20181104-天风证券-邮储银行-01658.HK-生息资产规模增速趋缓,未来看中收和结构调整_3页_997kb

邮储银行（01658）总结

核心内容

邮储银行在2018年第三季度财报中展现出稳定的盈利能力与资产质量，但其生息资产规模增速有所放缓。公司正逐步将业务重心从非息收入转向息差优势和中收业务，以应对存款增速趋缓带来的规模扩张压力。

主要观点

• 盈利表现稳健：
  2018年前三季度，邮储银行实现归母净利润467.1亿元，同比增长15.4%；营收达1965.2亿元，同比增长21.8%；年化ROE为14.6%，虽较去年同期略有下降，但整体仍保持较高水平。

• 净利息收入主导营收增长：
  净利息收入同比增长27.3%，成为营收增长的主要驱动力。尽管非息收入同比下滑8.47%，但其占比仅为11.6%，未对整体营收造成明显拖累。

• 资产质量持续优化：
  3Q18不良率降至0.88%，环比下降9BP，优于同业水平；拨备覆盖率上升至310.9%，环比增加40.2个百分点，显示出公司对风险的控制能力增强。

• 资本充足率显著提升：
  核心一级资本充足率环比上升70BP至9.7%，一级资本充足率和资本充足率分别上升74BP和81BP，资本实力增强，但与四大行相比仍有差距。

• 存款增速放缓，限制规模扩张：
  自2016年以来，邮储银行存款增速持续下滑，从15.6%降至3Q18的5.5%，拖累总负债增速和生息资产规模增速，分别为6.5%和6.7%。

• 资产结构调整成为新方向：
  贷款同比增速达18.8%，表明公司正在向传统贷款业务倾斜，有助于维持息差优势。截至3Q18，贷款占比为44.5%，仍有提升空间。

• 中收业务潜力较大：
  邮储银行凭借广泛的网点基础，中收业务仍有较大的增长空间，未来有望成为业绩增长的新引擎。

关键信息

• 财务指标：

  • 3Q18归母净利润：467.1亿元，YoY +15.4%
  • 3Q18营收：1965.2亿元，YoY +21.8%
  • 年化ROE：14.6%
  • 不良率：0.88%
  • 拨备覆盖率：310.9%
  • 核心一级资本充足率：9.7%（环比上升70BP）
  • 存款增速：3Q18为5.5%
  • 生息资产规模增速：3Q18为6.7%
  • 贷款占比：44.5%

• 盈利预测与估值：

  • 下调18/19年盈利增速预测为17.9%/16.6%
  • 维持1倍18年PB的目标估值，即6.07港元/股，对应5.35元/股（汇率1HKD=0.88RMB）
  • 投资评级：增持（维持评级）

• 风险提示：

  • 经济超预期下行可能影响资产质量
  • 存款增速持续下滑可能限制规模扩张
  • 需关注政策变化对非息业务的影响

投资建议

邮储银行在存款竞争中具有优势，资产端向贷款倾斜有助于保持息差优势。尽管存款增速放缓限制了规模扩张，但公司正通过资产结构调整和中收业务增长来应对挑战。我们维持增持评级，认为其未来仍有增长潜力。