> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收2026年6月资金面复盘与7月展望总结 ## 核心内容概述 2026年6月，资金面整体偏紧，但跨季时略有宽松。6月DR001中枢较5月明显抬升，流动性逐步收紧，而跨季期间央行通过MLF超量续作和隔夜OMO投放，有效缓解了资金紧张状况，推动DR001小幅下行。展望7月，资金面预计将保持中性偏松、低波动的运行态势，DR001大概率在1.30%-1.40%区间运行。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 6月资金面回顾：整体偏紧，跨季略松 - **资金面表现**：6月资金面整体偏紧，DR001中枢较5月明显抬升，流动性逐步收紧。月初资金面收紧，DR001低位回升；跨季期间央行加大流动性投放，推动DR001小幅下行。 - **流动性操作**：央行在6月采取“前期克制、跨季对冲”的策略，主要通过短期逆回购和MLF操作进行流动性管理。中下旬央行投放力度加大，有效对冲税期、政府债缴款和跨季需求。 - **DR001走势**：6月DR001在1.40%附近震荡，月末央行启用隔夜OMO，推动DR001稳定在1.35%左右。 - **资金面约束因素**：资金面未按季节性自然转松，主要因央行投放克制、大行融出回落以及银行负债端压力增强。 ### 2. 资金面超预期收紧的原因 - **季节性因素未兑现**：6月初资金面未如预期宽松，DR001未明显回落。 - **央行操作策略**：央行采取“前期克制、跨季对冲”的流动性操作策略，引导资金利率向政策利率回归。 - **银行融出回落**：大行融出资金减少，削弱了资金面自然修复能力。 - **负债端压力**：银行通过发行存单等补充负债，反映其负债端压力增强，影响资金供给。 ### 3. 央行流动性操作思路 - **引导长端利率**：央行流动性操作旨在引导资金利率在合理区间内波动，而非释放单边宽松信号。 - **利率走廊收窄**：6月央行缩窄利率走廊，从70BP调整至50BP，体现对短端资金利率波动的精细化管理。 - **隔夜OMO落地**：6月29-30日央行开展隔夜OMO，但操作利率未公布，未形成明显价格锚。 - **利率调控精细化**：通过临时正/逆回购操作时间调整，央行对短端资金利率波动的管理更加精细。 ### 4. 2026年7月资金面展望 - **DR001运行区间**：预计7月DR001将在1.30%-1.40%区间运行，整体呈中性偏松、低波动特征。 - **阶段性扰动**：政府债缴款和税期等因素可能造成DR001短暂回升至1.40%附近。 - **宽松情景**：若信贷需求弱于预期、短端流动性淤积，大行日均融出恢复至5万亿元以上，DR001或触及1.25%附近。 - **流动性对冲需求**：7月中长期资金到期压力较大，买断式逆回购到期1.7万亿元，MLF到期4000亿元，央行续作力度是关键变量。 - **基本面影响**：旧动能仍偏弱，地产成交面积处于低位，实体融资需求难以明显改善，央行可能继续维持中性偏松的流动性操作思路。 --- ## 7月资金面影响因素分析 - **信贷因素**：7月为信贷小月，银行信贷投放可能回落，对资金面的扰动有限。 - **财政因素**：政府债供给偏缓，财政扰动更多体现为阶段性节奏变化，而非资金面方向决定因素。 - **央行操作**：7月流动性操作将重点关注中长期资金到期对冲，避免资金利率过度波动。 - **利率走廊管理**：央行通过缩窄利率走廊和提前临时正/逆回购操作时间，实现对短端资金利率的精细化管理。 --- ## 风险提示 - **货币政策转向超预期**：若央行转向宽松或紧缩，可能对资金面造成较大影响。 - **机构负债成本抬升**：银行负债成本上升可能进一步影响资金供给。 - **降息落地后利多出尽**：若降息落地，可能对债市产生利多出尽效应。 - **财政政策超预期**：财政政策若出现超预期变化，可能对资金面和债市产生较大影响。 --- ## 固收研究团队介绍 - **首席分析师**：黄伟平，拥有13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析，曾获多项行业奖项。 - **利率组主管**：栾强，资深高级分析师，拥有丰富的宏观与固收研究经验。 - **助理分析师**：卢子墨，新加坡国立大学统计学硕士，上海财经大学投资学学士，专注于可转债研究。 - **信用组主管**：张晋源，分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，专注于信用策略及城投债研究。 - **助理分析师**：曹璇，上海交通大学工学本硕，专注于信用债及公募REITs研究。 --- ## 法律声明 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供客户使用。本报告所载信息基于公开资料，不保证其准确性或完整性。本报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。未经授权，不得复制、转载或修改本报告内容。