> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 税期将至，银行融出降至约1万亿元 ## 核心内容 在6月8日至12日期间，银行体系日均融出量显著下降，从3.99万亿元骤降至2.04万亿元，降幅近2万亿元。这表明资金面出现超预期收敛，主要受到税期临近、资金情绪收紧以及央行流动性调控等多重因素影响。隔夜与7天期资金利率中枢明显上移，DR001和R001周均值分别上行7.1bp和6.9bp，达到1.40%和1.43%；DR007和R007也分别升至1.42%和1.46%，为4月2日以来的最高水平。 ## 主要观点 - **资金面收紧**：尽管央行持续进行逆回购投放，但资金面整体趋紧，资金利率连续上行，显示出市场对流动性的需求增加和供给减少。 - **大行融出为主导**：大行的融出规模显著低于非大行，成为资金面收紧的主要拖累项。 - **流动性变化原因**：资金面的收敛可能由外生变化（如财政存款缴准规则变化）、银行信贷投放及央行态度共同导致。 - **历史对比**：2022年以来，银行体系净融出规模大幅锐减的情形分为三类：央行主动引导、市场短期扰动导致银行防御性减少融出、需求端主导的融入需求下降。 - **税期影响**：6月为季末税期，资金面通常受到一定扰动，但当前大行融出规模处于历史低位，可能放大税期波动。 ## 关键信息 ### 资金面变化 - **资金利率上行**：DR001、R001周均值分别上行至1.40%、1.43%。 - **7天期利率**：DR007、R007分别升至1.42%、1.46%。 - **央行操作**：6月8-12日，央行逆回购投放11120亿元，国库定存净回笼300亿元，整体净投放8558亿元。 ### 超储变化 - **4月超储**：4月超储升至3.35万亿元，超储率约为1.11%。 - **6月1-12日**：超储下降约0.31万亿元，主要由于央行净回笼和政府债净缴款。 ### 存单市场 - **利率上行**：6月8-12日，同业存单加权发行利率为1.44%，较前一周上行2.2bp。 - **发行期限压缩**：6月8-12日，存单加权发行期限为7.4个月，较前一周缩短0.8个月。 - **净融资转负**：6月8-12日，同业存单净融资为-1404亿元。 ### 票据市场 - **票据利率上行**：1M、3M、6M票据利率分别上行18bp、15bp、4bp。 - **大行净买入**：6月8-11日，大行净买入票据619亿元，6月累计净买入974亿元，高于去年同期的436亿元。 ## 未来展望 - **税期波动**：6月15-18日为税期，资金面可能进一步波动，但预计央行将加大中长期资金投放以缓解压力。 - **流动性支撑**：6月15日央行等额续作6M买断式逆回购6000亿元，有助于缓解资金面压力。 - **流动性窗口**：预计7月初市场将进入流动性自发宽松窗口期，资金利率有望回落至1.35%-1.40%区间。 ## 风险提示 - **流动性超预期变化**：若市场出现流动性超预期变化，可能对资金面产生较大影响。 - **货币政策调整**：央行可能根据市场情况调整货币政策，带来不确定性。 ## 数据来源 - **数据平台**：Wind - **研究机构**：兴业证券经济与金融研究院 ## 总结 6月资金面因税期临近和流动性供给减少而显著收紧，银行融出降至约1万亿元，大行成为主要拖累因素。资金利率整体上行，央行通过逆回购和国库定存等操作维持流动性，但效果有限。未来一周，税期对资金面的扰动可能加剧，但央行的中长期资金投放将提供一定支撑，预计7月初流动性将有所宽松。