缩及减值影响。
• 公司聚焦核心城市，拿地结构优化，财务稳健。

盈利预测：

• 2026-2027年归母净利润分别为11.33/13.79亿元，新增2028年预测值为19.53亿元。
• 当前PE分别为75.4/62.0/43.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场修复不及预期、政策效果不及预期、行业流动性风险加剧。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅介于5%-15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅介于-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅介于-15%至-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅低于-15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对基准强于5%；
  • 中性：行业指数相对基准介于-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对基准弱于5%。

投资建议：

• 建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。
• 中低价转债标的如顺博合金、芯能科技等具备潜在预期差。
• 重点关注能源安全、资源自主、数智化、AI应用中试基地等主题。