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税期将至，银行融出降至约1万亿元

核心内容

在6月8日至12日期间，银行体系日均融出量显著下降，从3.99万亿元骤降至2.04万亿元，降幅近2万亿元。这表明资金面出现超预期收敛，主要受到税期临近、资金情绪收紧以及央行流动性调控等多重因素影响。隔夜与7天期资金利率中枢明显上移，DR001和R001周均值分别上行7.1bp和6.9bp，达到1.40%和1.43%；DR007和R007也分别升至1.42%和1.46%，为4月2日以来的最高水平。

主要观点

• 资金面收紧：尽管央行持续进行逆回购投放，但资金面整体趋紧，资金利率连续上行，显示出市场对流动性的需求增加和供给减少。
• 大行融出为主导：大行的融出规模显著低于非大行，成为资金面收紧的主要拖累项。
• 流动性变化原因：资金面的收敛可能由外生变化（如财政存款缴准规则变化）、银行信贷投放及央行态度共同导致。
• 历史对比：2022年以来，银行体系净融出规模大幅锐减的情形分为三类：央行主动引导、市场短期扰动导致银行防御性减少融出、需求端主导的融入需求下降。
• 税期影响：6月为季末税期，资金面通常受到一定扰动，但当前大行融出规模处于历史低位，可能放大税期波动。

关键信息

资金面变化

• 资金利率上行：DR001、R001周均值分别上行至1.40%、1.43%。
• 7天期利率：DR007、R007分别升至1.42%、1.46%。
• 央行操作：6月8-12日，央行逆回购投放11120亿元，国库定存净回笼300亿元，整体净投放8558亿元。

超储变化

• 4月超储：4月超储升至3.35万亿元，超储率约为1.11%。
• 6月1-12日：超储下降约0.31万亿元，主要由于央行净回笼和政府债净缴款。

存单市场

• 利率上行：6月8-12日，同业存单加权发行利率为1.44%，较前一周上行2.2bp。
• 发行期限压缩：6月8-12日，存单加权发行期限为7.4个月，较前一周缩短0.8个月。
• 净融资转负：6月8-12日，同业存单净融资为-1404亿元。

票据市场

• 票据利率上行：1M、3M、6M票据利率分别上行18bp、15bp、4bp。
• 大行净买入：6月8-11日，大行净买入票据619亿元，6月累计净买入974亿元，高于去年同期的436亿元。

未来展望

• 税期波动：6月15-18日为税期，资金面可能进一步波动，但预计央行将加大中长期资金投放以缓解压力。
• 流动性支撑：6月15日央行等额续作6M买断式逆回购6000亿元，有助于缓解资金面压力。
• 流动性窗口：预计7月初市场将进入流动性自发宽松窗口期，资金利率有望回落至1.35%-1.40%区间。

风险提示

• 流动性超预期变化：若市场出现流动性超预期变化，可能对资金面产生较大影响。
• 货币政策调整：央行可能根据市场情况调整货币政策，带来不确定性。

数据来源

• 数据平台：Wind
• 研究机构：兴业证券经济与金融研究院

总结

6月资金面因税期临近和流动性供给减少而显著收紧，银行融出降至约1万亿元，大行成为主要拖累因素。资金利率整体上行，央行通过逆回购和国库定存等操作维持流动性，但效果有限。未来一周，税期对资金面的扰动可能加剧，但央行的中长期资金投放将提供一定支撑，预计7月初流动性将有所宽松。