20260707-申万宏源-_申万固收_从_稳中有紧_到_中性偏松_低波运行_2026年6月资金面复盘与7月展望_18页_5mb

申万固收2026年6月资金面复盘与7月展望总结

核心内容概述

2026年6月，资金面整体偏紧，但跨季时略有宽松。6月DR001中枢较5月明显抬升，流动性逐步收紧，而跨季期间央行通过MLF超量续作和隔夜OMO投放，有效缓解了资金紧张状况，推动DR001小幅下行。展望7月，资金面预计将保持中性偏松、低波动的运行态势，DR001大概率在1.30%-1.40%区间运行。

主要观点与关键信息

1. 6月资金面回顾：整体偏紧，跨季略松

• 资金面表现：6月资金面整体偏紧，DR001中枢较5月明显抬升，流动性逐步收紧。月初资金面收紧，DR001低位回升；跨季期间央行加大流动性投放，推动DR001小幅下行。
• 流动性操作：央行在6月采取“前期克制、跨季对冲”的策略，主要通过短期逆回购和MLF操作进行流动性管理。中下旬央行投放力度加大，有效对冲税期、政府债缴款和跨季需求。
• DR001走势：6月DR001在1.40%附近震荡，月末央行启用隔夜OMO，推动DR001稳定在1.35%左右。
• 资金面约束因素：资金面未按季节性自然转松，主要因央行投放克制、大行融出回落以及银行负债端压力增强。

2. 资金面超预期收紧的原因

• 季节性因素未兑现：6月初资金面未如预期宽松，DR001未明显回落。
• 央行操作策略：央行采取“前期克制、跨季对冲”的流动性操作策略，引导资金利率向政策利率回归。
• 银行融出回落：大行融出资金减少，削弱了资金面自然修复能力。
• 负债端压力：银行通过发行存单等补充负债，反映其负债端压力增强，影响资金供给。

3. 央行流动性操作思路

• 引导长端利率：央行流动性操作旨在引导资金利率在合理区间内波动，而非释放单边宽松信号。
• 利率走廊收窄：6月央行缩窄利率走廊，从70BP调整至50BP，体现对短端资金利率波动的精细化管理。
• 隔夜OMO落地：6月29-30日央行开展隔夜OMO，但操作利率未公布，未形成明显价格锚。
• 利率调控精细化：通过临时正/逆回购操作时间调整，央行对短端资金利率波动的管理更加精细。

4. 2026年7月资金面展望

• DR001运行区间：预计7月DR001将在1.30%-1.40%区间运行，整体呈中性偏松、低波动特征。
• 阶段性扰动：政府债缴款和税期等因素可能造成DR001短暂回升至1.40%附近。
• 宽松情景：若信贷需求弱于预期、短端流动性淤积，大行日均融出恢复至5万亿元以上，DR001或触及1.25%附近。
• 流动性对冲需求：7月中长期资金到期压力较大，买断式逆回购到期1.7万亿元，MLF到期4000亿元，央行续作力度是关键变量。
• 基本面影响：旧动能仍偏弱，地产成交面积处于低位，实体融资需求难以明显改善，央行可能继续维持中性偏松的流动性操作思路。

7月资金面影响因素分析

• 信贷因素：7月为信贷小月，银行信贷投放可能回落，对资金面的扰动有限。
• 财政因素：政府债供给偏缓，财政扰动更多体现为阶段性节奏变化，而非资金面方向决定因素。
• 央行操作：7月流动性操作将重点关注中长期资金到期对冲，避免资金利率过度波动。
• 利率走廊管理：央行通过缩窄利率走廊和提前临时正/逆回购操作时间，实现对短端资金利率的精细化管理。

风险提示

• 货币政策转向超预期：若央行转向宽松或紧缩，可能对资金面造成较大影响。
• 机构负债成本抬升：银行负债成本上升可能进一步影响资金供给。
• 降息落地后利多出尽：若降息落地，可能对债市产生利多出尽效应。
• 财政政策超预期：财政政策若出现超预期变化，可能对资金面和债市产生较大影响。

固收研究团队介绍

• 首席分析师：黄伟平，拥有13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析，曾获多项行业奖项。
• 利率组主管：栾强，资深高级分析师，拥有丰富的宏观与固收研究经验。
• 助理分析师：卢子墨，新加坡国立大学统计学硕士，上海财经大学投资学学士，专注于可转债研究。
• 信用组主管：张晋源，分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，专注于信用策略及城投债研究。
• 助理分析师：曹璇，上海交通大学工学本硕，专注于信用债及公募REITs研究。

法律声明

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