20220815-招银国际-China_Technology_Sector_Implications_of_SMIC_Hua_Hong_2Q22_results_and_recent_US_semi_restrictions_6页_1mb

中国科技行业总结

核心内容

中国科技行业在2022年第二季度面临宏观经济疲软和库存调整的双重压力，但半导体本地化趋势仍被视为长期增长的主要驱动力。SMIC和华虹半导体的2Q22财报表现显示，尽管存在短期需求疲软，但两家公司均超出市场预期，其中华虹半导体因ASP（平均销售价格）提升而实现GPM（毛利率）增长，而SMIC则因新冠疫情对产能影响低于预期而表现良好。然而，SMIC预计2H22E的利用率将有所下降，而华虹半导体则对2H22E的前景保持乐观。

主要观点

• 行业整体表现
  SMIC和华虹半导体在2Q22均实现营收和GPM超预期，但未来增长面临挑战。全球宏观经济不确定性、消费电子需求疲软以及库存调整周期仍在持续。

• 中美关系与半导体本地化
  美国《芯片与科学法案》（US Chips Act）将加速中国半导体设备和代工厂的本地化进程，提升对国内设备和代工厂的需求。同时，美国商务部工业与安全局（BIS）收紧了对先进半导体设备和EDA工具的出口限制，这对中国代工厂的影响相对有限。

• 技术平台与市场应用
  SMIC和华虹半导体均在多个技术平台和市场应用中表现强劲，尤其是华虹半导体在高端技术平台（如55/65nm、90/95nm等）和特定应用领域（如工业与汽车、通信等）的增长显著。

• 未来展望
  尽管短期内面临需求疲软和库存调整，但中国半导体行业在长期仍具备增长潜力，尤其是在本地化趋势和新兴技术（如AR/VR）的推动下。分析师建议投资者保持谨慎，直至需求复苏和新增长点出现。

关键信息

SMIC 2Q22 财报亮点

• 营收与GPM
  营收为19亿美元，同比增长41.6%，环比增长3.3%，与预期一致，略高于市场共识。
  GPM为39.4%，同比增长9.3个百分点，环比下降1.3个百分点，高于市场共识38.2%。

• 营收结构

  • 12英寸晶圆占比68.3%，同比增长4个百分点，环比增长1.8个百分点。
  • 8英寸晶圆占比31.7%，同比下降4个百分点，环比下降1.8个百分点。

• 应用领域

  • 智能手机营收占比25.4%，同比下降6.2个百分点，环比下降3.3个百分点。
  • 消费电子营收占比23.8%，同比下降1.3个百分点，环比增长0.7个百分点。
  • 智能家居营收占比16.2%，同比增长3.8个百分点，环比增长2.4个百分点。

• 地区分布

  • 中国大陆及香港占比69.4%，同比增长6.5个百分点，环比增长1.0个百分点。
  • 北美占比18.9%，同比下降4.4个百分点，环比下降0.1个百分点。
  • 欧洲及亚洲占比11.7%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.9个百分点。

• 3Q22 指导
  营收预计保持平稳至增长2%，GPM预计在38%-40%之间，高于市场共识36.3%。

• 其他亮点

  • 3Q22利用率与2Q22持平（97%），但低于1Q22的100%。
  • 价格保持坚挺，除智能手机和面板驱动外。
  • 存在结构性短缺，公司将继续向紧缺平台分配产能。
  • 库存调整周期预计持续至2023年第一季度。

华虹半导体 2Q22 财报亮点

• 营收与GPM
  营收为6.208亿美元，同比增长79.4%，环比增长4.4%，与预期一致，高于市场共识2%。
  GPM为33.6%，同比增长8.8个百分点，环比增长6.7个百分点，远高于市场共识28.6%。

• 营收结构

  • 由技术平台划分：环保/独立NVM、离散、逻辑与射频、模拟与射频/类比与功率模块，分别同比增长69.2%、279.8%、57.8%、35.1%。
  • 技术节点：55/65nm、90/95nm、0.11/0.13μm、0.15/0.18μm、0.25μm、以上0.25μm，分别同比增长274.0%、132.9%、47.5%、28.2%、-48.2%、56%。
  • 终端市场：消费电子、工业与汽车、通信、计算，分别同比增长83.5%、90.2%、46.6%、74.3%。

• 3Q22 指导
  营收预计为6.25亿美元，同比增长38%，与市场共识一致。GPM预计为33%-34%，高于市场共识28.1%。

• 其他亮点

  • 高端技术平台订单已满，管理层对2H22E前景持乐观态度。
  • 12英寸晶圆厂新产能快速爬坡，UTR（单位运输成本）维持在100%以上。
  • 价格环比增长6%，将推动全年ASP（平均销售价格）显著增长。
  • A股上市计划进展顺利。

投资建议

• 行业评级：OUTPERFORM，预计行业表现将优于相关市场基准。
• 个股建议：
  • SMIC：维持“买入”评级，长期增长潜力显著。
  • 华虹半导体：维持“买入”评级，受益于高端技术平台需求和本地化趋势。
• 建议策略：在需求复苏和新增长点出现之前，建议投资者保持观望。

风险提示

• 宏观经济不确定性：PC和智能手机需求疲软将持续影响行业表现。
• 库存调整周期：预计持续至2023年第一季度，可能对短期业绩造成压力。
• 政策影响：中美贸易摩擦和出口管制可能对供应链和行业发展产生影响。
• 投资风险：市场波动、技术风险、政策变化等可能导致投资回报不及预期。

附录：美国芯片法案与出口限制

• 法案内容：

  • 美国通过280亿美元的《芯片与科学法案》，旨在提升本国芯片制造能力。
  • 禁止接受联邦激励资金的公司在中国等国家扩展先进芯片制造能力（如28nm以下）。

• 出口限制：

  • 美国BIS收紧对先进半导体设备和EDA工具的出口限制，影响GAA（Gate-All-Around）设计规则下的3nm及以下技术。
  • 中国半导体设备和代工厂主要集中在14nm及以上技术，因此受限制影响有限。

评级与披露

• CMBIGM 评级：

  • BUY：潜在回报超过15%。
  • HOLD：潜在回报在+15%至-10%之间。
  • SELL：潜在损失超过10%。
  • NOT RATED：未评级。

• 分析师认证：

  • 研究分析师确认其观点反映个人对相关证券的判断，且无利益冲突。

• 免责声明：

  • 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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