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硅能源：2026年丰水期成本或边际上升，复产节奏受阻

核心内容概述

本文分析了2026年厄尔尼诺事件对西南地区（四川、云南）工业硅与多晶硅成本及供给的影响。通过历史数据与统计分析，指出厄尔尼诺与川滇降水存在弱负相关性，进而影响水电发电量，最终对硅能源产业链的成本和产量产生扰动。尽管厄尔尼诺对丰水期成本下移形成一定抑制，但整体仍维持不过于看空的判断。

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主要观点

1. 川滇硅能源产能格局

   • 川滇地区是中国工业硅与多晶硅的主要产区，其中四川和云南分别占全国工业硅产能的10%和8%，多晶硅产能分别为7%和6%。
   • 两省工业硅与多晶硅均为高耗能产业，用电成本占总成本的30%以上。
   • 川滇硅能源产业高度依赖水电资源，丰水期的降水情况直接影响发电量和成本中枢。

2. 降水与发电量、产量的统计关联

   • 川滇降水与发电量之间存在显著的线性关系，四川降水每增加1毫米，发电量增加1.22亿千瓦时；云南为0.79亿千瓦时。
   • 工业硅与多晶硅产量与发电量呈正相关，四川工业硅与发电量相关系数达0.79，多晶硅为0.56；云南工业硅与多晶硅相关系数分别为0.68和0.64。

3. 厄尔尼诺与川滇降水的弱负相关性

   • 厄尔尼诺现象（尤其是中部型）对川滇夏季降水存在显著的弱抑制作用，四川夏季降水减少30.3mm，云南减少22.8mm。
   • Niño3.4指数与同期及滞后1个月降水的相关系数在-0.10至-0.08之间，p值在0.14至0.25之间，表明相关性具有统计意义。

4. 厄尔尼诺对成本与供给的潜在影响

   • 中部型厄尔尼诺事件可能导致工业硅成本中枢上升约0.48%，多晶硅上升约0.34%。
   • 降水量减少可能引发限电保供或有序用电，直接导致工业硅与多晶硅开工率下降，供给端受压。

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关键信息

一、成本影响分析

• 电价变化：根据合成分析，中部型厄尔尼诺事件下，四川电价可能上升27.75元/MWh，云南上升8.06元/MWh。
• 用电成本增量：
  • 工业硅：四川成本增加约332.97元/吨，云南增加约96.71元/吨，全国加权后增加约41.03元/吨。
  • 多晶硅：四川成本增加约1387.37元/吨，云南增加约402.96元/吨，全国加权后增加约121.29元/吨。
• 价格中枢变化：以当前价格中枢为参照，工业硅价格中枢上移约0.48%，多晶硅上移约0.34%。

二、供给端影响分析

• 电力分配约束：西南地区工业用电在电力紧张时被优先压缩，以保障民生用电。
• 西电东送协议：在厄尔尼诺影响下，东部地区高温天数增加，空调用电需求上升，进一步压缩西南工业用电份额。
• 开工率下降风险：降水量减少、水电出力不足可能触发限电保供，直接导致开工率下降，对供给形成压制。

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结论

• 成本与供给双重压制：2026年丰水期，尽管仍为成本下行窗口，但厄尔尼诺事件可能对成本下移形成边际抑制，同时对供给形成压制。
• 整体不看空：虽然厄尔尼诺事件对硅能源产业带来一定扰动，但并未改变丰水期成本低于枯水期的基本格局，整体对价格重心下移的支撑仍存在，不宜过度看空。

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附：主要数据与图表说明

项目	工业硅	多晶硅
用电单耗（kWh/吨）	12000	50000
用电成本占比	>30%	>30%
丰水期降水范围（mm）	100～200	150～250
枯水期降水范围（mm）	<50	<50
厄尔尼诺对降水影响（中部型）	四川-30.3mm	云南-22.8mm
价格中枢上移幅度	0.48%	0.34%

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作者与团队信息

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  • 魏莹（投资咨询部总经理助理）
  • 刘启跃（资深研究员）
  • 房紫薇（研究员）
  • 张舒绮（资深研究员）

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